话题先从M0开始。首先我们知道M0也就是现金，是一种公认的货币，具有货币的一切属性。每一张人民币，都代表着中国人民银行的一笔负债，有国家信用背书，可以用来进行交易。

那么M1（M0+活期存款）是不是具有货币的一切属性呢？看起来我们也能用M1进行一切交易，电子支付和转账比现金交易还要方便。然而M1的本质却不是国家信用，而是银行的信用。如果你存款的银行倒闭了,你的这笔活期存款也就灰飞烟灭了。本质上，M1是商业银行创造的次一级的信用，而不是国家的信用。所以当希腊经济危机来临的时候，希腊人民不再相信希腊的商业银行，发生了挤兑欧元的现象。本质上希腊人民是在危机中失去了对商业银行的信任，转而向上一级信用，也就是发行欧元的欧洲央行求助。

话题再来到本文的主角M2，M2=M1+定期存款。定期存款看起来和M1没有任何区别，都是银行创造的信用。然而M2和M1的本质区别是，它只是躺在银行资产负债表上的一笔记账，本身是不能用来直接交易的！也就是说，M2本身是不直接参与交易的。你可以用活期存款转账买房买菜，也可以用现金买房买菜。但是如果你想用定期存单买菜，无论是抵押再贷款也好，贴现也好，货币互换也好，本质上都是换取M1进行交易。如果你说我给你一个存折，你给我一辆汽车，这本质上是一种以物易物的交易。

也就是说，费雪公式MV=PQ货币总量只有可能是M1，不可能是M2，但是这点似乎一般金融学教材上并没有强调，这点我并不明白为什么，这明明是非常关键的一点。

到这里，我们貌似可以看到，M2和通货膨胀似乎已经完全脱钩了。通货膨胀是商品和资产价格的普遍上涨，价格的普遍上涨，要么来源于交易更加活跃，要么来源于可用交易的货币总量增长。而M2只是银行资产负债表中的记账，连交易都没有参与，如何能制造通货膨胀呢？

这里跑一下题。业界知名经济学家高善文曾经提出了M3的概念来取代M2，他认为M3=M2+理财余额。理财余额和定期存款有什么区别呢？唯一的区别就是理财余额是非银行机构的负债，定期存款是银行机构的负债端。也就是说，所谓的影子银行和商业银行在功能上是完全等价的，只不过中介从银行换成了非银机构。而这些不受监管的“影子银行”是中国经济不稳定的根源，我认为高善文博士这个M3的定义是非常合理的。

但是。M2虽然只是一种记账方式而并不是一种交易的媒介，但是它并不是没有意义的。我接下来试图说明的，是M2总量反应了什么。

最直接，也是最没有疑问的一点，M2反应的是整个金融的总体信用规模。当M2大幅扩张的时候，说明社会的信用在大幅度扩张，这个时候往往出现物价的飞涨。但是如果你承认上边的分析的话，你就会发现这种物价飞涨并不是M2增长本身带来的，而是M2的增长带动了M1在实体经济中加速流动！

我本来有一笔10亿元的活期存款，现在我转存成了定期存款，房地产商通过一笔定期贷款，拿到这10亿元进行投资，这一行为本身是房地产商通过M2作为手段，“激活”了我的10亿M1。因为如果我不存这10亿定期M2的话，这笔房地产投资是不会发生的。这应该才是M2增长带动通货膨胀的逻辑！

M2通过促成M1交易的发生带动通胀，但是通胀的本质依然是M1的规模和M1的流速。知道这点，我们再回到费雪公式MV=PQ。

重点来了：信贷本身也是一种交易！一家负债机构偿还信贷的过程，就是从市场上筹措M1来注销M2和M3的过程。当M2和M3规模大到一定程度的时候，每天需要注销的M2M3，需要筹措的M1，需要重新产生的M2M3（借新还旧）都会变成天文数字。表现在市场上，就是银行间大额拆借越来越频繁。当费雪公式中金融市场的Q（M2）太大，而M（M1）太小之后，M1的流速V必须非常高才能支持市场上的流动性，这就是资金（M1）在金融市场（M2和M3）空转的本质。

当所有的M1都被用于维持金融市场的空转交易，在流通在商品市场的M1自然就少了，通胀怎么可能起来呢？

本来这一趋势是不可持续的。因为M1的流速是有极限的，很快杠杆高的机构就会资金链断裂。但是我们有央行啊！如果央行继续投放更多的M1，这个游戏就可以继续玩下了去了。但这样做的代价，是透支央行的信用。

但是问题是，央行虽然是比银行高一级的信用，但是世界上还存在着更高级的信用，那就是美联储！中国人民银行滥用自己的信用，很有可能导致人民去求助更高级的信用，就像希腊人民挤兑银行寻求欧元一样，老百姓也会挤兑人民币去寻求美元！

所以提高M1来维持M2和M3的交易不崩盘，绝不是长久之计。真正的解决只有一个，那就是去杠杆，把M2总量杀下去！而杀杠杆，中国政府则选择的双箭齐发

1.把表外不可控的影子银行的杠杆，转入表内，变成可控杠杆，把M3转化成M2
2.把杠杆最大的砝码房地产控制住

但是问题是，这些市场上的机构都是无利不起早的。如果有央行担保，保证资金面的平稳，也就是M1的总量能够维持流动性。那么他们就会更加肆无忌惮的加杠杆，造成M2的猛增。

为什么中国市场一会钱荒一会流动性泛滥？归根结底，是因为当央行保证M1稳定的时候，各家机构就开始疯狂的加M2，带动热钱流动；央行一看这不行我要收紧，结果M1立刻枯竭，各家机构表示要死，央行说没办法，我再给你们一点。

这就是我理解的中国货币政策运行的基本逻辑。


但还是有个疑问。
比如 日本，创造了那么多的M1，通胀依然起不来。
说明日本创造M1的同时V掉下来了。
这一定程度上说明是内生的了。
费雪公式就把M看成外生变量


如果你把M搞多，理论上P就该上去


结果日本的V下来了

货币究竟是内生还是外生？