来源于 第一财经周刊 2017-07-17 出版

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特斯拉为什么股价大跌？

新车Model3提前交付，但特斯拉的市值一个月内损失了100多亿美元。7月3日，特斯拉CEO伊隆·马斯克通过Twitter宣布了一组关于明星车型Model3的好消息：Model3达到量产所有监管要求的时间比预期提前了两周；首批30位Model3车主的汽车交付仪式将在7月28日举行；预计8月、9月、12月的产能将分别达到100辆、1500辆、2万辆。

此前在5月的财报会议上，特斯拉的预期是“到第四季度的‘某个时刻’产能增长到5000辆／周，到明年年初达到1万辆／周。”

作为特斯拉规模化最重要的一款产品，Model3的量产本来应该给投资人带来更多的信心，但是在这个“好消息”公布之后的一周，特斯拉的股价竟然大跌了10%。不仅如此，在过去的一个月中，特斯拉的股价从最高点的383.45美元跌至316.05美元（7月10日），市值损失了100亿美元。

在马斯克宣布Model3好消息的当天，特斯拉也公布了第二季度财报，第二季度交付总量（ModelS和ModelX）达到2.2万辆，较去年同期大涨53%。

那么，过去一个月特斯拉为什么会损失100亿美元的市值呢？

销量 第二季度销量下滑是特斯拉过去一周股价大跌的重要原因。第二季度的交付量达到2.2万辆，虽然同比大幅提升，但是相较第一季度的2.5万辆出现了不小的下滑，也低于分析师2.29万辆的平均预期。虽然特斯拉解释第二季度交付量下滑是因为电池组严重缺货，并表示问题解决后，6月的交付成绩达到了特斯拉史上最佳水平，但投资者显然不太能接受特斯拉销量增长放缓甚至下滑。

Model3 投资人的另一个担心是Model3量产之后会对ModelS和ModelX的销量产生较大冲击。虽然特斯拉已经在加速性能、免费充电等方面尽量凸显Model3和其他两款车型的区别，但最低售价为3.5万美元的Model3显然会吸引更多特斯拉的潜在用户，毕竟其他两款车的售价都超过了7万美元。对于仍处在亏损中的特斯拉来说，这无疑会进一步增加其财务上的压力。

信心 作为一个处在高速增长中的公司，特斯拉的业绩显然无法支撑其目前的市值。特斯拉还是一家亏损的公司，2016年的产能尚不到通用汽车的1%，但其市值一度超过了通用汽车。目前特斯拉的市值说白了就是一个信心的估值，是投资人对公司长远未来的价值预期。第二季度做空特斯拉的资金规模超过了100亿美元，再加上高盛7月初发布的一份特斯拉股价会腰斩的报告，投资人的信心受到了动摇。

高盛的报告将特斯拉6个月内的目标价定为180美元，而5月底私募股权投资机构Baird的分析师BenKallo的一份报告认为特斯拉下半年的股价有可能超过500美元。高盛和Baird的预测谁会胜出，取决于Model3的量产速度。对于特斯拉的长远估值来说，规模化才是特斯拉当下最重要的事情，也是特斯拉必须要达到的基础目标。

目前ModelS和ModelX的整体年销量不到10万辆，对于一个汽车公司来说这个数字远远达不到规模化的标准。可以对比的是，去年通用汽车的销量达到了1000万辆。

2016年3月正式公布Model3以来，已经有37.3万名用户向特斯拉交付了1000美元定金。Model3是达成规模化唯一的选择。否则ModelS和ModelX的利润率再高也无法大幅提升特斯拉的市值。

对于一个志在人工智能和无人驾驶的汽车公司来说，规模化更是最基础的事情。如果没有用户规模以及由此产生的数据，特斯拉的人工智能和无人驾驶就只是一个美好的计划而已。

1亿部iPhone的价值远远超过1亿部诺基亚功能机的价值，因为iPhone是一个规模化的平台，而诺基亚只是卖出了一堆孤立的手机。就特斯拉的长远价值来说，尽早形成用户规模远比尽早盈利更加重要。商业就是这样。