目前上游锂、钴资源价格高位震荡。电池级碳酸锂价格经历二季度小幅上涨，目前暂时稳定在15万元/吨左右，国内电解钴价格二季度涨幅较一季度出现明显放缓，近期价格再次有所上涨，主流报价40万元/吨左右，接近七年来历史新高。2017年以来锂、钴上游资源价格依然保持在历史高位，甚至仍有上涨动力，而新能源汽车新版补贴标准下调又从下游倒逼产业链价格下行，从而引发对中游盈利能力及上游价格下跌的担忧。
    2016年10月26日《节能与新能源汽车技术路线图》正式发布，路线图由“1+7”组成，包括节能与新能源汽车总体技术路线图，及节能汽车、纯电动和插电式混合动力汽车、氢燃料电池汽车、智能网联、汽车制造、汽车动力电池、汽车轻量化等七项技术路线图。其中，动力电池技术部分明确提出，到2020年纯电动新能源汽车单体能量密度达到350Wh/kg，电池系统成本达到1元/Wh。
    图1：技术路线图中单体能量密度2020年规划目标

    图2：技术路线图中电池系统成本2020年规划目标

    以2020年规划目标电池组价格1元/Wh为依据，测算电池环节对上游锂和钴资源价格的忍受程度。假设三元电池组价格年平均降幅15%左右到2020年达到1元/Wh，电池组毛利率达20%恢复到正常整车零部件水平，对2017-2020年三元动力电池其他成本进行拆分，①负极材料：考虑克容量逐年提升而带来单位用量减少，假设价格逐年下降15%；②电解液：考虑2017年初以来电解液及六氟磷酸锂价格大幅调整，预计2018年之后价格逐年下降10%；③隔膜：假设2017年受补贴退坡影响价格下调25%，以后逐年下调20%；④劳动力成本：考虑自动化设备运用以及劳动力价格刚性，假设逐年下降4%；⑤制造费用：考虑2017年产能集中投放带来的规模效应而下降20%，以后逐年下降15%；⑥壳体盖板及其他材料：考虑单体电芯容量增大，假设年降10%。依据电池组毛利率以平稳幅度下降，三元正极材料2017年初受钴涨价影响价格迎来较大涨幅，未来每年仍有5%上涨空间，相应三元正极材料成本占比达40%以上。
    参考成熟正极材料钴酸锂毛利率水平，假设三元材料毛利率稳定在5%左右。对于碳酸锂，由于在三元材料中锂用量相对刚性（平均单位用量0.13kg/kWh），不随三元材料等路线变化而变化，经测算未来几年正极材料企业仍可承受碳酸锂价格每年略涨，2020年可承受碳酸锂价格超18万元/吨。
    表1：各类型三元正极材料渗透率假设

    对于钴，高能量密度的现实需求以及政策引导方向将刺激三元材料高镍化进程加快，从而减小钴的单位用量、释放钴的价格弹性。在2016年以前动力电池的三元材料应用以NCM111和NCM523为主，自2017年以来NCM622在部分电池龙头企业应用，根据电池厂研发进程，预计2018-2019年NCM622将成为主流三元材料，而2020年以后NCM811及NCA将成为市场主流。经测算至2020年随着高镍化三元大规模应用，下游厂商可承受钴价超过80万元/吨，材料成本（硫酸钴、碳酸锂等）将占三元正极总成本90%以上。
    积分组织制度的推出标志着新能源汽车市场逐渐从政府引导需求过渡到市场主导需求，而不断迭代的创新型产品供给创造自身需求，从而形成“创新+放量”的良性循环，增强新能源汽车产业链下游放量持续性和确定性。由于上游资源新增供给的不达预期，供给端的不确定性支持市场对价格的看涨情绪。碳酸锂的供给有序释放与下游放量需求匹配，支持价格高位运行，而钴的供给则更加刚性，由于高镍化带来单位用量减少，钴成本占比的降低打开钴价上涨空间。