中信建设 9 月 7 日长篇，20页。供大家参考。
　　盈利及净资产增速同比回落，业务结构优化：从收入端来看，2017H1上市券商合计实现收入1268.02亿元，同比-0.90%；实现归母净利润419.92亿元，同比-8.03%；加权ROE平均为3.11%，同比-1.12bp；大型券商业绩恒强，中小券商业绩分化。行业重资本业务收入占比提升至39%，同比+10.26bp，业务结构得到优化。
　　从资产端来看，2017H1末上市券商总资产合计4.33万亿元，较期初-1.32%；净资产合计1.10亿元，较期初+5.29%；杠杆倍数为3.10倍，较期初-0.07倍。此外，二季度证金公司大举增持券商板块，对情绪面起到了提振作用。
　　多条业务线基本面改善，预计下半年业绩好于上半年：经纪业务：股基交易额集中度下降，中小券商依托机构服务致胜，佣金率降幅趋缓且下降空间有限。
　　投行业务：IPO发审提速致承销金额同比+270%，全年业绩无虞；监管思路转变利好增发与债承回暖。
　　资管业务：产品结构未向出现明显优化，主动管理转型蹒跚；大型券商资管规模明显下降，但对总收入影响较小。
　　自营业务：风险偏好下降，大型券商投资风格更加谨慎，市场风格延续与救市资金浮盈助收益率持续回升。
　　信用业务：股票质押余额仍有翻倍空间，后起之秀表现优于先驱者。
　　投资建议：当前券商板块市净率为2.03倍，接近历史估值中枢，安全边际仍在。展望下半年，自营业务高占比叠加二级市场回暖将创造较高的业绩弹性，“直接融资”占比提升和未来创新业务的放开也将使相关券商受益，券商板块的风险收益比仍然较高，继续建议买入，重点推荐华泰证券、国泰君安、东方财富和国投安信。