如何看内部人回购股票？
来源于 《财新周刊》 2017年第35期 出版日期 2017年09月04日
上市公司内部人交易只是辅助信息，了解公司和所在行业基本面仍是核心要义

文 | 杨庆宏
资深华尔街投资人
　　前不久，A股一些上市公司由于股价大跌，宣布管理层购买股票，甚至以承诺回报的方式号召员工购买，一时引起市场热议。美股也流行这种做法，相关监管以及市场对内部人交易的信息利用都比较成熟，可供A股借鉴。
　　内部人对公司的经营状况，往往比外界分析师和投资者有更深的了解，因此在公司股票交易上有独到优势。为保证公开市场交易的公平性，监管必须对此类股票交易进行严格规定。根据SEC规定，上市公司内部人包括董监高以及持股10%以上的股东和限制股持有者。美国上市公司内部人可交易的时间并不多，窗口期一般在公司季度完成之前一个月到季报后二到三日。在每季报和年报之前，以及公司有重大事项之前一段时间都不能交易。一般来说，内部人交易前不用申报，交易发生后两天内要申报。
　　上市公司内部人交易对股价的影响，要看不同情况。有几个主要因素：交易人、金额、交易人的一致性，以及交易时间与股价的关系。公司管理层往往比董事和大股东更重要，因为管理层对公司的运营状况最了解。值得注意的是，某些企业的大股东CEO在其业绩出现问题时，会利用公开回购的手段来抬高股价，这样的交易往往金额不大。因此在看大股东CEO回购股票时，应注意其交易额。CEO的购股资金一般来源于公司给予其个人的贷款甚或股票质押贷款，这类回购的参考价值要打折扣。管理层一致买卖股票，对市场是非常强的参考信号，说明管理层对公司前景有共识，公司内部相应变化的可能性非常大。如果内部人在公司股价下跌之际卖出股票，这是相当负面的交易信号，说明公司可能有更大问题没被市场发现。
　　为避免内部人卖出股票给市场带来的压力，上市公司经常会采取一种自动交易的方式，这是一种事先计划好的按时按量的自动减持。一般来讲，这样的自动卖出对股票的负面影响不大。很多成长型公司都有类似的自动减持计划，例如亚马逊。
　　过去两年中，最成功的内部人增持案例是摩根大通的CEO 杰米·戴蒙。2016年2月，受油价重创的影响，美国标普500指数在两个月内缩水10%，尤其银行股损失惨重，摩根大通股价同期缩水超过20%。2月11日，摩根大通在大盘恐慌中低开低走，单日下跌约5%，戴蒙此时掷出大约2700万美元，以53美元/股的价格购买了50万股摩根大通股票。这样大手笔的内部人购买十分罕见。消息爆出后，摩根大通股票盘后反应积极，第二天涨了几乎10%。美国股市也随之反弹，至今没有回头。华尔街将这一天称为“戴蒙星期二”。摩根大通的股价目前约在91美元，戴蒙此笔回购交易的浮盈达到1900万美元。
　　近期还有一个典型案例是GNC，一家从事维他命和保健品生产销售的公司。过去两年该公司股价缩水了80%。公司调整后的管理层中，有三名高管和三名董事在今年二三月买入公司股票，尤其CEO个人的回购达到480万美元。这样一致的行动和大额回购表达了内部人对业绩的信心。4月18日披露的公司一季报果然超出华尔街预期，当日股价大涨超过25%。但分析师仍质疑公司业绩的持续能力，股价被打压。5月12日，CEO再次增持200万美元，另外三名内部人也相应增持。7月27日的公司二季报又超出预期，股价冲高回落。
　　连续两个季度的业绩超预期，减轻了公司的做空压力，被做空比例比半年前减少了大约10%，但仍有超过流通股三分之一的股票被做空，显示很难彻底改变市场持久的负面情绪以及对零售行业的普遍悲观。
　　从上述案例看，公司内部人对股价的信心传递并非易事，尤其运营状况处于反转中的公司，若想被市场全面认可,有时需要几个季度的实际业绩表现。■