《金融科学》创刊于1988年，于1998年首批列入CSSCI期刊目录，在原对外经济贸易大学与中国金融学院合并后于2001年暂时停刊。在对外经济贸易大学金融学院（原中国金融学院）成立30周年之际，《金融科学》复刊了！杂志已邀请了一大批知名学者的加入，前证监会主席刘鸿儒、现中国金融学院院长吴卫星等分别担任名誉主任、主编等职。《金融科学》关注金融理论和实践、金融改革、金融市场等领域的前沿问题，主要目的是汇集金融学科及相关的经济、管理、统计等领域的原创性和综述性的研究成果，以促进学术交流。

现将2017年第1期优秀文章的观点集粹发布，恳请各位有识之士加以品读，若能提出更多的意见或批评，杂志编委会将深表感谢！

论文标题：国债期货套期保值策略研究——基于中国的经验证据

作者信息：宗良，男，博士，研究员，先后就读于武汉大学、中国人民大学、复旦大学（中美经济学培训班）、中国人民银行研究生部。曾参加中组部和团中央组织的博士服务团，任江西省抚州市市长助理。现任中国银行战略发展部副总经理/国际金融研究所副所长。系金融时报专家委员会委员;中国国际金融学会常务理事;中国银行业协会行业研究委员会副主任。近年来主要负责银行战略规划、资本市场运作、经济金融研究等相关工作。近几年，主持或参与了国家自然科学基金会、国家社会科学基金会、人民银行、科技部、发改委、亚洲基金会、外管局等方面的10多项重大课题。先后在《国际金融研究》、《金融时报》等报纸杂志上发表论文100余篇。已出版《人民币国际化理论与前景》、《危机后的全球金融变革》、《跨国银行风险管理》等著作，并参与编写《商业银行经营管理》、《领导干部国际金融知识读本》等10余本专业书籍。

出处：《金融科学》2017(01):76-90.   原文链接：jrkx.cbpt.cnki.net

摘要：

  本文使用2013年10月至2014年8月的日度数据,运用每日Rolling的方法比较了6种不同国债期货套期保值策略的效果。本文的实证结果发现,利用"久期+凸性"方法确定的最优套期保值比例能够最大程度降低资产组合风险且成本最低;债市上行周期的套期保值效果好于下行周期;"久期+凸性"方法在非交割月的套期保值效果明显好于其他方法。

主要内容：

文章在文献综述基础上首先进行国债期货套期保值的策略设计。通过“久期法”、“久期+凸性法”、“基点价值法”三种方法分别求解最优套期保值比例*h，并引入系数进行修正，最终得到6种不同的*h，即六种不同的策略。

然后，由当日的CTD、修正久期和凸性等数据动态计算得到每日套期保值比率，使用来量化衡量套期保值效果，从全样本套期保值效果分析、全样本套期保值成本分析、债市周期对套期保值效果影响、债市周期对套期保值成本影响、非交割月与交割月的值效果分析和交割月非交割月套期保值成本分析这六个方面进行了实证。本文选取了TF1409、TF1406、TF1312三种国债期货作为产品样本，选择涵盖了债市上行与下行周期的三个窗口期作为时间样本。研究中以30天为周期，1天为间隔在窗口期内的每个交易日进行滚动套期保值，即对套期保值比例进行动态调整。文章通过对全样本套期保值效果的统计与分析，得出“久期+凸性”的策略与经过β修正过的该策略，在平均风险规避程度、套期保值所需成本两个指标都要比其他策略更具有良好的效果。通过研究债市周期对套期保值效果的影响，发现经过β修正的“久期+凸性”法在上行与下行周期中均有较好的表现。通过研究债市周期对套期保值成本的影响，发现“久期+凸性”和经过β修正的“久期+凸性”法在上行与下行周期中都有较低的套期保值比率，从而更能节约成本。而在非交割月与交割月的值的效果与成本分析中，也发现“凸性+久期”法的套期保值效果在任何时间都高于其他方法，同时也是最节约成本的方法。

最后文章通过对国债期货产品的研究、设计套期保值策略并通过实证检验策略优劣最终得出如下结论：（1）构建国债期货与现货的资产组合能够有效对冲国债现货的市场风险；（2）利用（久期+凸性）方法确定的最优套期保值比例能够在最大程度上降低资产组合的风险，同时，使用该方法的成本最低；（3）债市上行周期国债期货的套期保值效果强于下行周期，并且在上行周期利用（久期+凸性）的方法进行套保的效果更佳；（4）（久期+凸性）的方法在非交割月的套保效果明显好于其他方法，且成本适中，在交割月份当中，各种套保方法并无明显优劣，但（久期+凸性）方法的套保成本显著低于其他套保方法。

政策启示及主要贡献：

论文通过建模理论分析和实证分析，得出使用国债期货套期保值可以有效规避国债现货价格波动带来的风险，由此提出建议认为，有关部门应从以下方面进一步发挥国债期货套期保值效果：首先，丰富国债期货的期限品种，在推出5年国债期货的基础上，进一步推出3年期和10年期国债期货品种，从而进一步发挥国债期货套期保值功能；第二，向商业银行、保险公司放开国债期货市场，商业银行和保险机构目前是国内持有最多国债现货最多的机构，它们加入国债期货市场将有利于充分发挥国债期货的避险功能。