中央经济工作会议12月18日至20日在北京举行，这是规格最高的经济会议，它确定今后3年要重点抓好决胜全面建成小康社会的防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战，第一要务是防控金融风险。

百姓在欢欣鼓舞的同时，也不免有些疑惑，在过去的日子中，自己努力工作，老板加班查岗，官员忙里忙外，全国步入新时代，怎么突然要防范金融风险呢？不但大爷大妈不解，就是经济学专业的博士们也是一头雾水。

难道勤勉工作，努力挣钱的结果竟然是制造金融风险？还是这个金融风险从天上掉下来的？

对于传统经济学而言，这的确是天外飞仙，无言以对，但是，第1经济首席经济学家用新宏观主义的视角可以给您一个合乎情理的解释。

所谓金融风险，主要指银行债务，它的形成是这样的：

一般公司在投资之前会做项目预算，有利润则做，无利放弃，最典型的是新股上市的招股说明书，产品新颖，前景良好，年均复合增长率20%云云，引得无数打新族乐此不疲。

从2016年至2017年三季度末，总共有574家新股上市，149家公司中报归属于母公司股东的净利润同比出现下降，17家公司净利润降幅超过50%。

是什么导致了这些公司的也即快速变脸？招股说明书上的靓女哪去了呢？

这当中，不排除有意为之，这属于欺诈圈钱，但大部分应该不是，因为他们是理性人，明白其中付出的代价。

那么，怎样解释这些理性经济人的行为呢?

其实，真正应该负责任的是财务制度与微观的资产定价理论。

即利润表相对于现金流量表具有误导作用，因为它的折旧处理；微观的资产定价理论在于将市场容量看做无限大，可以天马行空，任由想象。

假设在一封闭经济体内，顶级企业从银行贷款1万亿一次性投资生产最终产品，项目折旧期10年，则每一年成本为1000亿，但实际的产业循环周期为5年，也就是说从现金从最初投入到最后流回的时间为5年，不妨设为第一年1000亿、第二年1500亿，第三年2000亿，第四年2500亿，第五年3000亿，后面全为零，储蓄率20%。
    那么，每年的居民储蓄与企业利润如下：
    第一年的居民储蓄为1000*20%=200，销售收入为1000-200=800，利润为800-1000=-200。
    第二年的居民储蓄为1500*20%=300，销售收入为1500-300=1200，利润为1200-1000=200。
    第三年的居民储蓄为2000*20%=400，销售收入为2000-400=1600，利润为1600-1000=600。
    第四年的居民储蓄为2500*20%=500，销售收入为2500-500=2000，利润为2000-1000=1000。
    第五年的居民储蓄为3000*20%=600，销售收入为3000-600=2400，利润为2400-1000=1400。
    第六年至第十年的居民储蓄为零、销售收入零、利润为0-1000=-1000。
    那么，企业在前五年的利润趋势为递增的，且资产性能良好，库存价格高企，因此，企业理性选择是扩大再生产，而银行当然也求之不得，于是，将居民储蓄总计2000亿全部借贷，与收入8000亿一起再次投入，而新项目的账面利润又掩盖了旧项目的亏损，于是不断地借贷，不断地投资，即每次项目增加2000亿的债务，及至后来，企业现金流短缺，则以新还旧，或者仅支付利息，甚至虚构利润，得以苟延残喘，结果形成债务累积，一旦债权人要求兑现，此刻资产与库存必然一文不值，于是企业资不抵债，只有破产倒闭。

市场是有限的，现金的收入恰恰等于现金的流出，没有投资，就没有后来的销售收入，这就是宏观视野与微观视野的本质不同，另外，宏观更加强调现金流量表，而非利润表。

这种微观视野不单纯发生在创业板等小微企业身上，即使中国石油这样的巨无霸也是如此。2007年11月5日，中石油在A股上市，发行价16.7元/股，市盈率22.44倍，作为“亚洲最赚钱公司”，当时分析人士普遍看好中国石油的上市合理定位在35元～45元。中石油上市首日股价涨逾160%，收于43.96元/股。十年后的2017年11月15日，中国石油收于8.15元。

这样的市盈率定价理论就犯了同样的微观错误，把市场看做无限大，利润可以衡增长。实际上，从2014年每股净利润即自0.7元下降，2016年仅有0.04元。

正是由于利润表折旧与微观资产定价理论的误导让企业家们自以为坚持理性，实际却是在不知不觉中制造了金融风险，凯恩斯没有找到原因，但发现了这一现象，无以言表，权且以动物性冲动概括之。

一方面是并不富有的居民省吃俭用、辛苦地存钱，一方面是通晓现代经济理论、挥斥方遒的企业家们理性借贷，结果却是生产过剩，库存积压，严重通缩，最后不得不限产保价，甚至消灭库存，跑路倒闭，即生产者也没有享用剩余财富，而储蓄者的货币财富竹篮打水一场空。

究其本质，市场经济可以实现实物的增值，却不能实现货币的增值，因为货币的发行是借贷出来的外生货币，过剩商品是企业家的实物利润，由于它无法实现货币利润而成为废物被抛弃。

专注于货币银行制度缺陷，才能从根本上化解金融风险，消除经济周期，已经成为领先的宏观经济学家们的共识，辜朝明、伯南克、特纳、陈元，他们与新宏观已经是心有灵犀一点通了。

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