资产证券化的有趣问答（二）

郑文才

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10．问：“基础资产涉及循环购买的，计划说明书要披露基础资产不足购买时的防范和处理机制，是基于什么考虑？”

答：听当兵的人说，部队开饭时，饭菜偶尔不够（基础资产不足），老兵第一碗饭一般只打半碗，迅速吃完，赶紧再打一碗满满的（循环购买一次），之后饭菜就没了，这位老兵总共可以吃1.5碗。而新兵第一碗往往打得较满，吃完再去打时，饭菜已经没了，最终只能吃1碗，无法循环购买了。每打一次饭就算一次循环购买的话，后续有足够的基础资产（类似于这里的饭）可供购买，这很重要,否则只好吃土了（防范和处理机制）。

11．问：“基础资产界定为门票等权利凭证，是如何实现现金流特定化的？”

答：种类物需要特定化，例如某笔收入，在原始权益人的账上分不清是谁的，这就需要想办法特定化。基础资产的特定化手段要具有可操作性，例如通过票号编码、销售记录等锁定基础资产，就是给每一笔钱打上标签，这个标签预示着这笔钱的归属。编号具有重要作用，有一年七夕节，A某在外面跟同事喝酒，他身在外地的媳妇打电话来，问是否在家，这位哥们说在家乖乖呆着呢，他媳妇说：“那好，现在打开家里抽屉看一下，里面有一张10元纸币，告诉我那纸币上面的编号是多少。”这哥们心里直打鼓，随便报了一个编号，他媳妇叹息地说：“实际上，我并没有在抽屉里放10块钱的纸币。”哎，太深的套路。

12．问：“大学的学费拿来做资产证券化的动因是什么？”

答：学校若缺资金去建图书馆、学生宿舍，然后跟大一学生说：“同学，你把未来4年的学费都交了吧！学校现在困难。”这位同学肯定当场就退学了，所以学校需要通过ABS从社会上一次性募集投资人一定数额的资金，以后再慢慢归集这些大学生未来学费，再交给专项计划。社会投资者相当于是帮学校“过桥”一定时间的资金。

13．问：“目前ABS主要私募发行，什么是资产支持证券的协议回购？”

答：协议回购，是由资产支持证券交易双方自主协商成交的质押式回购，可为持券方提供流动性支持和出路，相当于是给投资人一个过桥资金。就像硕士毕业时，工作不好找，或者没有找到工作，学校会说“那就留下来继续读博吧”，这就是学校将这位学生回购回来，为暂时竞争力不够的学生提供再回炉的机会，提供了一条出路，至少我是这样的。

14．问：“小贷债权ABS，用循环购买方式，有什么好处？”

答：因为小贷公司不能像商业银行一样吸收存款，小贷公司的钱是会用光的，专项计划的资金不断循环购买小贷公司的债权，小贷公司迅速回收资金，这样可以保证小贷公司“永远有钱”（除了买印钞机之外的办法）。

15．问：“专项计划成立前发生的费用，可以在计划资产中列支么？”

答：这个应该不属于专项计划费用，不建议纳入专项计划支出（个人意见）。专项计划归集资金时，要颗粒归公，不损害投资者应得的权益。以前听一个讲座，说李嘉诚在外面要吃鸡蛋、喝豆浆时，一般会先叫一碗豆浆，先喝一口，再要求往碗里面加一个鸡蛋，这样就赚了一口豆浆，而不是同时叫“豆浆+鸡蛋”。

16．问：“原始权益人希望获得更多融资，甚至降低入池标准，而专项计划管理人会严格把关入池资产，如何理解这种冲突？”

答：原始权益人巴不得专项计划把资产全买了，而专项计划一般只会挑选合格的基础资产，即只买一部分。有一次坐飞机时，空姐问我：“我们有鸡肉饭和牛肉饭，以及餐盒，您要什么饭？”我说：“我只要餐盒里的酸奶，其他都不要。”空姐犹豫了一下，抿了一下烈炎红唇，还是给了我酸奶，我说：“不好意思，破坏了你餐盒的完整性。”空姐说：“没关系www.28touhang.com，您想吃什么就拿什么，这很正常的。”我就像那专项计划管理人，我只挑选符合我要求的基础资产，因为肚子太饱了，而空姐希望我要么不吃，要么把餐盒及米饭全拿走。

17．问：“ABS构造信托受益权时，有人说银行或某个主体往往是昙花一现，怎么理解？”

答：当转让的资产是明天的收入，而这种未来收入在法律上又无法转让时，往往要架构进去一下信托受益权作为基础资产。这种结构往往是为了产生一个信托受益权而构造出来的，银行或某个主体相当于是过个桥，随后马上就退出了，他们靠出售手中暂时持有的信托受益权而收回原来的支出。就像连续剧中，第一集就去领盒饭回家的群演。（目前，得核查是否符合相关银监监管规定，例如《中国银监会关于规范银信类业务的通知》（银监发〔2017〕55号），2017年11月22日。）

18．问：“对于以运营稳定的、成熟的物业或其租金为基础资产的资产证券化，要求标的物业权属清晰，相关证照齐备，不存在经济或法律纠纷，否则会存在什么后果？”

答：当你知道银行卡或信用卡密码的前三位，你媳妇知道密码的后三位，没有哪个朋友敢接受你的邀请出去吃饭，这顿饭肯定会吃得好艰难，银行卡或信用卡权属太不清晰了，哪怕吃完了还可能引起家庭纠纷。建议每天喊口号：锻炼身体，提高赚钱及藏钱能力！