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《估值的象限》

1.阅读到的有价值的全文内容链接
https://yuedu.baidu.com/ebook/024dc3920b1c59eef9c7b454.html?f=read


2.今天你阅读到的有价值的内容段落摘录

估值之王——现金流折现模型的前世今生

这就是我们今天的主角——现金流折现（Discounted Cash Flow, DCF）模型。我相信，如果评选“最美的10个金融学公式”，它一定能入选，原因如下：第一，它只是用两个指标和两种运算就阐述了一种解析价值的观点[注释]，具备着“奥卡姆剃刀”式的简练优美，虽然今天我们已拥有了大量的高频动态模型，但并没有比这个式子高明太多；第二，它诞生于前人朴素的实践中，却在现代金融经济学的理论大厦内得以佐证和发展，勾连了前人与我们关于风险一以贯之的看法；第三，如果你没有意识到的话，现代公司金融和资产定价理论的不少成就都可以说发轫于这个公式，包括大家所熟知MM定理和CAPM模型，就如同F=ma之于现代物理学的大厦。在本文中，我们将介绍现金流折现模型的起源、范式和特点、它所受到的批评以及在这个过程中得到的发展。我们会运用1~2个案例，来展示这种模型的基本情况。如同上一章所提到的，本专栏无法替代教科书，如果读者想要训练自己的估值能力，请参考公司金融类的书籍。入门并不难，我相信您很快就能掌握基本技法。


源起


人类历史上最早的利息换算表可以回溯至1340年，那时候中国还处于元朝，欧洲英法百年战争刚刚揭开序幕，因此，要说它“古老”一点也不为过。现金流折现概念的雏形则可以追溯到文艺复兴时期的欧洲。航海技术的进步带动了航运保险的发展，从而使得利用现金流折现计算保单价值的方法得以系统化和书面化。同时代，合伙企业制度在欧洲沿海国家发展起来，农场、批发业、制造作坊甚至海盗-商人联盟在不断吸引新的合伙人投入资金时，也第一次对股权估值问题提出了要求：后到的合伙人投入的资金应该基于怎样的估值来计算所占比例？十九世纪中叶，人们在固定收益资产评估方法的基础上改良出了现金流折现法，这一转型被认为是由精算师、不动产评估师、林务官和工程师做出的一系列互相独立的实践而形成的[注释]。而这些领域也成为了现金流折现模型最早应用的范畴，远在其被运用于股票评估之前。现代现金流估值的知识基础是由阿尔弗雷德·马歇尔和伯恩·巴沃克于20世纪初奠定的。到了1920年代，欧文·费雪第一次系统性的表述了红利折现模型（DDM），成为了之后一段时间内股票评估的金科玉律。


Guild和Williams在1930年代分别完整的表述了基于盈利的现金流而非红利的现金流折现模型，而戈登在1962年完成了DCF模型的集大成工作，创立了我们所熟知的“戈登增长模型（Gordon Growth Model）”。

1960年代以来，现代金融理论不断发展，金融经济学将“折现”这一种思路通过“跨时均衡模型”的数学逻辑表达出来，使得DCF具备了学理上的支持；而受助于投资组合理论和公司金融学的发展，该模型在实务中被赋予了更多应用价值，业界不断的创新也使得DCF模型产生了许多的衍生体，例如EVA、RIV等。今天，DCF模型家族仍然是最主流的估值方法，尽管它有着大量的局限性，受到许多质疑和批评。


我们一般将估值方法分为绝对估值法和相对估值法，有时候还会加上实物期权法、模拟法等。绝对估值法存在很多变体，但是万变不离其宗，它们均脱胎于传统的现金流折现模型。除了投资估值中会运用到以外，在所有与经济评估相关的事项中都有它的身影。可以这么说，只要人类试图解释未来与不确定性，DCF以及其代表的哲学就会继续存在。
现金流折现模型的内涵非常直白：资产的价值等于其产生的可预期净现金流的现值。这一点儿也不新鲜，也不具备革命意义，对于我们的祖先而言，远在他们知道现金流、贴现这些概念之前，就领悟到了DCF的本质，简单的说就是：现金流大且确定的资产，价值大于现金流小且不确定的资产。如同麦考利在1938年所说：“股票给予其购买者一种关于未来支付的预期，因此在其现价与未来支付之间的关系是一种不言自明的付息现象。”
对于不太了解DCF模型的读者，这里先做三点解释。

第一，“预期”即表明价值是面向未来的（Forward-looking），而与过去无关，在这一秒以前发生的都已是沉默成本（Sunk Cost），不应该影响决策。需要
说明的是，这一点是内涵于古典“经济人假设”关于“理性（Rationality）”的假设中的，它具备理论上的正确性和完备性，但是在现实生活中人的行为并非完全如此。

第二，“净现金流”表明决定价值的是资产能够产生的净现金，而非利润。在金融估值以外的估值领域中，往往对“现金流”和“利润”不加区别的使用，但是在金融估值中，这却是非常重要的一点。导致二者区别的主要原因是人类会计制度的局限性，大部分交易的发生/记录与资金的收付不是同时发生的。我们可以通俗的理解为“落袋为安”，一张永远不兑付的支票，无论它的票面价值是多少，对于我们的价值都是零。电影中的大盗偷去了价值上亿美金的无记名债券，但如果不能将其脱手换成现金，那么上亿美金的债券也只是一张废纸罢了。这就是现金的意义。Forsythe曾经说过：“虽然人们经常谈论现金流，但那只是嘴上说说罢了，金融行业仍是在围绕利润做文章。不过那正合我意，人们没有对现金衡量给予足够重视，正好给了我们信息上的优势。”

第三，“现值”内涵于不确定性。今天的100元钱与6个月后的100元钱对于我有着不同的价值，因为今天的100元钱拿去投资货币市场基金，6个月后可能就变成了105元，所以6个月后的100元钱对于今天的我而言价值低于100元。这就是“现值”的含义。这里我们不过多展开，还不理解的读者可以去百度上自行搜索应该就能很快掌握了。
在写这篇专栏的过程中，我在雪球网上发现了一篇题为《现金流折现法用于公司估值完全是错的》的帖子，这个结论当然不可能是正确的，但是我觉得这是一个展示和理解DCF误区的很好的例子，有一定基础或者已对DCF模型做了一定了解的读者不妨先去仔细看下原文以及评论。我在本文的最后会回到这篇帖子，和大家一
起探讨一下现金流折现模型的细节。


3.阅读到的有价值信息的自我思考点评感想
上周末去了山西五台山，有人去拜佛，有人去许愿或还愿，我去为了感受寺庙的清静。读到现金流估值法，我不自主地和那些去许愿的人们联系起来。大家都希望预知未来，甚至让未来按照自己最美好的愿望实现。有如我们对现金流的期望，希望现金流按照我们设计的增长率源源不断地滚滚而来。想让苹果树多结果，最该研究的是种植技术。

4.阅读的时间量：2小时

5.参与活动总时间量：28小时

挑战30--第20天
昨日阅读1小时，累计阅读56小时

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充实计划第6天
1.今天你阅读到的有价值的全文内容链接
【香樟推文0925】有个能上清华北大的大宝，还要二胎吗？
http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAwMTExMTI1Nw==&mid=2650125300&idx=1&sn=3e2b6f423c70ff8314706e883a80b54f&chksm=82dfb642b5a83f5436b1418d00f64fb56997775166f7535e964cde451cc9de38ecbb33421d03&scene=0#rd

2.今天你阅读到的有价值的内容段落摘录
人的感情可以生也可以灭,但上帝对我们的爱永存,不会因我们的罪,因我们的冷淡而稍减。因此,上帝愿付出一切代价,来医治人的这些罪。人也须不情任何代价来接受这大爱,使罪得赦。

3.今天你阅读到的有价值信息的自我思考点评感想
前几天第一次帮朋友做数据分析。我把它当成自己的数据来做，忙了两天，最终却让朋友很失望。我很伤心，更加痛悔自己让朋友失望。可是失败了就要面对，不能选择逃避。反复思索，觉得自己可能错在以下几点。书写下来以此惩戒自己。
1.根基不牢。以为知识可以一蹴即就。但几斤几两一做便会漏出端倪。
2.用时太久。由于知识不稳固，花了一天熟悉知识。
3.擅改模型。不遵从客户要求导致的极大不满。客户要求的是该数据使结果准确，我想当然地改模型，走错了方向，浪费了半天时间。
4.数据基本处理。不考虑分析结果的解释，看到上万的系数无动于衷。
5.做的比期待的少，致使客户极大失望。ADF检验没做，协整没做。模型结果分析没做。

4.昨日你阅读的时间量（小时计算，如0.5小时）
0.5h
5.你参与活动至今的总时间量（小时计算，如20小时）
10.5h

昨日阅读一小时，累计阅读2小时

1、阅读时长：阅读1小时，总计3小时；
2、阅读内容：《杨绛传》、《中国经济周刊》、公众号
3、分享内容：越是一个人年轻时一无所有，最需要他人提携的时候，越应该凶狠地甚至夸张地包装自己，优势放大，劣势化小，展示出自己有过人之处的一面，让别人觉得至少未来有潜质，值得付出精力去对待，谁会愿意浪费时间在一个自认真屌丝的人身上呢？
4、感悟：这几天一直在反思自己，毕业五年换了好几个工作岗位，却一直没找到自己的专长。看着周围的朋友、同事浑身散发着光芒，总有点高山仰止的感觉，也给自己带来焦虑感。最后发现，盲目的追赶最后总是徒劳，必须认清自身的特点和所处的环境，扬长避短。这也是我下一步要做的。

昨日阅读2小时，累计阅读28小时。

昨日阅读1小时，总阅读403小时

昨日阅读时间1小时，累计阅读时间16小时。

昨天阅读0.5小时，累计阅读76.5小时

1.主题：FT
Global bond market sell-off gains pace
http://www.ftchinese.com/story/001076136/en
中国面临2.7万亿美元债券再融资挑战
http://www.ftchinese.com/story/001076121?dailypop
新信号：传统金融业正与”加密货币“相融合
http://www.ftchinese.com/video/2574
【秒懂】富豪们如何把钱藏在海外账户？
http://www.ftchinese.com/video/2471#adchannelID=
为何2017年的中国经济数据反映不了现实？
http://www.ftchinese.com/video/2552
2017年中国较大工业企业利润增速达到6年高点
http://www.ftchinese.com/story/001076106#adchannelID=1101


2.摘要
The global bond market sell-off deepened on Monday, lifting the 10-year US Treasury yield above 2.7 per cent for the first time in nearly four years and sparking concerns that the roaring stock market rally could be vulnerable to a reversal.

Rising bond yields make borrowing more expensive, potentially straining some companies that have been relying on cheap money to grow.

中国4万亿美元的债券市场将在接下来5年面临再融资挑战，原因是超过一半的未偿付债务将要到期，这加剧了人们对某些借款人的违约风险的担忧。
根据数据提供商Dealogic的数据，2018年，中国的公司、国有企业、金融机构和主权借款人（包括中央ZF和地方ZF）将有4090亿美元在岸和离岸债券到期，2019年为6190亿美元，2020年为6640亿美元。将要到期的2.7万亿美元债务占中国4万亿美元未偿付债务总额（包括永续债）的一半以上。
对许多借款人来说的一个考验是，在利率走高的环境下，新债的成本将会提高。

2017年“亚洲的发债速度达到空前水平。

以比特币为代表的加密货币世界，曾经银行家眼里的“脏钱”，其背后的区块链技术正逐渐被传统金融界所接纳，纳斯达克表示将想办法接纳这些“加密资产”。两个独立世界的坚冰正在融化。

2017年，中国较大工业企业的利润比上年增长21%，是2016年增速的两倍多，实现了6年来最快增速，原因是削减过剩产能帮助提振了出厂价格。

2017年，在41个工业大类行业中，37个行业的利润总额同比增加，1个行业持平，3个行业减少。

3.心得感悟
从这些经济新闻的组合拼图来看，可以有以下推断：

A.中国经济比看起来的病态更健壮，数据说明一切；
B.中国经济尚未转型，依然靠着钢铁、煤炭、房地产等传统工业拉升GDP；
C.国内企业的外债成本越来越高，通过转嫁，要么推升国内价格，要么推升出口价格，总归要引发一场成本推动型通货膨胀；
D.美联储将会持续加息，但欧洲日门持续放水，中国央行偷偷收紧银根，这种大国多空不统一的环境下，将会爆发汇率战，就在未来几年；
E.美股、港股、日经都创下数年新高，同时美债10Y也即将突破前高，能否股债双雄？一般这种情况在经济周期复苏阶段才会发生，理论上股债负相关，所以，拭目以待吧。

4.5时间统计
昨日阅读5小时，累计100小时

昨天阅读时间2小时，累计阅读时间698小时。

昨日阅读半小时，晚上聚餐回来回顾时间序列ARMI类型模型，总结stata吧图表输出的命令。
今日浏览自己准备投稿论文，再次研究自己研究领域路线，以及接下来自己应该从哪些方面开始撰写论文。
下午看一集老友记学习口语，同一部美剧，看一集没有字幕的，看一集带字幕的。通过这种方法模仿不知道是否能够有效提升口语和听力。
本学期在学校日子倒计时四天，做点有意义的事，充实计划，继续充实自己。

昨日阅读0.5小时，累计阅读181小时

今日阅读3小时，累计阅读7.5小时

昨天阅读0.5小时，累计没有记录。
也不知道天天在忙啥，搞数据，天天加班，崩溃。仔细想一想，还是没有模板化、固定化，重复劳动太多。
哎，不想说话，找个没人的地方，让我哭会。

日读0.5小时 累计6小时

昨日阅读1小时，累计阅读9小时

昨日阅读2小时，累计阅读22小时。

今天阅读6小时，累计阅读6小时，新人签到~

昨天没读书，今天看了1.5小时，累计12.5小时

昨日阅读一小时，累计阅读9小时

昨日阅读4小时，累计阅读29小时

昨日阅读3小时，累计阅读88小时

昨日阅读1小时，累计阅读10小时。

1.今天你阅读到的有价值的全文内容链接
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a78b4ee0102xpgk.html
鹤的30年

2.今天你阅读到的有价值的内容段落摘录
供给与需求
混合经济：产品和服务由自由市场、规章制度与其他形式的控制因素共同分配
需求曲线：价格增加，曲线向下倾斜，表明随着商品需求量的增加，边际消费者的购买意愿逐渐降低
A价格升高，消费者转而买B，替代效应
A价格升高，消费者减少需求数量，收入效应
预期收益是消费者的购买意愿
供给曲线：向上倾斜，只要价格足以弥补供应商的机会成本，他们就愿意提供商品
市场均衡并不意味着每一个市场参与者都会得到理想结果
租金管制，导致可利用房屋短缺，超额需求的压力可能通过其他方式显现
需求（供给）曲线移动：反应需求（供给）的变化，量的变化就在曲线以内的范围坐标轴投影点
需求增加，数量增加，曲线水平右移或上移
A价格上涨导致B的需求曲线右移，表明需求增加，互补品；左移则为替代品
收入增加，需求曲线右移，正常品；左移为劣等品

引起需求增加的因素：
产品或服务的互补品价格降低
产品或服务的替代品价格升高
收入增加
需求者对于产品或服务偏好增加
潜在购买者人数增加
未来价格的高预期

引起供给增加的因素
生产商品或提供服务所需的原材料、劳动力或者其他投入费用减少
降低生产商品或提供服务成本的技术进步
天气的转好（特别是对农产品而言）
供应商数量增多
未来价格的低预期

均衡原理：当市场达到均衡时，对于市场中的个体而言，不再存在未被开发的机会，却可能并未得到通过联合行动可以实现的全部收益

色即是空--世界经济的共生模式
资源价格永远是核心
共生模式中，美元贬值对国际资源品价格的影响绝不仅仅局限于标价因素，更关系到世界经济共生模式的稳定抑或瓦解
经济增长的过程是不断探索新的方法以解除扩张约束条件的过程
可以寻找资源品历史价格变化的依赖因素来认识其波动规律和其未来的趋势
大宗商品波动呈现周期性，可依赖经济增长中周期来判断
资源价格牛市位于经济长周期的衰退和中周期的强劲复苏之际
传统体现在世界分工的纵向一体化程度不如现在发达
资源本质上是成本问题（通货膨胀，企业利润）
中国以牺牲利润的方式，缓解了资源品高价格对北美和欧洲发达国家的通胀压力，增加了世界抗击高资源价格的韧性，推迟了发达国家采取紧缩政策的力度，延长了全球经济增长周期
决定资源品价格的基本因素是真实的需求增长和供给短缺而不是流动性
共生模式的基础是美元信用度与国际地位
货币（消费）核心国占据主动地位，对制造核心国的产品依赖度很强，消费但不生产
资源核心国的资源用于出口而不是自我消费，欧佩克成员国、巴西、澳大利亚
制造核心国的产品用于出口的比例十分庞大以至于外需成为遏制或促进经济增长的关键，即中国制造多少商品很大程度上由美国的消费决定（中国宏观调控失效）
美国贸易赤字的极度扩张从长期看透支美元信用，美元的贬值压力不会随着美元加息导致的升值而减弱。失衡格局发展的同时也在腐蚀共生模式可持续性的基础
美元加息终结而欧洲和日本开始为了抑制通胀而开始加息的时候，美元回流美国的现象是否持续会成为很大的疑问，美元和美元资产价格下跌的风险开始暴露产生连锁反应，共生模式存在瓦解风险
滞后时间的长度主要取决于需求回落的快慢以及资源从投资到形成产能所需的时间，需求回落速度和供给增长速度的不同组合会意味着不同的时滞长度
虚拟程度越高对实体经济周期的时滞也越容易延长
期货市场与实体经济联系最紧密，繁荣期限理论最短

财务估值与建模：
现金流量表环节：
经营活动现金流，投资活动现金流，融资活动现金流
经营活动产生的现金：净利润+折旧+递延+营运资本变动
投资活动产生的现金：购买或出售业务，证券或其他投资品的，重点关注资本性支出Carpex，多为厂房设备机器，以“物业及设备支出”科目体现
融资活动产生的现金：募股或回购股权或优先债券，债务融资或偿还债务，股东利润分配(非控制性权益以及股利)，公司拥有盈余现金时才会回购股份，动机之一在于抬高股价

3.今天你阅读到的有价值信息的自我思考点评感想
远见卓识，见微知著，观点经得起时间的检验，是高手迈向大师的关键一跃。需要严密的思维体系，翔实的数据分析作支持
价格是围绕还是偏离价值运动，是值得思考的问题
你中有我，我中有你，打我你抬不起手，只有张嘴骂骂的份
供给和需求，风动幡动和心动
如果早点加入充实计划，但没有找对书，可能付出了努力还是没有头绪；如果没有充实计划的机制，尽管书与资料躺了几年，还是不能积沙成塔。来者之可追，一切都是刚刚开始！

4.昨日你阅读的时间量（小时计算，如0.5小时）
昨日4小时，今日4.5小时

5.你参与活动至今的总时间量（小时计算，如20小时）
累计阅读13.5小时

额。。码了那么多字，怎么就看不到了，希望尽快审核通过