股票商品的价值和价格

                              于德浩

                             2018.2.27

商品的价值和价格的关系，目前有两种基本假设。一是我们熟知的价值规律，即商品的价值不变，价格围绕价值波动；二是，商品的价格就是价值，价值这个概念没有存在的必要。我举个例子说明上面这两种基本观点的根本不同。比方说，商品的价格从10元上涨至20元，然后又下跌至8元这个客观实在的现象。

价值规律的解释是，商品的价值在这段时间内一直不变，大约是10元左右，而价格飘忽不定，或比价值高或比价值低，但是一般不会太离谱。就是说，价格不可能高到100元，也不可能低到2元。价格变动是随机的过程，本质上是无法预测的。

而价值就是价格的解释是，商品的价格从10元变为20元，说明其价值也升高20元；同理，再下跌为8元，是价值又实时降低了。 原则上讲，价格是有可能很高突破100元，也极有可能很低，低于1元分文不值；但实际中我们很少观察到这种现象罢了。价格的变动是复杂的，影响价格的因素很多。本质上，价格变动应该是可以预测的，但是囿于目前的理论及技术的局限，我们现在还做不到。

从物理学的角度看，价值规律的观点属于量子力学的概率论，一因多果；而价值实时变动的观点属于牛顿力学或相对论的决定论，一因一果。

在证券投资学上，像是投资大师巴菲特或格雷厄姆所说的“股价短期是投票机，长期是称重器”就是价值决定价格的观点；而获得诺贝尔经济学奖的有效市场理论倡导的指数化投资，被动跟随市场大盘，是属于价值或价格实时变动的观点。

在股票的价值投资理论中，价格变动不能预测，但是股票或企业的价值却是可以大致估计的。简单的估值方法，我们大致可以把市盈率16倍当做股票的价值。比如，每股盈利1元，那么这个企业的股票价值就是16元。如果现在股价是10元，低于16元；那么我们就买入，期待回归到16元价值以上卖出获利。如果现在股价是32元以上，我们应该卖出避险，也是等待股价，矫枉过正，回归到价值16元以下。

不过，即使人们承认存在股票价值，但是人们认为股票价值的估计是很难的，或简单的市盈率估值方法是很不准的。尤其是，对于新兴的朝阳产业。比方说，对于腾讯或阿里巴巴这样的现在明星互联网企业，在20年前，他们是亏损的，甚至时刻面临破产的风险。

所以，后来菲利普费舍尔及查理芒格才发明了成长股的估值方法。通俗的说，如何发掘未来的大牛股。但是，这种选择超高市盈率，有时达到100倍以上，很明显是违背了基本的价值投资法则。因此，用这种方法选个股，实际是冒很大风险的。说句实在的，在2000年时，有那么多互联网企业，你怎么知道腾讯和阿里会脱颖而出呢？当时，就连马化腾和马云自己都不敢保证自己能活下来，更别说到现在的做大做强了。

所以，比较实用的成长股选择方案，应该是选创业板指数，纳斯达克指数。从2012年到2015年，创业板指数最高上涨了7倍，从585点到4037点；而上证指数仅2倍多，从2300到5100。当然，创业板指目前是1700点，从高点下跌了60%；而上证是3300点，距离高点下跌了40%。从长远看，以十年为周期，投资新兴行业指数，总会获得更多的回报，这是经济发展规律。

无论是价值投资还是跟随市场的指数化投资，其基本假设就是，即使我不好估计股票的价值，但长期来看，股票的价值总是增加的。所以，股票的价格也会增加。比方说，以10年为期限，股价总是大幅增加的。因为，如果企业的年增长率是7%，那么10年后，其价值大约增加为2倍。价格如果是价值的真象反应，那么价格自然也会10年后翻一番。

看一看上证50的股价变化。2005年的最高点是0.5，2015年是最高3.3，是6倍的关系；2006最高是1.5，2016最高是2.4,1.6倍；2007年是最高4.3,2017年最高是3.04，这个暂时亏损30%。 2008年收盘是1.1元，现在2018.2月份是3.0元，也是增值为3倍。

股票每年的价格变化，是对这一年企业不变价值的反映。一般来说，价值高也会价格表现高。但如果遇到某一年价格在其价值的右侧3倍标准差外，而10年后的价格却只在10后更高价值的左侧一倍西伽马以内，则就可能会出现，十年后股价比前面低的情形。

对于上证50ETF来言，上一个周期，也就是2007年大牛市的时候，股价最高升至4.3元。通过后面到2014年的数据，我们可以大体总结出，当时的期望值，也就是上个周期的股票价值大约是1.5元左右。那时，股票价格最高达到了股票价值的3倍。

而十年后的今天，股票价值应该大约增值为2倍，即3.0元左右。所以，目前来看现在的股价2.94元大约正在这个周期的期望值附近。如果保守的估计标准差是期望值的1/3，并且概率分布的最右端可达+3倍西伽马，那么一个周期的最高价格往往会达到价值的2倍，即6元左右。就算是，最小的涨幅，也要在+1X处，即误差范围之内，即4元。所以，现在买入50ETF的预期获利就是30%-100%。当然，所需时间无法确定，可能是一两年，也可能是三五年。

价值投资非常考验人的耐性。比如，上证50ETF这个长周期的目标价应该设置在4元，5元还是更高的6元甚至9元？ 成大事者不拘小节。按照巴菲特的价值投资逻辑，一般是在2元（左侧一个西伽马）以下建仓，然后在4元（右侧一个西伽马）卖出。胆子大一点可以，继续等2倍或3倍西伽马事例出现。但是如果要等6元以上，即3个标准差以外的事例，这个就没必要冒险了。

如果是做空，更不要在6元卖出短线做空，因为若像2007年那样真出现6倍西伽马事例，太早做空是致命的。就是说，未来的高价区6元-9元是可能的疯狂交易区，当然在成熟市场一般不会出现。一旦出现，既不要做多也不要做空，最明智的是空仓离场。

当股价开始下跌，进入熊市阶段，一般至少要跌回期望值的左侧，比如从6元跌回3元以下，一般不太会小于2元。这就是说，在下一个周期，做多入场的时候，一定要等到3元以下，不要太着急建仓。实际上，再下一个牛市的缓冲上涨期是很长的，一般不少于1年。在股价刚开始从2.5元（也许会更低）起涨时，你有一年的时间来慢慢建仓买入股票。