中国目前的股票期权非常具有投资价值

                           于德浩

                          2018.3.2

    上证交易所自2015年推出股票期权的衍生品交易，至今已经三年了。上证50ETF的股票期权交易量这三年大幅增加，但是，由于设置了严苛的期权投资者的门槛，使得目前的期权价格定价要相对偏低，所以中国目前的股票期权非常具有投资价值。

投资大师巴菲特及彼得林奇是坚决不要期权杠杆交易的。主要有两个原因，一是期权都有期限，一般不超过9个月，短期意外风险巨大，这不符合长期投资的价值观；二是，期权价格偏贵。按照彼得林奇的说法，“支付5%的期权保险费，来换取预期5%的盈利，这不是多此一举嘛。”

期权与股票从表面看来是不一样的。股票投资可以实现双方共赢，而期权交易则是零和博弈，买方获利则必然对应着卖方亏损。举个例子，股票原价是3元，对应的平值认购期权是0.1元。当股价从3元上涨到3.3元，那么期权买方就获利0.3-0.1=0.2元，同时期权卖方获利是0.1-0.3=-0.2元。

而股票买卖不一样，当然这个新买家自然是获利3.3-3.0=0.3元；如果原卖家的建仓成本是2.5元，那么仍然获利3.0-2.5=0.5元。通俗的说，在股价上涨期间，无论是股票买家还是股票卖家，他们的物理利润都是正的。但是，在股价上行时，做空的期权，那肯定是亏损的。

根据金融市场的有效性，投资任何一种金融产品的预期收益率都应该是相同的。比如，有100万元，你可以投资期权，也可以投资普通股股票，这两者之间是可以随时自由切换，没有壁垒的，所以他们理论上应该具有相同的期望值收益。当然，他们的不同是，期权的标准差要比股票的标准差大得多，通俗的说，期权的价格波动更剧烈。

就是这个意思，100万如果买股票，一年后股票市值升值为110万，这期间股票市值的最小值是80万，最大值是120万，收盘是110万。而如果是期权的话，那么最小值可达20万，最大值可达300万，最后也是收盘110万。

为什么巴菲特屡屡警告不要加杠杆，不要投资期权。就是因为，这期间如果最小值达到0，就没有以后的最高300万或收盘110万了。而且，价格的剧烈波动，会影响你的理智分析和操盘实践。比如，一年后，我们看到的历史数据是，期权市值从20万开始反弹起死回生，最高又冲到了300万元。可是，你设身处地的想一下，当一个人眼睁睁的看着市值从200万骤降到20万时，他还能够理性的坚持到下一个回合的反攻吗？绝大多数人的反应是底部割肉清仓，从此远离这个赌性十足的期权市场。

即使专业的对冲基金经理，明白要坚持再坚持，但是那些投资人看到触及平仓线以后，是要倒逼着专业的基金经理清盘离场的。所以，很多对冲基金经理的业绩不如股神巴菲特的一个重要原因是，“巴菲特的钱，都是自己可绝对掌控的，他没有平仓线。”

中国目前对股票期权的投资者设置了两个很硬的投资门槛，一是资金不少于50万元，这道门槛就把目前大约80%的中国A股散户拒之门外；二是必须通过期权知识考试，这又把大约10%的“有钱没文化”的土豪散户给拦下了。所以，最后剩下的这10%的期权参与者，就相对专业了，他们的买方要价是偏低的。

期权的卖方一般是专业的超大型金融机构，比如证券公司及基金公司。假如期权的门槛放低或彻底放开，卖方的数目是不会增加的；但是期权买方会大量增加，这就势必会抬高期权的价格。也就是说，如果现在你有期权交易的权限，你就会买到便宜货，这是很大的福利。

比如，现在50ETF的价格是2.862元，对应的平值2.9元的认购期权，剩余117天的期权价格是0.1465元，这个时间价值是0.1465-（2.9-2.862）=0.1元。也就是说，4个月的期权保险费是0.1/2.862=3.5%。这个折合每个月不到1%的期权保险费，仅是一般成熟市场2%费率的一半价格。当然，这个未来股价在4个月内是否上涨，这个不一定。但是，如果股价上涨的话，无投资门槛的成熟市场若获利100%，那么咱们现在的A股期权就会获利200%。