乐视这样的轻资产公司，怎么估值？

    对于轻资产行业，如何评估？

    在衡量A股的绝大部分股票估值时，市盈率的作用都不大，或者说不能拿市盈率作为唯一的参考指标，对于市盈率的适用性见下图：

    以上可见，在周期性行业和新兴行业中，不能仅凭市盈率高低衡量估值。而在我国A股，恶性竞争引发的行业涨落，和百废待兴滋生的新兴产业，比起发达国家，数量尤其地多。这就让很多新股民产生印象，市盈率么么哒，估值然并卵。

    揶揄过后，骑行客还得认真跟大家说，估值是投资胜出的不二法门。A股大部分股民不屌估值，是因为把PE“教条化”地当做估值，最后舍弃PE，舍弃估值，一头扎进投机赌博的海洋中，遍体鳞伤后挥泪告别股市。

    为避免股市中发生更多的伤心故事，今天我就来为估值拼上第三块图谱 - 衡量中小创众多轻资产公司的核心指标 - PS市销率。

    市销率最早常见于VC的投资当中，因为被投企业普遍不赚钱，所以没有PE，但还是要估值，于是用市销率（PS）= 估值 / 销售额（或营业收入）

    六年前，骑行客还在该行业时，非上市公司的市销率就已泡沫化至4倍。如何理解这个4倍的意义？为什么说有泡沫？

    先看市销率和市盈率的关系：

    市盈率（PE）= 估值 / 盈利（净利润）= 估值 / 销售额（营业收入）* 销售额（营业收入）/ 盈利（净利润） = 市销率（PS）/ 净利润率

    或

    市销率（PS）= 市盈率（PE）* 净利润率

    市盈率代表盈利增长的预期，盈利的增长要么由销售额增长，要么由利润率提高驱动。
    对于一家公司来说，增长预期越强，市销率越高，净利润率预期越高，市销率也越高。加上“预期”二字，是因为大部分用市销率估值的企业，没有盈利，也就没有净利润率。

    现在可以回来看4倍的市销率意味着什么。

    如果净利润率的预期是10%，那么4倍的市销率意味着40倍市盈率。

    对于非上市公司，VC阶段的投资很少会给出高于15倍的市盈率。这从上市公司并购非上市公司的估值当中就可以看到。

    换言之，在15倍以下市盈率估值时，4倍市销率相当于对其净利润率的估值超过26.7%！

    净利润率能超过26.7%的行业有哪些？大家可以自己找找。

    再看上市公司，【$京东(JD)$ 】 如今的市值是350亿美元，截止今年上半年LTM营收为220亿，市销率 = 350 / 220 = 1.6

    沃尔玛的净利润率大约是3.5%，按此计算京东目前的虚拟市盈率 = 1.6 / 3.5% = 45倍

    唯品会/聚美优品的净利润率更高，分别达到4%和6%，其品类服装/化妆品所在百货商店的净利润率也高于大卖场。

    有兴趣的朋友可再去看看国美/苏宁/circuit city/best buy鼎盛时期的净利润率。

    45倍的虚拟市盈率算不算高？按京东上半年营收35%的增长速度，仁者见仁，智者见智。

    回过头说【特斯拉】，330亿美元市值，37亿销售额，约9倍市销率！宝马的净利润率约为6.5%。如此特斯拉的虚拟市盈率约等于 9 / 6.5% = 140
    或者看保时捷的净利润率约12%，则虚拟市盈率为9 / 12% = 75

    特斯拉上半年的销售增速不到30%，我认为是明显高估的。

    掌握了基本方法，最后看【乐视】。乐视的估值非常难做，因为其包含的业务种类众多，盈利的不盈利的，控股的非控股的，这可能也是其股价能被爆炒的基础，反正大家都算不清。

    先看盈利的：

    以上五张图，依次要说明的是，
     1）乐视的终端收入主要在子公司天津致新，
     2）天津致新2014年亏损3.9亿，上市公司持天津致新58.55%的股权比例，
     3）子公司2014年收入41亿，终端收入仅为27亿，考虑到电视和会员费捆绑卖，另14亿疑在分部口径中算作互联网业务与合并抵消。

    如果剔除天津致新的亏损，乐视在2014年的盈利应为1.4+3.9 = 5.3亿。2013年的盈利约3亿元。这一增速作为互联网公司还是很不错的，按50倍市盈率估值是150亿，100倍则是300亿。

    然后给天津致新估值，其2014年销售额为41亿，今年上半年27亿，去年同期16亿，则LTM销售额达到52亿，增速60%。

    SONY的电视机业务在亏损十年后今年扭亏为盈，净利润率约为2.5%。假设乐视电视机业务净利润率能达到5%，则按100倍虚拟市盈率计市销率为5倍，按50倍计则为2.5倍，乘以52亿元人民币的销售额，估值为130-260亿。

    乐视还有什么？体育、金融、影业、手机、汽车。除了体育目前上市公司还持有10%的股份以外，后四大想象力十足的噱头跟上市公司没有关系，跟他的实际控制人倒是有关系，换句话说跟我等散户没有“半毛钱关系”。不对，如果不明就里的韭菜足够多，那就扯上关系了，反正是概念，反正都叫乐视。

    加总一下：
    互联网+广告+影视剧发行等盈利业务：150-300亿
    乐视电视的亏损业务：130-260亿
    总和 300-600亿。

    算得很累，那是乐视的贾总摊子铺太多，对于专注主业的轻资产公司，并非所有的估值都如此费劲。记住下面公式：
    PS = 虚拟PE * 净利润率
    用虚拟PE衡量上市公司未来的增速预期是否值这个价

    那些不怎么赚钱，PE奇高，PB也奇高的轻资产公司估值就能迎刃而解。

    最后卖个关子，什么行业的公司PS最高？