国京期货讯：肆无忌惮的投资者乐观主义日子似乎已经结束。

自2011年以来最好的企业财报季已经超出了此前本就很高的预期，但股市却激荡不安。一次又一次——几乎两周前公布财报的摩根大通与本周三(4月25日)公布财报的Twitter——坚实的业绩已经在随后的股价下跌中被击倒。

股价不应该这样运行，这让股票多头寻找答案。

*悲观主义盛行*

多年来，面对糟糕的消息，从彻底的经济衰退到地缘政治焦虑，股市不断走高。由于利率在零或接近于零，而其他资产的收益率却很低，因此没有任何理由似乎足以放弃股票。有一种说法称，情况发生了变化。

Jonestrading Institutional Services的全球市场策略师尤瑟夫·阿巴斯表示：“投资者已经从寻找盈利中的‘一线曙光’转变为在坚实的业绩中寻找‘美中不足’。”

从谷歌的母公司Alphabet的强劲销售增长，被大量的支出担忧所掩盖，到Twitter的广告不利影响的担忧超过了该公司强劲的第一季度业绩，似乎任何麻烦的迹象都会导致卖出过去的牛股。

*卖事实*

而国京期货了解到另一种观点认为，即使股票在两年多以来首次出现修正，但所有的利好都已经被市场“发酵”过了。从去年12月的减税到缓慢的采取货币紧缩政策，市场预期可能已经变得泡沫化，即便地缘政治和贸易争端变成了不利因素。

“每个人都知道我们会看到良好的业绩，这让他们尽管悲观情绪很高也不会卖出股票。”FundX投资集团首席投资策略师杰森·布朗在一封电子邮件中写道，“但一旦好消息公布后，催化剂就消失了，所以他们对这个消息作出了卖出的举动。”

股价波动的加剧可能是计算机驱动的交易员和股票选股者之间的一场战斗。当前者立刻跳上主流的“热门”股并抬高股价时，后者则在解析业绩和公司评论后通过市场抛售来买入持有股票。一旦这些量化驱动的交易被迫扭转头寸，这种抛售可能会进入螺旋式下跌。

*年迈的牛市*

目前的牛市距离成为有史以来最长一轮牛市行情只差几个月的时间，标准普尔500指数自2009年3月9日以来上涨了近300%。研究表明，要测定一个市场的顶部是非常困难的。特别是，风险在于投资者过早的离开，牛市五分之一的收益都是在最后一年获得的。

尽管如此，在过去12个月里，任何一位看着自己投资组合大涨20%的投资者，都可以从寻找任何理由以兑现而得到谅解。上升的利率可能只会提高这种倾向。

自从1月份标普500指数跌至10%的修正区间，并且此后的涨势被压缩后，这种挫败感可以通过交易模式中看出来。

“直到我们突破1月高点或突破标准普尔500指数2月低点，即使这种噪音非常大而且痛苦，来回波动真的只是噪音。”Raymond James & Associates Inc。的策略师安德鲁·亚当斯在一份报告中表示，“我们仍然认为熊市很难将市场压得太厉害，而盈利比过去多年来要更强劲。”

*国京期货：技术原因？*

尽管投资者一直在憧憬企业利润将推动股市回到1月高位，但技术因素仍有可能掩盖基本面。

Bespoke Investment Group写道，“自从市场达到顶峰以来，更低的高点已成为常态。”并指出，标准普尔500指数形成的对称三角形模式通常是一种延续模式，而不是顶部模式。“这就是说，直到(或者如果)突破成功之前，这一倾斜正偏向于巩固，下滑的风险依然存在。”

与此同时，科技股纳斯达克100指数创下了“非常松散但可见的头肩顶”，分析师写道。

“由于这是一种‘典型的筑顶形态’，并且由于科技股占标普500指数市值的很大一部分——所以在突破颈线对于美国股市来说是一个更加不祥的信号。”Bespoke总结道。

“纳斯达克100指数无法突破6,720点以上，该位置是上周首次突破近期高位的水平，及自上周五抛盘后的区间高点，鉴于它的三次失败尝试表明其下行风险。”EIA All Weather Alpha Partners首席宏观策略师瑙法·萨纳乌拉表示，“由于与其他市场相比，大型科技股的市值非常大，因此这足以让抛售跨行业蔓延。”