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学习和投资心得：
估值与业绩相扣下的股价：
总市值=净利润×市盈率，可见一家公司的利润以及市盈率是股价的核心动力，但是在市场上，一家公司每年的利润在增加而股价不涨，这是常见的状况，让很多人费解，说好的业绩提升股价呢？策略帮认为这个时候我们就要看估值-市盈率了。在市场投资中，股价与投资者的预期息息相关。牛市行情市场会给予较高的估值，而熊市行情则是给予较低估值。具体到个股，成长股与成熟股也是同样的道理，市场给予的估值是一高一低。策略帮认为对于成长股的估值我们理应更加理性，一家公司长期维持高水平的利润增长，那是不可能的。当一家成长性公司步入成熟期，市场自然就会调低其预期估值，虽在成熟期间其利润在持续上升，但是鉴于市场对于其盈利能力预期的下调，在估值PE的下调下，其总市值自然会受其拖累，这就是我们常见的公司利润持续上升，但股价不涨的现象。投资我们需要侧重企业的盈利，但也不可忽视市场的估值PE水平。在宏观经济面下行的阶段，做投资我们要做的是买低PE稳增长的公司，而并非高成长的公司，因为在宏观经济面下行的期间，高成长公司是很难以维持高盈利增速水平的，一旦高成长公司进入业绩回落与弱势市场预期估值降低的叠加期间，股价就会受到重创，例如15年牛熊转变后的创业板。近期白马股业绩由超预期到不及预期，股价非常敏感地加剧下跌。可以看出一旦业绩与预期估值下调股价的杀伤力是很大的。现阶段策略帮认为投资者应以低估值稳增长防御性板块为主，一家企业低PE与稳增长很重要，那些变化不定的不能持续的高成长的公司，在目前经济下行阶段，远比你想象的恐怖。策略帮认为在目前经济下行的周期，投资我们理应更加着重低PE低成长的蓝筹，同时蓝筹股在经济下行期间抗压能力也会比成长股更具不可摧毁性。

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挑战第七十二天   读11页书，完成当日目标

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https://www.washingtonpost.com
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The inevitable happened. On Tuesday, President Trump announced his administration\'s intent to exit the nuclear deal with Iran, following through on a key campaign promise while shrugging off the desperate entreaties of European allies.

In his remarks, Trump panned the Obama-era deal as \"one-sided\" and suggested that Iran is \"pursuing\" nuclear weapons — something that neither American intelligence agencies, foreign governments nor the international monitors charged with inspecting Iran\'s nuclear facilities believe.
3.今天你阅读到的有价值信息的自我思考点评感想
One person who has suggested the existence of an ongoing Iranian nuclear-weapons program is Israeli Prime Minister Benjamin Netanyahu. The Israeli leader gave a televised address last week detailing supposedly explosive revelations about Iranian deceit, but his findings detailed Iran\'s activities well before the Iran deal took effect in 2015.
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交流论坛第二天，锣鼓喧天红旗招展，被榨成狗

原文链接：
https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5NjE2NjgyMA==&mid=2653380332&idx=1&sn=9d81738b00911b866b0e052a815eb5c1&chksm=bd3e93278a491a318a12c04c3b7fbddcb45133ef01a6ac9a854f8e42146b6af3156cf7fc093b&mpshare=1&scene=1&srcid=0509oWqUUDSdAETXBHrsVSTq#rd

摘要：
只有平等心，才能帮助我们直达问题的本源，了解它的本来面目，从而有助于以更加理性和积极的态度去正视和解决问题。
目前，华为业务遍及全球170多个国家和地区，服务全世界三分之一以上的人口。华为员工约18万名、拥有超过160种国籍，海外员工本地化比例约为70%。
2017年度，华为全球销售收入6,036.21亿人民币，与2016年度的5,215.74亿相比，增长15.73%。与2008年的1,252.17亿相比，增长4.82倍，平均复合增长率19.09%。
2017年度，华为实现税后净利润474.55亿，较2016年度370.52亿增长28.08%。与2008年的78.48亿相比，增长6.05倍，平均复合增长率22.13%。

华为2017年度税后净利润为474.55亿，同期销售收入6,036.21亿，销售净利润率为7.86%。略高于上年7.1%的水平。如果纵观过去10年，其加权平均销售净利润率为8.48%。虽然它远低于思科（Cisco Systems Inc）18.71%的水平，但却远高于爱立信（Telefonaktiebolaget L M Ericsson A）2.17%的水平。与韩国三星（Samsung Electronics Co Ltd）9.87%接近。

进一步穿透财报上的净利润，2017年度税后净利润474.55亿，交纳所得税86.73亿，实际所得税率15.45%。如果还原至税前总利润561.28亿，其中：源于各类政府补助等其他业务收支净额为6.13亿，占税前利润总额的1.09%；联营/合营公司净收益3.17亿，占0.56%；财务费用5.73亿，占1.02%。换言之，主营业务利润对税前利润总额的贡献高达100.46%。



由此，我们也可以说这是一家利润完全由主营业务贡献的公司。当然，这其中是否存在财报计量标准上的差异，由于缺乏更详细、系统的公开资料，无从查证。

从财报角度，衡量一家公司产品技术是否领先的重要指标是销售毛利率，而不是各种获奖证书或专利证书。公司销售毛利率越高，说明其产品的技术含量或差异性也就越大。在这一点上，与华为的理念完全一致。科技是拿来用的，不是拿来颂的。

2017年，公司销售毛利率为39.45%，较上年40.29%略有下降。过去10年，华为的销售毛利率非常稳定，其中最高的年份为2014年，达到44.22%，最低的年份为2011年，为37.49%，10年来的加权平均销售毛利率为40.69%。

华为在10年前便已经跻身高科技企业俱乐部，但只是刚刚及格。与韩国三星非常接近。三星过去10年的平均销售毛利率为40.42%。但与思科等世界级高科技企业还有较大的差距。思科2017年销售毛利率为62.96%，而过去10年的加权平均销售毛利率高达61.96%。这也可看出华为与世界级领先高科技企业之间的差距。

2017年度，华为投入研发费用896.9亿，占当年度销售毛利的37.66%，无论是在投入金额还是占销售毛利的比重上，都创出历史新高，为历史最高水平。这充分表达了公司管理层在研发投入上奋起直追的愿望。让国人敬佩，让对手望而生畏。思科同期研发投入577.43亿美元，占销售毛利的20.84%。在研发投入的规模体量上，二者已经非常接近，但在研发投入的力度上，华为要远远超过思科公司。思科公司在过去10年的研发投入占比上，基本维持不变，10年的加权平均占比为20.84%。但华为却保持了持续稳定的增长。三星在过去10年投入研发经费总额为975亿美元，平均占销售毛利率的比重为17.82%。虽然规模体量更大，但在重视程度上远不及华为。

2017年度，华为收回经营活动现金净流入963.36亿，创历史最高水平。净利润的现金保障倍数高达2.03倍。过去10年，经营活动现金净流入累计达到3,617.24亿，是10年净利润2,483.95亿的1.46倍。因此，我们说，华为的税后净利润是有现金支持和保障的，具有较高的含金量。

综合上述，华为是一家经营、管理、财务和业绩四个维度上表现都非常成功的公司。通过穿透其10年财报，公司经营在过去10年，保持稳定、快速的增长，平均复合增长率为19.09%。净利润也获得了快速增长，平均复合增长率达到22.13%。净利润复合增长率快于销售收入，说明公司并未随规模扩张而导致盈利能力下降。公司产品在市场上具有一定的技术领先优势和差异性，从而奠定了其高科技公司的定位。过去10年平均销售毛利率达到40.49%。如果说把40%以上高毛利的公司定义为高科技公司的话，那么，华为只可以说是刚刚跨入高科技俱乐部的门坎，前面的路还很长，未来任重道远。

感悟：
文章从经营、管理、财务、业绩四个维度来拆分财报，不过从我来看经管不分家，管理的职能就是计划、领导、组织、协调与控制，报表体现公司管理层意图，业绩是管理结果，归根到底就是公司管理者的想法与现实之间的对立与统一。所见非真实，能看到华为的年报已然不易，但也有时候我们看到的是有人想让我们看到的，并非最接近个人认知的真实。

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