步入洗牌阶段  从防御走向进攻 ----- 申银万国 2010年医药行业投资策略 共26页



投资要点：
关键词一： “洗牌” ，  2010年国内市场步入洗牌阶段， 未来几年小企业出局、
向大企业集中非常明确。
关键词二： “分化” ，第一业绩增长分化，龙头企业增速远快于小企业，我
们预期2010-2012年行业龙头企业将获得快速增长，其中2011年是大增长
年；第二估值分化，参考香港市场，一线公司给予50倍市盈率、二线高增
长公司给予30-40倍市盈率。2010年医药板块是龙头企业增长加速、估值
提升。
关键词三： “进攻” ，龙头企业增速从20-30%提升至30-100%，从防御走向
进攻。
重要催化剂：
2009年11月底最新调整的医保目录公布； 2009年底基本药物扩展版公
布；2009年底基本药物独家品种出厂价提升。
2010年1季度基本药物中标；2010年2季度基本药物独家品种放量；
2010年各季度产业升级型仿制药企业公告FDA认证进展、 FDA新药进展、
合同生产订单。
我们推荐行业龙头公司，核心组合：云南白药、国药股份、恒瑞医药、华
兰生物、海正药业和华海药业。

三条投资线索：基本药物独家品种、仿制药企业国际产业升级和国控体系。  
基本药物独家品种：云南白药、千金药业、东阿阿胶和天士力，价涨量
升。
仿制药企业国际产业升级，未来三年是战略性机会：恒瑞医药、海正药
业和华海药业。 印度最大的外包生产商Piramal2003年开始承接外包业
务，外包收入从05年的2000万美元上升至09年的2.4亿美元，股价
8年上涨8倍，海正和华海确有重大投资机会。
国控体系：国药控股香港市场高估值，显然低估了国药股份、一致药业
价值。
个股方面还有机会：
华兰生物（甲流疫情持续至2011年3月） ；江中药业（集团引进战略投
资者） ；人福科技（麻醉药龙头） 、康美药业（中药饮片和中药材领域发
展空间很大） ；哈药股份（估值低，资产整合） 。