刘忆如看天下－二○一○年复苏与泡沫之间
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2009-12-14
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中国时报

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【刘忆如】



　去年金融海啸发生后，世界各国经济同步走入衰退。但经过今年一年的调整，明年各国循环周期将显现重大差异，欧美复苏脚步的快慢将直接影响亚洲泡沫的消长。「牵一发而动全身」的紧密国际金融关联性，将再度主导全球经济趋势。

　欧美复苏脚步 影响亚洲泡沫消长

　二○○九年接近尾声，虽然亚洲及新兴国家资本市场的Ｖ型反转极为明显，但明年全球景气复苏是否持久仍未知，复苏的力道与时程更有太多的变量。

　除了亚洲资本市场的强力反弹之外，许多国家实质经济面亦有超乎预期的表现。但是在景气的复苏中，混杂着实质经济基本面的改善，以及资产泡沫所带动的成长。因此，这一波景气回温中，有长期性本质上的进步，却也有短期性资金泛滥所创造出来的表面荣景。

　所以，当风暴远去，一切回归常态时，为了避免酿成超级通膨，泛滥的资金总是必须收回。但是随着资金逐步回笼，泡沫终究只能烟消云散；甚至泡沫愈大，伤害就愈深。届时留下来的，就只能还是长期经济结构性的改变。在调整的过程中，经济复苏的动力若多来自于泡沫，复苏的力道就算强劲，也终将无法长存。

　这一波金融海啸强而有力的席卷全球，****主导创造了复苏，但却也同时创造了债台高筑与通膨的未来。风暴过后的竞赛，因此是在于谁能尽早跳出债务的漩涡，以及尽早化解通膨的威胁，谁就胜出。澳洲作为风暴过后第一个提高利率的国家，甚至自十月至今已三度调升利息，就是以实际行动对抗未来的通膨；相对地，直到十一月仍宣布将继续维持「零利率」的美国，以及直到上周四（十二月十日）仍宣布○.五％超低利率的英国，都是没有筹码对抗通膨的对照。因此，虽然各国****为抢救经济都下了猛药，欧美等国的副作用与后遗症当然也就因而会造成较大的伤害。

　各国新竞赛 解决债务、化解通膨

　除了对自身的伤害外，美国无法尽快自极度宽松的政策中解套，更严重地破坏了国际金融市场的均衡。因为美元的超低利率，以及持续贬值的预期，「借美元」从事投资甚至投机的行为在全球各地蔚为风潮，当然也因而直接造成亚洲及新兴市场股市房市的泡沫。国际油价及其它商品价格的上涨，更有相当大的成分来自于这种投机的需求，并戕害了仍在萌芽阶段的全球实质经济面的复苏。

　美元何时止跌回稳 三指针观察

　那么，这个美元与泡沫之间的关系，日后将如何收场？原则上，如果美元能够「止跌回稳」，或是美元利率可以调升至一个较为正常的水准，这种「借美元助长泡沫」的行为自然就无法持续。至于发生的时间点则可从三个指针来观察。第一是美国景气复苏的情况。唯有景气复苏，美国的财政政策才可能缩手，货币政策也才可能开始上调利率。

　第二个指针，是看国际间是否出现各国央行联合干预行动，这在一九八五年到一九八七年间，以及一九九八年都曾发生过，且效果卓著。如果有一天，美元跌得不象话，各国忧心低价美元持续激励利差交易，造成泡沫愈长愈大，就有可能出现联合干预的呼声以抑制美元续贬。

　最后一个收场的可能来自于市场的力量。美元现在是低利率，所以许多人借美元去投资或投机，等到有一天，市场担心泡沫是否将要破灭时，大家就会开始卖掉手上资产，回过头来买美元去偿还贷款，造成美元的升值，届时美元由贬转升的力道与速度也将又强又快；最令人担心的，当然更是泡沫破灭所带来的伤害。（作者现任中国信托首席经济顾问）