【保险行业研究报告内容摘要】
保险行业的投资时钟
保险行业的周期波动，主要是由于利差收入与保费收入跟随经济周期波动而形成。简单而言，经济增长的变化将影响高贝塔资产（权益资产与房地产）投资收益的变化，通胀预期的变化会影响固定收益资产期限溢价的变化，名义基准利率会影响资金成本的变化，从而形成利差变化的周期波动，也就是保险行业所谓“价”的周期波动。保费收入的变化则会随着就业和收入的周期波动而出现波动，形成所谓“量”变。
回到长期成长的轨道，养老险税收优惠、投资渠道拓宽等政策逐渐进入执行层面，基于社保体制完善与国家财富积累的长期机遇，行业的长期增长空间将得以释放。
复苏周期与政策红利下的“量”升
在复苏周期中，随收入预期和消费需求的改变，国内的保费收入增速预计将持续稳定增长。同时，行业的产品结构调整压力接近尾声，同比基数降至低位，保费质量齐升。虽然保险业会计制度的调整可能影响保费收入的计量，但是准备金评估利率改变释放的当期利润，将更好地体现保费“质”“量”和承保收益。
将形成重大影响的是对于养老金税收优惠政策逐渐进入执行层面。据美国的历史经验，养老金税收优惠政策实施后，企业年金规模16 年后即已超寿险保费。养老金税收优惠进入执行层面，将孕育巨大的养老金市场规模，推动保费加速度增长。
复苏周期与长期增长下的“价”涨
在2010 年，保险行业的资金成本维持于较低水平，投资收益则逐渐提高，形成的利差进入上升通道。随着经济进入复苏周期，①资金成本：经济未全然复元，通胀预期较为温和，资金成本将随央行基准利率维持低位；②投资收益：经济复苏，权益资产业绩改善；通胀预期，推动权益资产估值上行；债券期限利差扩大。
此外，随着保资投资渠道拓宽，保险资金的投资收益将出现平台性抬升。信用产品投资渠道的拓宽，将使之更大程度地分享信用风险带来的溢价。未上市公司股权投资的选择，保险资金将得享国内企业15%左右的净资产收益率水平；非住宅类房地产市场长期而言约9%-17%的名义复合回报率，也将惠及保险资金。
2010 年投资策略
2010 年保险行业将仍然处于景气上升的通道中，“量”“价”齐升将推动保险行业的盈利与估值继续抬升，我们对于行业维持增持评级。中国平安通过综合金控模式提前布局PE、房地产等投资渠道，未来版图扩张将加速进行，我们首推平安；养老险在上海的试点，预计将最大程度提高中国太保的保费规模，H 股融资亦见助力，维持增持；产品结构的改善和保费规模的恢复，将持续推动中国人寿新业务价值的增长，维持增持。