核心观点：

1、多个指标显示全球风险偏好有所修复，目前看这样的形势有望延续。近期标普500VIX波动率回落至年内较低水平，全球主要国家/地区股市出现上涨，A股前期的上涨也与之相符，发达国家国债收益率上行、新兴市场收益率有所回落，陆股通资金由前期的大幅波动转为平稳并实现小幅净流入。美国较为强劲的二季度经济表现、美联储主席鲍威尔关于渐进加息的表态均对市场构成支撑，此外贸易战风险亦有所缓和：7月17日，欧盟和日本签署了“经济伙伴关系协定”，7月26日，欧美发布联合声明，要共同致力于零关税、消除非关税壁垒、消除对非汽车工业产品的补贴，全球范围内的贸易冲突以发达国家进一步开放的形式出现转圜，有助于风险偏好的回升，但是，美国“联合”盟友也给中美贸易战的前景增添了不确定性。

2、人民币快速贬值，央行对于贬值的容忍度上升。在美元指数区间震荡的背景下，7月以来人民币持续贬值，对美元汇率已从6.6贬值6.8，相对一揽子货币的人民币汇率指数已从98的高点下降至93水平，降幅为5.1%，而目前离岸、在岸汇差持续为负，显示人民币贬值压力仍未消除，这可能与经济基本面、货币政策边际变化对市场预期和市场行为的影响有关，我们认为主要是市场力量决定的。不过，在此过程中，央行未进一步针对汇率发声或对于资本流动政策进行调整，反映出在A股表现相对平稳、汇率对资本市场未产生扰动的情况下，央行对于贬值的容忍度上升。

3、短期关注日央行货币政策的边际调整。媒体报道，为了让宽松更有可持续性，日本央行在考虑调整利率目标，可能的政策变化包括采用更加灵活的方式购买债券，以控制收益率曲线。所谓“更灵活”的政策，即意味着日本央行可能淡化将长端收益率控制在0附近的政策目标，因而在发达国家利率整体上行的背景下，这可能意味着边际减少购债，从而加剧了发达国家债市的调整。若日央行做出调整，则欧美日三大央行的货币政策都将进入货币政策边际收紧的行列。此外，日央行还将重新评估目前的资产购买规模分配，以避免对个股影响过度，或考虑削减对挂钩日经平均指数的ETF，增加对锚定东证指数的ETF产品的购买。