§1.6 期货合约

在谈论期货合约时，人们很自然地认为，合约就是印得密密麻麻的一纸文书。的确，期货合约涉及大量的文件和文书工作，但是期货合约并非一纸文书。期货合约是通过期货交易所达成的一项具有法律约束力的协议，即交易双方同意在将来买卖某种商品的契约。用术语来表达，期货合约指由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量的实物商品或金融商品的标准化合约。

期货合约的标准化条款一般包括：

1、交易数量和单位条款。每种商品的期货合约规定了统一的、标准化的数量和数量单位，统称“交易单位”。例如，大连商品交易所规定，豆粕期货合约的交易单位为10 吨。也就是说，你在大连商品交易所买卖豆粕期货合约，起步就得10 吨，用期货市场的术语表达就是1手，这是最小的交易单位。在期货市场，你不可以买进5 吨或卖出8 吨豆粕。

2、质量和等级条款。商品期货合约规定了统一的、标准化的质量等级，交易所一般采用国家制定的商品质量等级标准，并规定期货交割的标准品、替代品以及升贴水标准。例如，黄大豆1 号期货合约交割的标准品是国标3 等黄大豆，替代品是国标1、2、4 等黄大豆，它们之间有一定升贴水。

3、交割地点条款。期货合约中规定了为期货交易提供交割服务的指定交割仓库，以保证实物交割的正常进行。交割地点往往选择在该品种的集散地，我国大豆的主产区在黑龙江等东北地区，大连是我国重要的大豆集散地之一，现货贸易、粮食仓储业都非常发达，目前，黄大豆1 号期货的指定交割仓库都设在大连。豆粕贸易的集散地主要集中在长江三角洲地区，豆粕期货的指定交割仓库分别设在上海、江苏、浙江。

4、交割期条款。商品期货合约对进行实物交割的月份作了规定。刚开始商品期货交易时，你最先注意到的是：每种商品有几个不同的合约，每个合约标示着一定的月份，如2003 年11 月黄大豆1 号合约与2004 年5 月黄大豆1 号合约、2003 年8 月豆粕合约与2004 年3 月豆粕合约。其次，对于200308 豆粕合约，其意义是，到了2003 年8 月，该豆粕合约就进入交割期，又被称为现货月合约。交易所还指定在交割月份中可以进行交割的确切时期。黄大豆1 号合约的交割期是在最后交易日之后。豆粕合约的交割期是进入交割月就开始了。例如，对于豆粕200308 合约，到了2003 年8 月，该豆粕合约的交割就开始了。

5、最小变动价位条款。指期货交易时买卖双方报价所允许的最小变动幅度，每次报价时价格的变动必须是这个最小变动价位的整数倍，大连商品交易所豆粕期货合约的最小变动价位为1 元/吨。也就是说，当你买卖豆粕期货时，不可能出现2088.5 元/吨这样的价格。

6、涨跌停板幅度条款。也叫每日价格限制，指交易日期货合约的成交价格不能高于或低于该合约上一交易日结算价的一定幅度。例如，大连商品交易所规定，黄大豆1 号期货、豆粕期货的涨跌停板幅度为上一交易日结算价的3%。

7、最后交易日条款。指期货合约停止买卖的最后截止日期。每种期货合约都有一定的月份限制，到了合约月份的一定日期，就要停止合约的买卖，准备进行实物交割。大连商品交易所规定，黄大豆1 号期货的最后交易日为合约月份的第十个交易日。具体来讲，对于2003年7 月黄大豆1 号合约，交易时间截止到2003 年7 月14 日下午3：00，如果过了这个截止期，你还有200307 黄大豆1 号合约，那么，你就必须进行实物交割。

8、交易保证金条款。指交易双方向交易所缴纳的、用于履约担保的资金。

§1.7 期货合约的买卖

期货交易的全过程可以概括为开仓、持仓、平仓。

开仓，是指交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约。例如，你以2488 元/吨的价格卖出10 手200311 黄大豆1 号合约，这时，你就开仓交易了。相对应，肯定有1 个或者多个投资者是你的交易对手，他们以同样的价格买进了同样的合约。在期货市场上，买入或卖出一份期货合约相当于签署了一份远期交割合同。

持仓，也叫未平仓头寸，是指开仓之后尚没有平仓的合约。持仓是交易者持有期货合约的过程。买入期货合约后所持有的头寸叫多头头寸，简称多头；卖出期货合约后所持有的头寸叫空头头寸，简称空头。如果交易者将这份期货合约保留到最后交易日，他就必须通过实物交割来了结这笔期货交易，然而，进行实物交割的是少数。绝大部分交易者都选择在合约规定的最后交易日前平仓。

平仓，就是交易者通过笔数相等、方向相反的期货交易来对冲原来持有的期货合约的过程。举例而言，如果你卖出黄大豆1 号2003 年11 月合约10 手，那么，你就应在2003 年11月到期前，买进10 手该月份合约来对冲平仓，这样，一开一平，一个交易过程就结束了。这就像财务做账一样，同一笔资金进出一次，账就做平了。这种买回已卖出合约，或卖出已买入合约的行为就叫平仓。当然，交易者开仓之后还可以选择另外一种方式了结期货合约：保留至交割日并进行实物交割。

§1.8 价格信息的发布

交易者的交易指令在交易所的计算机交易系统中撮合成交。随着买卖双方之间成交，特定商品的期货价格就产生了，这些价格立即经过现代化的通信渠道传播各地。许多媒体，如专业报价服务系统、专业报纸、财经网站等，都报道这些价格。

期货价格充分反映众多市场参与者对商品供求状况的判断，其他交易信息也反映期货交易的各个方面。掌握这些信息，对正确分析市场价格走势、做出买卖决策有很大的帮助。读懂行情表，了解价格信息，是每一个交易者必须具备的基本功。

第二章期货市场

§2.1 期货交易所

期货交易所是专门进行期货合约买卖的场所，一般可以分为会员制和公司制两种。

公司制期货交易所通常由若干股东共同出资组建，以营利为目的，股份可以按照有关规定转让。盈利来自从交易所进行的期货交易中收取的各种费用。交易所每年的盈利按照股东所持有的股份大小在股东之间分配。股东作为交易所的所有者，不得入场进行期货交易。公司制期货交易所的权力机构是股东大会以及由此选举产生的董事会。

会员制期货交易所由全体会员共同出资组建，缴纳一定的会员资格费，作为注册资本。缴纳会员资格费是取得会员资格的基本条件之一，不是投资行为，不存在投资回报问题。交易所是会员制法人，以全额注册资本对其债务承担有限责任。会员制期货交易所的权力机构是由全体会员组成的会员大会，会员大会的常设机构是由其选举产生的理事会。因此，会员制期货交易所是实行自律性管理的、非营利性的会员制法人。

目前，经国务院批准设立的期货交易所有三家，分别是大连商品交易所、上海期货交易所、郑州商品交易所。我国的期货交易所实行会员制，即由会员共同出资联合组建，每个会员享有同等的权利与义务，交易所会员有权在交易所交易大厅内直接参加交易，同时必须遵守交易所的规则，交纳会费，履行应尽的义务。

我国期货交易所均设有会员大会、理事会和行政管理机构。期货交易所由中国证监会垂直领导，交易所的总经理、副总经理由中国证监会任命。

§2.2 交易所的作用

交易所的作用是将卖方、买方，套期保值者、投机者高效有序地汇集在一起。在期货交易所的交易大厅，每一家会员都派出市代表进场交易，出市代表接受本单位的交易指令，参与期货交易所的竞价交易。

期货交易所的主要功能就是为期货交易提供设施和服务，期货交易所不得拥有任何作为期货交易标的物的商品，不得买卖期货合约，也不参与期货价格的形成。期货市场是自由竞价交易的市场，它以公开竞价集中反映各种影响价格的市场因素，随着市场在交易期间吸收新的信息，买卖双方共同达成一个公平市场价格。

期货交易所对于期货交易的正常开展，具有十分重要的作用。

1、统一制订期货合约，将期货合约的条款统一化和标准化，使期货市场具有高度流动性，提高市场效率。交易所自身不拥有，也不能买卖合约，它仅提供买卖合约的场所。

2、为期货交易制定规章制度和交易规则，并保证和监督这些制度、规则的实施，最大限度地规范交易行为。交易所不确定价格，价格在交易厅内以公开竞价交易方式形成。

3、监督、管理交易所内进行的交易活动，调解交易纠纷，包括交易者之间的纠纷、投资者与期货公司之间的纠纷等。

4、为交易双方提供履约及财务方面的担保。期货交易中的买方和卖方都是以期货交易所为对手的，不必考虑真正的成交对手是准。这是因为期货交易机制要求交易所作为“买方的卖方和卖方的买方”，承担最终履约责任，从而大大降低了期货交易中的信用风险。

5、提供信息服务，及时把场内所形成的期货价格公布于众，增加了市场的透明度和公开性。交易所通过公共媒体公布价格信息，以便让场外的交易者了解市场行情。

6、为期货交易提供结算、交割服务，如向会员追缴和清退保证金、收取交割货款和标准仓单等。

7、为期货交易提供一个专门的、有组织的场所和各种方便多样的设施，如交易大厅、计算机交易终端、先进的通讯设备等。

[此贴子已经被作者于2006-1-16 7:33:17编辑过]

§2.3 期货经纪公司

期货经纪公司是指依法设立的，以自己的名义代理投资者进行期货交易并收取交易手续费的中介组织，是期货市场中联结期货交易所与投资者的桥梁。期货经纪公司的职能有：根据投资者指令代理买卖期货合约、办理结算和交割手续；对投资者账户进行管理，控制投资者交易风险；为投资者提供期货市场信息，进行期货交易咨询，充当投资者的交易顾问。

为了保护投资者利益，增加期货经纪公司的抗风险能力，各国政府期货监管部门以及期货交易所都制定有相应的规则，对期货经纪公司的行为进行约束和规范。在我国，对期货经纪公司的行为规定主要有以下内容：如实、准确地执行投资者交易指令；不得挪用投资者资金；为投资者保守商业秘密；不得制造、散布虚假信息等进行信息误导；不得接受投资者的全权交易委托；不得承诺与投资者分享利益和共担风险；必须严格区分自有资金和投资者资金；不得在交易所场外对冲投资者委托的交易。

根据国务院有关规定，我国对期货经纪公司实行许可证制度，凡从事期货代理的机构必须经中国证监会严格审核并领取《期货经纪业务许可证》。中国证监会还对期货经纪公司实行年检制度。目前，期货经纪公司必须符合下列条件：符合《中华人民共和国公司法》的规定；有规范的公司章程；有固定的经营场所和合格的通讯设施；注册资本在人民币3000 万元以上；有一定数量且具备资格的专业和管理人员；有完善的业务制度和财务制度。

第三章期货交易流程

期货市场是一个组织化程度比较高、管理比较严格的市场，投资者进入期货市场的第一步，就是要掌握期货交易的程序。对于投资者来讲，进行一笔期货交易需要完成以下的内容：选择经纪商、开立账户、下达交易指令、达成交易、结算等环节，或许有些投资者还要增加一个环节：实物交割。掌握期货市场的交易程序能够使投资者的操作得心应手。

§3.1 选择经纪商

期货经纪公司是投资者和交易所之间的纽带，投资者参加期货交易须通过期货经纪公司进行。期货交易者在开始交易前，要慎重选择期货经纪公司。因为期货公司的服务质量的高低直接关系到投资者的利益。

首先，应选择一个迅速准确地接收和执行交易指令的期货公司。现在，国内大部分期货公司采用远程交易系统，投资者可以通过期货公司的远程交易终端，自己下单交易，用不着与其他投资者争交易跑道，执行交易指令与场内交易大厅一样快捷，成交回报立即在交易终端显示。如果你不想到期货公司的交易场所去，那么，你可以通过网上交易系统来实现期货买卖。

其次，应选择一个能保证资金安全的期货公司。最好的方法是获得有关资料证明该公司实力雄厚，商业信誉良好，没有经济诉讼案件。

第三，应选择一个能提供准确的市场信息和投资决策的期货公司。期货公司应提供相关商品的研究资料、报价和交易建议并帮助投资者做出交易决策。有些期货公司在农产品收获季节专门派人员去产地调查收获情况，掌握第一手资料，帮助投资者正确决策；有些期货公司与国家部委、行业协会、现货相关企业、统计部门建立友好协作关系，追踪政策面和现货基本面的变化。信息是期货交易赢利的一个关键性因素，投资者应选择那些重视研究、分析市场信息工作的期货公司。

第四，应选择一个运作规范的期货公司。期货公司应严格按照有关的法律、法规、规则的要求，规范经营行为，不损害投资者的利益，保证金和手续费的收取标准合理。

§3.2 开立账户

一旦你选定了某一个合适的期货经纪公司，下一步就是开立期货交易账户。所谓期货交易账户是指期货公司为期货交易者开设的、用于交易履约保证的一个资金信用账户。开户手续很简单，而且期货公司都会非常热心地提供有关帮助。

首先，你将阅读一份“期货风险揭示书”（风险揭示书是标准化的、全国统一的），在完全理解揭示书上的内容后，签上你的姓名。单位投资者开户要盖单位公章，并提交单位法定代表人签署的同意参与期货交易的批准文件。

第二，与期货经纪公司签订委托交易协议书，协议书明确规定期货经纪公司与投资者之间的权利和义务。你应详细阅读协议书，根据自己的情况，与期货经纪公司作一些特殊的约定。

第三，填写“期货交易登记表”，申请投资者交易编码，把你的一些基本情况填写在表格上。期货公司会为你开设一个独一无二的期货交易投资者编码。期货交易登记表和交易编码由期货公司提交交易所备案。

第四，开立资金账户及入金。期货经纪公司将为你编制一个期货资金账户，填制“账户卡”交给你。你可以通过银行转账或直接用现金将你进行期货交易的保证金交给期货经纪公司，期货公司负责将你的交易保证金打入你的期货交易账户，你将得到资金入户的凭证。这样，开户工作完成，接下来就可以进行期货交易了。需要记住的是期货交易账户号码和期货交易投资者编码，在期货交易中，你要用到它们。

开户时，你将面临另一个重要决策：应该建立多大账户，10 万元，100 万元，还是500万元？尽管这看上去很简单，但研究显示，交易账户的大小直接关系到期货交易的成败。事实上，资金实力雄厚，会有更多的成功机会。这是由期货交易的内在风险决定的。最好的专业期货投资者也很少在交易中达到50%以上的准确率。他们的成功在于，缩减每笔亏损交易的损失并长期持有有利可图的交易，来抵消损失获得账面增值。一旦理解了这一点，你就能知道为什么资金少的账户风险很大，因为这些账户几乎没有余地来抵抗一系列小的损失，通常这些账户在盈利交易发生之前就已亏完了。当然，投资者应根据自身的资金情况量力而行，不要把自己的养老金、子女的教育基金也用于期货投资，这是非常危险的。

§3.3 下达交易指令

一、下达交易指令

许多期货市场中，期货价格在一天内频繁变动。因此，投资者必须在合适有利的价位下达交易指令，并且该交易指令在最短的时间内得以执行。

1、投资者填写交易指令，在委托指令上书面注明投资者名称、投资者编码、投资者品名称、合约到期月份、买进或卖出的数量（开仓或者平仓）、买卖价格、执行方式、下单日期、投资者签名。

2、在你给期货公司下达指令之后，期货公司报单员即会打电话通知期货交易所场内出市代表。

3、期货公司派驻交易所的场内出市代表立即将委托指令输入交易所交易系统，参与交易所的集中竞价交易。

4、交易指令执行后，场内交易终端立即显示成交结果，出市代表电话通知报单员，报单员再通知你。

现在，有一种更便捷的委托交易方式，那就是远程交易系统，大部分期货经纪公司安装了远程交易系统，投资者可以坐在期货公司的远程交易终端前，自己下单交易，无须通过报单员和场内出市代表，交易指令就直接下达到交易所的交易主机，成交后，成交结果在远程交易终端显示。还有些期货经纪公司开通了网上期货交易系统，有上网条件的投资者可以下载期货公司提供的网上期货交易软件，并通过互联网了解期货信息和行情变化、进行期货交易。

二、交易指令的类型

在国际期货市场上，期货交易指令的种类很多，各种类型指令的作用不同。目前国内期货市场只允许两种类型的交易指令：限价指令和取消指令。我们在这里介绍三种交易指令：限价指令、取消指令和止损指令。

1、限价指令是按特定价格买卖的交易指令。如你填写一个指令，“卖出限价为2488 元/吨的2003 年11 月黄大豆1 号合约10 手”，那么，当该合约的交易价格高于2488 元/吨的时候，你的指令就成交了，而且，卖出的价格一定是等于或高于2488 元/吨。限价指令对交易价格要求明确，但能否执行取决于指令有效期内价格的变动。如果限价指令委托后，该期货合约的价格一直低于2488 元/吨，该限价指令就没有机会执行。

2、取消指令是指投资者将某一未成交指令撤消的指令。限价指令在下达后，没有成交或只有部分成交，此时，你有权下达取消指令，使原来下达的限价指令失效或部分失效。如你下达限价指令“卖出限价为2488 元/吨的2003 年11 月黄大豆1 号合约10 手”后，只成交了5 手，这时，你可以下达取消指令（也即我们通常所说的撤单指令）。撤销指令单后，你原来下达的限价指令就部分失效了，另外的5 手就不会成交了。

3、止损指令（Stop-loss Order）是运用限价指令来减少损失的指令。这种交易指令在国际期货市场常用，但在国内交易系统不能直接运用。止损指令是一种防止交易亏损扩大的措施。当交易者持有的期货合约发生亏损时，为了防止亏损进一步扩大，交易者可以预先设定一个价位，当市场价格达到这个价位时，止损指令立即自动生效。止损指令是一种很有效的交易指令，虽然目前不能直接下达止损指令，但交易者在下单之前必须预先设定自己的止损价位，一旦市场价格达到止损价位，你必须遵守纪律，立即申报限价平仓指令，把亏损控制住。例如，你于2488 元/吨的价格卖出2003 年11 月黄大豆1 号合约10 手，自己设定止损价格为2528 元/吨，当市场价格冲破2528 元/吨时，你应毫不犹豫地下达买入平仓指令，把损失控制在最小程度。

对于投资者来讲，将损失限定在一定的范围内是十分重要的。投资者对交易的盈利或者亏损都有一个基本的预期，利用止损指令不仅可以将损失限定在一定的范围内，也可以实现盈利的最大化。威廉指标的创始人拉瑞·威廉姆斯在其《短线交易秘诀》一书的最后，忠告投资者：“最重要的是，我要提醒你谨记下面几个字：永远使用止损点。”

§3.4 撮合成交

你可能在国外的电视、电影中看到过国外期货市场交易场内的热烈、混乱的场面，场内交易员在不停地打手势、喊叫，这种交易方式被称为公开喊价的交易方式。而国内交易所的场内交易方式采取的是计算机撮合交易方式，场内交易员（又称出市代表、红马甲）将投资者的指令输入交易所的计算机交易系统，由计算机来撮合成交。这样的介绍可能不够详细，你对期货合约的成交过程还是很陌生，现在简要介绍撮合成交的具体流程。

例如，某一天， 2003 年11 月黄大豆1 号合约，一位交易者准备以2488 元/吨的价格买进50 手，另一位交易者想以2489 元/吨卖出100 手，这两条指令输入交易系统后，由于卖价比买价高，所以无法成交，这两条指令就在行情显示器上显示出来。当你看到行情时，你认为2488 元/吨的价格太高了，卖出肯定能获利，立即填写指令单，以2488 元/吨的价格卖出10 手。交易指令输入交易系统后，买卖价格一致，立即成交。这时，你就会等待价格的进一步波动，当价格下跌时，你就可以获利平仓。

新入市的交易者往往会问，想买进，而买不进，怎么办？或者，想卖出，又卖不出，怎么办？答案是，只要价格合适，买进、卖出都会即时完成。每一个交易日，来自全国各地的众多交易者参与期货交易，通过期货经纪公司下达交易指令，有人想买，有人想卖。因此，你不必担心买不进或卖不出。而且，期货价格的波动是连续的，在一个价位上，有许多人在买卖。也许，你还会问，为什么同一个价格，有人会买，有人会卖？这是因为每个人对价格的高与低、涨与跌的看法不同，有的人看对了，就能获利，有的人预测错了，只得认赔。

§3.5 结算

一、保证金制度

保证金制度是保障期货市场安全的基础之一。为期货合约提供一个安全而资金充足的交易场所，符合所有参与者的利益。

所有的买方和卖方均须交存保证金方能进入期货市场。保证金是一项履约担保金，证明买方或卖方的诚意，有助于防止违约并确保合约的完整性。保证金可以是现金、交易所允许的国库券、标准仓单等权利凭证。每一个投资者都必须向期货经纪公司缴存一定数量的交易保证金。期货公司把投资者的保证金存入专门的账户，与公司的自有资金区分开来，并按规定将投资者保证金存入交易所。

买卖期货合约所要求的保证金只占合约价值很小的比例，在期货合约价值的5%至15%之间。一般而言，期货品种的价格波动越大，所要求的保证金就越多。保证金的比例在期货合约中载明，这个比例是交易所向会员收取的标准，期货公司向投资者收取的标准要高出3%。例如，大连商品交易所规定，大豆、豆粕期货合约的保证金为5%，那么，一般来讲，投资者在交易时须向期货公司缴纳8%的保证金。

二、结算流程

结算包括交易所对会员的结算、期货公司对其投资者的结算两个层次。

（一）交易所对会员的结算

期货交易所对会员的结算实行每日无负债结算制度。在每天交易结束时，会员的保证金账户均依据持仓合约数量及期货合约的结算价，进行调整，以反映该会员的盈利或亏损。这就是所谓的逐日盯市结算（marked-to-market）。如果保证金低于规定的水平，该会员将收到保证金追缴通知书，要求在规定时间内补足账户内的保证金。

（二）期货公司对其投资者的结算

期货公司与投资者之间的结算程序与上述流程基本一致，主要差别在于：投资者的保证金可分为初始保证金和维持保证金两种。初始保证金是指投资者在开仓交易时向期货公司缴纳的保证金。当你以2488 元/吨的价格卖出10 手大豆期货合约，成交后，你需缴纳初始保证金＝10 手╳10 吨/手╳2488 元/吨╳8%＝19904 元。如果大豆期货价格上涨到2500 元/吨，按照你与期货公司之间的结算协议，你现在账户内的保证金足以维持你的期货头寸，你不必像上面的结算表中所述的那样还须追加保证金。

一般来讲，投资者与期货公司之间签订结算协议，当每日结算后投资者保证金低于期货交易所规定的交易保证金水平（5%）时，期货公司将按照结算协议约定的方式通知投资者追加保证金；投资者不能按时追加保证金的，期货公司将该投资者的持仓部分或全部实施强行平仓，直至保证金余额能够维持其剩余头寸。

我们在这里讲的是期货结算的一般程序，你拿到的结算账单可能与上面讲的不一样，但结算原理是一样的。

§3.6 实物交割

尽管大多数交易者从来不在期货市场上实际接收或交付实物商品，但是，实物交割在商品期货交易中起到极其重要的作用。期货及其标的物商品之间是通过实物交割而相关联的，如果期货的价格相对高于实物商品价格的话，人们便会卖出期货，并在现货市场买进实物商品用于实物交割，以赚取较高利润。实物交割最终会使现、期货价格之间恢复适当的价格关系。

实物交割是指期货合约的买卖双方于合约到期时，根据交易所制订的规则和程序，通过期货合约标的物的所有权转移，将到期未平仓合约进行了结的行为。商品期货一般采用实物交割的方式。

实物交割的一般程序包括：形成标准仓单、仓单交付等环节。

1、形成标准仓单。标准仓单的生成通常需要经过入库预报、商品入库、验收、指定交割仓库签发、交易所注册等环节。实物交割者必须首先向交易所提出交割申请，预先告知交易所入库商品的数量。然后，卖方按规定将交割商品运送到交易所指定的交割仓库。指定交割仓库对入库商品进行质量检验。经验收合格后，指定交割仓库签发、开具标准仓单。交易所委托质检机构进行抽检或者复检以后，经交易所注册后成为标准仓单。

2、仓单交付。合约到期结束交易后，便进入交割期，交易所将持有未平仓合约的多空双方进行交割配对。在规定的期限内，卖方提交标准仓单及增值税发票，买方提交足额货款，到交易所办理交割手续。

对于期货投机者来讲，期货交易的目的不是现货买卖，而是以买卖期货合约来赚取差价，因此，对于实物交割，你只要稍作了解就可以了。

第四章套期保值业务

§4.1 套期保值的目的

期货市场基本的经济功能之一就是为现货企业提供价格风险管理的机制。为了避免价格风险，最常用的手段便是套期保值。期货交易的主要目的是将生产者和用户的价格风险转移给投机者。当现货企业利用期货市场来抵消现货市场中价格的反向运动时，这个过程就叫套期保值。

套期保值（Hedging）又译作“对冲交易”或“海琴”等。它的基本做法就是买进或卖出与现货市场交易数量相当，但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益稳定在一定的水平。在从生产、加工、贮存到销售的全过程中，商品价格总是处于不断波动之中，而且变动趋势难以预测，因此，在商品生产和流通过程的每一个环节上都可能出现因价格波动而带来的风险。不论对处于哪一环节的经济活动的参与者来说，套期保值都是一种能够有效地保护其自身经济利益的方法。

套期保值之所以能够避免价格风险，其基本原理在于：

第一，期货交易过程中期货价格与现货价格尽管变动幅度不会完全一致，但变动的趋势基本一致。即当特定商品的现货价格趋于上涨时，其期货价格也趋于上涨，反之亦然。这是因为期货市场与现货市场虽然是两个各自分开的不同市场，但对于特定的商品来说，其期货价格与现货价格主要的影响因素是相同的。这样，引起现货市场价格涨跌的因素，也同样会影响到期货市场价格同向的涨跌。套期保值者就可以通过在期货市场上做与现货市场相反的交易来达到保值的功能，使价格稳定在一个目标水平上。

第二，现货价格与期货价格不仅变动的趋势相同，而且，到合约期满时，两者将大致相等或合二为一。这是因为，期货价格包含有储藏该商品直至交割日为止的一切费用，这样，远期期货价格要比近期期货价格高。当期货合约接近于交割日时，储存费用会逐渐减少乃至完全消失，这时，两个价格的决定因素实际上已经几乎相同了，交割月份的期货价格与现货价格趋于一致。这就是期货市场与现货市场的市场走势趋同性原理。

当然，期货市场并不等同于现货市场，它还会受一些其他因素的影响，因而，期货价格的波动时间与波动幅度不一定与现货价格完全一致，加之期货市场上有规定的交易单位，两个市场操作的数量往往不尽相等，这些就意味着套期保值者在冲销盈亏时，有可能获得额外的利润，也可能产生小额亏损。因此，我们在从事套期保值交易时，也要关注可能会影响套期保值效果的因素，如基差、质量标准差异、交易数量差异等，使套期保值交易能达到满意的效果，能为企业的生产经营提供有效的服务。

§4.2 套期保值的类型

按照在期货市场上所持的头寸，套期保值又分为卖方套期保值和买方套期保值。卖出套期保值（卖期保值）是套期保值者首先卖出期货合约，持有空头头寸，以保护他在现货市场中的多头头寸，旨在避免价格下跌的风险，通常为农场主、矿业主等生产者和仓储业主等经营者所采用。买入套期保值（买期保值）是套期保值者首先买进期货合约，持有多头头寸，以保障他在现货市场的空头头寸，旨在避免价格上涨的风险，通常为加工商、制造业者和经营者所采用。

如果一位现货商在现货市场中拥有或将要拥有一种商品，他可以通过在期货市场中卖出等量的商品合约来套期保值。卖出套期保值能使现货商锁定利润。在商品持有期，如果商品价格下跌，商品持有者将在现货市场中亏钱。可是，当他在期货市场卖出该商品的期货合约，那么，他就可以从期货价格下跌中获利，从而弥补了现货市场的损失。盈利和损失相互抵消使该现货商所持有的商品的净价格与商品原有价值非常接近。例如，农民在大豆收获前，预先卖出大豆期货，进行卖出套期保值交易。

如果一位现货商现在缺少商品，将来要购买这一商品，那么他可以在期货市场中进行买入套期保值。买入套期保值为那些想在未来某时期购买一种商品而又想避开可能的价格上涨的现货商所采用。如果价格上涨，他将在现货市场购买该商品支付更多资金，但同时能在期货市场中赚钱而抵消了在现货市场中的损失。例如，饲料企业在未来一段时期将购买饲料原料——豆粕，就可以预先买入豆粕期货，进行买入套期保值。以在期货市场的买入头寸，来替代未来在现货市场的购买。

当然，套期保值交易防止了价格反向运动带来的可能损失，同时套期保值商也失去了因价格正向运动带来意外收益的可能性。例如，油脂企业在做了豆粕期货的卖出套期保值以后，豆粕价格却上涨了，豆粕价格上涨所带来的意外收益就没有了。但对谨慎的现货商来说，这种潜在收益的风险太大了，最好是转移给投机商。

理论上讲，套期保值为现货商提供了理想的价格保护，但实际生活中，这种保护并不一定是十全十美的。许多因素，如基差等经常会影响套期保值交易的效果，下面我们来具体分析一下。

[此贴子已经被作者于2006-1-17 8:11:44编辑过]

套期保值可以大体抵消现货市场中价格波动的风险，但不能使风险完全消失，主要原因是存在“基差”这个因素。要深刻理解并运用套期保值，避免价格风险，就必须掌握基差及其基本原理。

一、基差的含义

基差(basis)是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品近期合约的期货价格之差，即：基差＝现货价格-期货价格。例如，2003 年5 月30 日大连的大豆现货价格2700 元/吨，当日，2003 年7 月黄大豆1 号期货合约价格是2620 元/吨，则基差是80 元/吨。基差可以是正数也可以是负数，这主要取决于现货价格是高于还是低于期货价格。现货价格高于期货价格，则基差为正数，又称为远期贴水或现货升水；现货价格低于期货价格，则基差为负数，又称为远期升水或现货贴水。

基差包含着两个成份，即分隔现货与期货市场间的“时”与“空”两个因素。因此，基差包含着两个市场之间的运输成本和持有成本。前者反映着现货与期货市场间的空间因素，这也正是在同一时间里，两个不同地点的基差不同的基本原因；后者反映着两个市场间的时间因素，即两个不同交割月份的持有成本，它又包括储藏费、利息、保险费和损耗费等，其中利率变动对持有成本的影响很大。

由此可知，各地区的基差随运输费用而不同。但就同一市场而言，不同时期的基差理论上应充分反映着持有成本，即持有成本的那部分基差是随着时间而变动的，离期货合约到期的时间越长，持有成本就越大，而当非常接近合约的到期日时，就某地的现货价格与期货价格而言必然几乎相等，而农产品、矿产品等的基差将缩小成仅仅反映运输成本。

理想状态的套期保值，在整个保值过程中基差保持不变。这样，如果开始套期保值时玉米的现货价和9 月份玉米期货的差额是50 元/吨，在理想的情况下，当整个套期保值过程完成以后，基差应仍是50 元/吨。但是，实际上这种理想状态很少发生，这是因为基差在不断的变动中，而且会导致套期保值者利润的增加或减少。下面，我们具体分析基差变化与套期保值效果之间的关系。

二、基差变化与套期保值

在商品实际价格运动过程中，基差总是在不断变动，而基差的变动形态对一个套期保值者而言至关重要。由于期货合约到期时，现货价格与期货价格会趋于一致，而且基差呈现季节性变动，使套期保值者能够应用期货市场降低价格波动的风险。

基差变化是判断能否完全实现套期保值的依据。套期保值者利用基差的有利变动，不仅可以取得较好的保值效果，而且还可以通过套期保值交易获得额外的盈余。一旦基差出现不利变动，套期保值的效果就会受到影响，蒙受一部分损失。

1、对于买入套期保值者来讲，他愿意看到的是基差缩小。

(1) 现货价格和期货价格均上升，但现货价格的上升幅度大于期货价格的下降幅度，基差扩大，从而使得加工商在现货市场上因价格上升买入现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利。

如果现货市场和期货市场的价格不是上升而是下降，加工商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差扩大，现货市场的盈利不仅不能弥补期货市场的损失，而且会出现净亏损。

(2) 现货价格和期货价格均上升，但现货价格的上升幅度小于期货价格的下降幅度，基差缩小，从而使得加工商在现货市场上因价格上升买入现货蒙受的损失小于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利。

如果现货市场和期货市场的价格不是上升而是下降，加工商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差缩小，现货市场的盈利不仅能弥补期货市场的全部损失，而且会有净盈利。

2、对于卖出套期保值者来讲，他愿意看到的是基差扩大。

(1) 现货价格和期货价格均下降，但现货价格的下降幅度大于期货价格的下降幅度，基差扩大，从而使得经销商在现货市场上因价格下跌卖出现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格下跌买入期货合约的获利。

如果现货市场和期货市场的价格不是下降而是上升，经销商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差扩大，现货市场的盈利只能弥补期货市场的部分损失，结果仍是净损

失。

(2) 现货价格和期货价格均下降，但现货价格的下降幅度小于期货价格的下降幅度，基差缩小，从而使得经销商在现货市场上因价格下跌卖出现货蒙受的损失小于在期货市场上因价格下跌买入期货合约的获利。

如果现货价格和期货价格不降反升，经销商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差缩小，现货市场的盈利不仅能弥补期货市场的全部损失，而且仍有净盈利。

期货价格与现货价格的变动趋势是一致的，但两种价格变动的时间和幅度是不完全一致的，也就是说，在某一时间，基差是不确定的，所以，套期保值者必须密切关注基差的变化。因此，套期保值并不是一劳永逸的事，基差的不利变化也会给保值者带来风险。

虽然，套期保值没有提供完全的保险，但是，它的确回避了与商业相联系的价格风险。

套期保值基本上是风险的交换，即以价格波动风险交换基差波动风险。

三、影响套期保值效果的其他因素

导致现货价格与期货价格的差异变化的因素是多种多样的。首先，现货市场中每种商品有许多种等级，每种等级价格变动情况不一样。可是期货合约却限定了一个或几个特定等级，这样，也许套期保值的商品等级的价格在现货市场中变动快于合约规定的那种等级。第二，当地现货价格反映了当地市场状况，而这些状况可能并不影响显示全国或国际市场状况的期货合约价格。例如，巴西、阿根廷等南美国家的大豆现货价格反映的是当地市场状况，对美国芝加哥期货交易所的大豆期货价格影响较小。第三，当前市场的供求状况对更远交割月份的期货价格的影响小于对现货市场价格的影响。第四，需套期保值的商品可能与期货合约规定的商品不一致。比如布匹生产商，可能用棉花期货代替纱线进行套期保值交易，但纱线的生产成本、供求关系并不与棉花的一样，因此其价格波动可能与棉花价格不一致。

套期保值的另一个限制是期货合约规定具体交易量，它可能与所需套期保值的数量存在差异。比如，有一家油脂厂希望出售184 吨豆粕，这时，这家工厂只能通过卖出18 手豆粕合约对184 吨进行保值，有4 吨不能保值，如果这家工厂决定卖出19 手合约，那么多出来的6吨将成为投机性交易。不管怎样，总有一些风险不能转移。

§4.4 套期保值的基本做法

套期保值的方法很多，卖出套期保值和买入套期保值是其基本方法。

一、卖出套期保值

卖出套期保值是为了防止现货价格在交割时下跌的风险而先在期货市场卖出与现货数量相当的合约所进行的交易方式。通常是在农场主为防止收割时，农作物价格下跌；矿业主为防止矿产开采以后价格下跌；经销商或加工商为防止货物购进而未卖出时价格下跌而采取的保值方式。

例如，春耕时，某粮食企业与农民签订了当年收割时收购玉米10000 吨的合同，7 月份，该企业担心到收割时玉米价格会下跌，于是决定将售价锁定在1080 元/吨，因此，在期货市场上以1080 元/吨的价格卖出1000 手合约进行套期保值。

到收割时，玉米价格果然下跌到950 元/吨，该企业以此价格将现货玉米出售给饲料厂。同时，期货价格也同样下跌，跌至950 元/吨，该企业就以此价格买回1000 手期货合约，来对冲平仓，该企业在期货市场赚取的130 元/吨正好用来抵补现货市场上少收取的部分。这样，他们通过套期保值回避了不利价格变动的风险。

二、买入套期保值

买入套期保值是指交易者先在期货市场买入期货，以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。这种用期货市场的盈利对冲现货市场亏损的做法，可以将远期价格固定在预计的水平上。买入套期保值是需要现货商品而又担心价格上涨的投资者常用的保值方法。

例如，3 月26 日，豆粕的现货价格为每吨1980 元，某饲料企业为了避免将来现货价格可能上升，从而提高原材料的成本，决定在大连商品交易所进行豆粕套期保值交易。而此时豆粕8 月份期货合约的价格为每吨1920 元，基差为60 元/吨，该企业于是在期货市场上买入10 手8 月份豆粕合约。6 月2 日，他在现货市场上以每吨2110 元的价格买入豆粕100 吨，同时在期货市场上以每吨2040 元卖出10 手8 月份豆粕合约，来对冲3 月26 日建立的空头头寸。从基差的角度看，基差从3 月26 日的60 元/吨扩大到6 月2 日的70 元/吨。交易情况如下：

现货市场期货市场基差

3 月26 日豆粕现货价格1980 元/吨

买入10 手8 月份豆粕合约：价格1920 元/吨

基差60 元/吨

6 月2 日买入100 吨豆粕：价格2110 元/吨

卖出10 手8 月份豆粕合约：价格2040 元/吨

基差70 元/吨

套利结果亏损130 元/吨

盈利120 元/吨亏损10 元/吨

净损失100×130 -100×120=1000 元

注：1 手=10 吨

在该例中，现货价格和期货价格均上升，在期货市场的盈利在很大程度上抵消了现货价格上涨带来的亏损。饲料企业获得了较好的套期保值结果，有效地防止因原料价格上涨带来的风险。但是，由于现货价格的上升幅度大于期货价格的下降幅度，基差扩大，从而使得饲料企业在现货市场上因价格上升买入现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利，盈亏相抵后仍亏损1000 元，这是基差的不利变动引起的，是正常的。同样，如果现货市场和期货市场的价格不是上升而是下降，加工商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差扩大，现货市场的盈利不能完全弥补期货市场的损失，就出现净亏损。

§4.5 选择性套期保值

以上讲述的套期保值原理和操作方法是符合传统教科书的经典的。在标准教科书中，所有的风险都要通过采取套期保值行动进行对冲，而且大部分套期保值的效果是完美的或接近完美的。但是，实际情况是，套期保值者在期货市场操作的主要目的是增加他们的利润，而不仅仅是为了降低风险。如果他们认为对自己的存货进行套期保值是采取行动的最佳方式，那么他们就应该照此执行。如果他们认为仅进行部分套期保值就足够了，他们就可能仅仅针对其中一部分风险采取套期保值行动。在某种情况下，如果他们对自己关于价格未来走势的判断充满信心，那么，他们就可以暴露全部风险，而不采取任何的套期保值行动。

饲料企业从签订豆粕现货购买合同开始，到饲料销售出去为止，在整个过程中，都拥有豆粕。合同价格一旦确定下来，风险随之而来。这是因为，市场价格却在不断变化中，价格下跌，企业就遭受损失。采购经理签订了现货合同以后，担心价格下跌，心理发慌，但是，为了满足工厂生产的需要，必须要有部分存货，这时候怎么办？期货市场就可以帮助你，你可以在期货市场上做卖出套期保值来回避价格风险，对存货（现货购买合同）进行卖出保值。假如，一家饲料企业以2050 元/吨的价格买入豆粕，加工、销售期在3 个月，这时，企业担心价格下跌，那么，就应该在期货市场上做卖出套期保值。

选择性套期保值另外一个作用是锁定投机利润。假定一家饲料企业在3 月份以1980 元/吨的价格预定了豆粕现货，交货时间为3 个月后。他确信这个价格比较低，而且预期1 月后的豆粕价格会上涨。到了4 月份，豆粕价格上涨到2180 元/吨，该加工企业认为此价格太高了。他推测豆粕价格会跌至2060 元/吨。假定他的预测是完全准确的，如果他一直持有最初的现货合同，中间不发生任何变化，他最终会获得每吨80 元的净收益。实际上，他先赚了200 元/吨，然后亏损120 元/吨。在一个富有弹性的套保方案中，他可以在2180 元/吨的价位上卖出豆粕期货，为豆粕的现货合同保值，从而赚取200 元/吨。该企业通过期货市场卖出豆粕期货套期保值，在保留对豆粕现货控制的前提下锁定利润。对原料存货是否需要做卖出套期保值，什么时候做，做多少，都是基于采购经理对市场价格和价格走势的一个综合判断。

相对于期货投机来讲，套期保值的确要复杂得多。首先，现货企业必须根据自身企业的生产经营需要来做套期保值，不能把套期保值与投机交易混为一谈；其次，要严格控制期货交易量，不能超过企业能够承受的范围；第三，要制订详细的套期保值计划和操作方案，计划书中要充分考虑基差、季节性、品种特性等因素。另外，在开始套期保值之前，你应该参加套期保值方面的培训班，或者找一些更深入的教材来阅读，深入了解套期保值的操作。

第五章投机交易

§5.1 期货投机交易

期货投机交易指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。投机者根据自己对期货价格走势的判断，作出买进或卖出的决定，如果这种判断与市场价格走势相同，则投机者平仓出局后可获取投机利润；如果判断与价格走势相反，则投机者平仓出局后承担投机损失。由于投机的目的是赚取差价收益，所以，投机者一般只是平仓了结持有的期货合约，而不进行实物交割。投机交易分为两种：价差投机和套利交易。

所谓价差投机是指投机者通过对价格的预期，在认为价格上升时买进、价格下跌时卖出，然后待有利时机再卖出或买进原期货合约，以获取利润的活动。进行价差投机的关键在于对期货市场价格变动趋势的分析预测是否准确，由于影响期货市场价格变动的因素很多，特别是投机心理等偶然性因素难以预测，因此，正确判断难度较大，所以这种投机的风险较大。

套利交易是期货投机交易中的一种特殊方式，它利用期货市场中不同月份、不同市场、不同商品之间的相对价格差，同时买入和卖出不同种类的期货合约，来获取利润。正如一种商品的现货价格与期货价格经常存在差异，同种商品不同交割月份的合约价格变动也存在差异；同种商品在不同的期货交易所的价格变动也存在差异。由于这些价格差异的存在，使期货市场的套利交易成为可能。

套利交易丰富和发展了期货投机交易的内容，并使期货投机不仅仅局限于期货合约绝对价格水平变化，更多地转向期货合约相对价格水平变化。套利交易对期货市场的稳定发展有积极的意义，具体地讲，套利的作用主要表现在两个方面：一方面，套利提供了风险对冲的机会；另一方面，套利有助于合理价格水平的形成。

期货投机的的确确是非常令人兴奋的。它可以把一笔不太重要的钱变成一笔数额很大的钱。然而，期货投机的吸引力不限于此：它是使一个人得到比投资正常利润更大利益而实施的谨慎投资技术的工具。这是一种具有很大灵活性的工具，适合于各种类型的投资者。同时，它也是一个颇为令人生厌的工具，提供戏剧性失败的最大机会。因此，它是一种诚实非凡的游戏，胜利属于最好的玩家，而失败属于最差的选手。

期货市场是一种极有吸引力的投机市场。

第一，交易机制简单明确。期货交易者不必担心分红派息、增发、公积金转增、国有股减持、A、B 股并轨等等，而这些都影响证券交易。期货交易非常明确，一个人只要买或卖，就会赢利或亏损。

第二，从事期货交易所需的最低资金很小。一手期货合约的保证金只要几千元，就可以达到维持初始交易的要求。期货交易是少量资本赚取大钱的为数不多的途径之一。

第三，期货交易因其价格的真实性而富有感染力。商品期货合约到期时，都必须进行现货交割，期货合约频繁到期，每年都会有6 到12 次。

第四，期货是风险相对较低的投机工具。这个概念与正规教义相矛盾。期货交易被说成是价格变化最快的交易，这是一种误解。风险程度是价格预测能力和价格变化的函数。由于有广泛的信息来源，期货价格相对而言是比较容易预测的。并非内幕信息，而是由交割引起的价格真实性，为预测价格建立了坚实的价值基础。

第五，期货投机的巨大吸引力在于它的杠杆作用。这就是价格变化快的原因。保证金一般是合约实际价值的5-15%。由于巨大的杠杆作用，在一年之内，投机商的资本增长1 倍并未超出合理的可能性范围。如果1 万元在连续10 年的每一年里都翻番，这笔钱可以超过1000万元。一个成功的投机商往往能把一笔不重要的钱变成令人瞠目的一大笔钱。

§5.3 投机的作用

一、正确认识“投机”

投机是一个很敏感的词，由于中国特殊的历史环境，它一直被列为贬义词；而在西方，投机在英语中是“Speculation”，原意是指“预测”，是一个中性词。在中国，投机一直与投机倒把相联系，同时中国人一直崇尚“人勤百业兴”，投机有不务正业之嫌。但是，从期货市场发展以及市场经济体系完善的角度，不管你怎么想，怎么看，投机都是市场经济发展的一种自然选择。

有一些人把期货投机与赌博并列，这实在是对期货投机的最大误解。期货市场的风险是从现实的经济活动中派生出来的，是一种客观存在，而赌博的风险是人为制造的。这也是期货交易与赌博的最本质区别。在期货交易中，风险的产生不同于赌博。赌博是随着将钱压在滚动的骰子或分发的牌上而产生，如果他不赌博，风险就不复存在。但在期货交易中，风险是商业活动中固有的一个组成部分，期货交易的主要目的就是将价格风险由套期保值者转移给投机者。

在小农经济社会，在计划经济时期，传统的观念是，做投机生意的人很不光彩，是用不正当的手段坑害别人，自己从中捞取好处。这真是偏见！其实，投机者在进行投机的过程中，不仅需要许多有关商品的知识，更重要的，投机是对一个人的个性、信心、胆识、判断力等综合素质的考验。要想成功，就必须随时准备接受失败的恶运，因此，每个投机者都必须全力以赴，去努力争取。在期货交易中，信息是制胜的重要因素，但掌握信息也并非一件易事，长期的搜集，广泛的调查，独具慧眼的分析，无不需要丰富的经验、知识及勤奋、耐心，怎么能说投机者是不劳而获呢？因此，有必要给期货投机来一个正名。

二、投机的作用

在期货市场，投机交易必不可少，它起到了增加市场流动性和承担套期保值者转嫁风险的作用，还有利于期货交易的顺利进行和期货市场的正常运转，它是期货市场套期保值功能和发现价格功能得以发挥的重要条件之一。

1、主动承担期货市场风险。期货市场的套期保值交易能够为生产经营者规避风险，但它只是转移了风险，并不能把风险消灭。转移出去的风险需要有相应的承担者，期货投机者在期货市场上正起着承担风险的作用。期货交易运作的实践证明，一个市场中只有套期保值交易根本无法达到转移风险的目的。如果只有套期保值者参与期货交易，那么，必须在买入套期保值者和卖出套期保值者交易数量、交易价格基本一致时，交易才能达成。实际上，买进保值者和卖出保值者的不平衡是经常的，因此，仅有套期保值者的市场，套期保值是很难实现的。投机者的参与正好能弥补这种不平衡，促使期货交易的实现。在利益动机的驱使下，投机者根据自己对价格的判断，不断在期货市场上买卖期货合约，以期在价格波动中获利。在这一过程中，投机者必须承担很大的风险，一旦市场价格与投机者预测的方向相反时，就会造成亏损。如果期货市场上没有投机者或没有足够的投机者，套期保值者就没有交易对手，风险也就无从转嫁，期货市场回避风险的功能就难以发挥。因此，要使风险能够转移出去，就必须有一大群人乐意买卖合约。当套期保值者想通过销售期货合约来巩固他的商业地位时，他需要很快完成交易，期货交易所汇集了大量投机者而让交易快速达成。

2、投机交易促进市场流动性，保障了期货市场发现价格功能的实现。发现价格功能是在市场流动性较强的条件下实现的。一般说来，期货市场流动性的大小取决于投机成分的多少。如果只有套期保值者，即使集中了大量的供求信息，也难以找到交易对手，少量的成交就对价格产生巨大的影响。在交易不活跃的情况下形成的价格，很可能是扭曲的。投机者的介入，会增加交易量，众多的投机者通过对价格的预测，有人看涨，有人看跌，积极进行买卖活动。这就增加了交易人数，扩大了市场规模，使得套期保值者较容易找到交易对手，自由地进出市场，从而使市场具有充分的流动性。期货投机者为了使自己的投机活动获利，就必须不断地运用各种手段，通过各种渠道，收集、传递、整理所有可能影响商品价格变动的信息资料，并将自己对未来价格的预期通过交易行为反映在期货价格之中。同时，投机者在市场中的快进快出，使得投机者能够及时修正自己对价格的判断，进一步影响期货价格的形成。因此，在流动性较好的市场中，由于适度的投机交易的存在，期货价格的连续性得到保证，能准确、真实地反映出商品的远期价格。

3、适度的期货投机能够缓减价格波动。投机者进行期货交易，总是力图通过对未来价格的正确判断和预测来赚取差价利润。当期货市场供过于求时．市场价格低于均衡价格，投机者低价买进合约，从而增加了需求，使期货价格上涨，供求重新趋于平衡；当期货市场供不应求时，市场价格则高于均衡价格，投机者会高价卖出合约，增加了供给，使期货价格下跌，供求重新趋于平衡。可见，期货投机对于缩小价格波动幅度发挥了很大的作用。

另外，期货市场的投机者不仅利用价格短期波动进行投机，而且还利用同一种商品或同类商品在不同时间、不同交易所之间的差价变动来进行套利交易。这种投机，使不同品种之间和不同市场之间的价格，形成一个较为合理的价格结构。

当然，投机交易减缓价格波动作用的实现是有前提的。一是投机者需要理性化操作，违背市场规律进行操作的投机者最终会被淘汰出期货市场。二是投机要适度，操纵市场等过度投机行为不仅不能减缓价格的波动，而且会人为地拉大供求缺口，破坏供求关系，加剧价格波动，加大市场风险，使市场丧失其正常功能。因此，应提倡理性交易，遏制过度投机，打击操纵市场行为。 “物极必反”，过度投机会影响甚至破坏商品期货的供求关系和市场运作，但错不在投机，而在“过度”。这是一个事物的矛盾的两个方面。市场的无形之手及严格的监管制度会给市场操纵者以应有的惩罚。

§5.4 投机者类型

期货市场上的投机者是指愿意以自己的资金来承担价格风险，通过自己的预测买卖期货合约，并希望能够在价格变化中获得收益的投资者。投机者是风险爱好者，为了获得差价利润，主动承担交易风险。

投机者类型的划分，根据不同的标准而定。

一、按照交易量的大小，可划分为大投机者与小投机者。大投机者的财力比较雄厚，交易量巨大，相应来说对期货价格的影响力也大；小投机者资金量小，交易量不大，对价格的影响也小。为了防止大投机者操纵市场，防止价格波动发生异常，期货交易所对大投机者有一定的制约措施。首先，交易所对大投机者有限仓制度。对于某一个期货合约，交易所规定某一投资者的持仓不能超过该合约总持仓的5%；进入交割月的黄大豆1 号合约和豆粕合约，单个投资者的持仓不能超过400 手。其次，交易所还有大户报告制度。当某一投资者的持仓量达到交易所规定的限仓标准的80%时，交易所就要求该投资者报告持仓情况、资金情况等，以供交易所审查。交易所规定的持仓限制制度和大户报告制度，是保护期货市场中小投资者的重要措施之一。

二、按照交易部位区分，可分为多头投机者和空头投机者。交易者在期货市场上买卖合约的方向不同，其所处的交易部位就不同。对期货价格看涨的投机者，就会买进期货合约，被称为多头投机者；对期货价格看跌的投机者，就会卖出期货合约，被称为空头投机者。当然，一个投机者可能在不同的期货品种、不同的期货合约上买进或者卖出，既是多头投机者，也是空头投机者。在不同的时间段，投机者可能做多头，也可能做空头。

三、按照投机者持有合约时间的长短，可分为趋势交易者、当日交易者、“抢帽子”者。所谓趋势交易者，又称部位交易者、头寸交易者，这一类投机者在买进或卖出期货合约后，通常持有合约数日或数周、数月以上，待价格变化有利时，再将合约平仓。大豆期货价格波动呈现趋势性的特点。由于大豆的种植、收获是季节性的，它的价格波动也带有季节性的特征，每年大豆价格都有一、两波中级行情。投机者可以利用大豆期货价格波动的特点从事趋势交易，以期获得较高的投资收益。

当日交易和“抢帽子”交易都是短线交易。当日交易者是指持有合约的时间为一天，即当天买进并卖出的交易者。他们只关心当日行情的变化，随时将期货合约平仓。一般是在对商品价格趋势摸不太清时采用的方法。所谓“抢帽子”交易者又称追逐小利者，即利用价格频繁波动赚取微利的投机者。和当日交易者一样，这类交易者很少将手中的合约保留到第二天。

在期货市场，交易者持有的合约在交易时间随时可以平仓，平仓后保证金也是即时清退的。这就是所谓的持仓“T+0”交易方式、资金“T+0”结算方式。另外，期货交易即可以先买后卖，也可以先卖后买，双向交易。这就是期货市场短线投资者的优势所在。对于惯于短线交易的股票投资者来讲，期货短线交易值得尝试，会给你带来意想不到的收获。

当然，在变化莫测的期货市场中，任何想从事短线交易的人都应小心谨慎。短线交易要

求充足的时间和精神高度集中，一心两用几乎必然导致失败。

无论你是哪一种类型的投机者，在期货市场，你必须与一大群专业人员展开竞争。这些专业人员包括以期货交易为生、得到很好回报的职业投机者，也包括主要目的是为市场提供流动性的做市商，以及从事商品期货基金管理的职业操盘手，还包括一大批有现货背景的现货商。竞争是非常激烈的。

§5.5 套利交易

正如一种商品的现货价格与期货价格经常存在差异，同种商品不同交割月份的合约价格之间也存在差异；同种商品在不同交易所的交易价格变动也存在差异。由于这些差异的存在，使期货市场的套利交易成为可能。

套利，又称套期图利，是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出不同种类的期货合约以从中获取利润的交易行为。在期货市场中，套利有时能比单纯的长线交易提供更可靠的潜在收益，尤其当交易者对套利的季节性和周期性趋势进行深入研究和有效使用时，其功效更大。有些人说套利交易的风险比单纯的长线交易更小，这并不确切。尽管一些季节性商品的套利的内在风险低于某些单纯长线交易，但套利有时比长线交易风险更高。当两个合约、两种商品的价格反方向运动时，套利的两笔交易都发生亏损，这时，套利成为极为冒险的交易。因此，就整个期货交易而言，套利交易仍然是一项风险、收益都较高的投机。

套利交易的收益来自下面三种方式之一：（1）在合约持有期，空头的盈利高于多头的损失；（2）在合约持有期，多头的盈利高于空头的损失；（3）两份合约都盈利。

套利交易的损失则来自刚好相反的方式：（1）在合约持有期，空头的盈利少于多头的损失；（2）在合约持有期，多头的盈利少于空头的损失；（3）两份合约都亏损。

试举一例，2003 年5 月22 日，某一交易者对2003 年8 月与11 月豆粕合约进行套利交易，以2092 元/吨的价格卖出8 月合约10 手，以2008 元/吨的价格买入11 月合约10 手。5月29 日，8 月合约的价格下跌至2059 元/吨，11 月合约的价格上涨至2029 元/吨，套利者可发出平仓指令，结束套利交易，结果交易者在8 月合约上赢利330 元，在11 月合约上赢利210 元，共计赢利540 元（不计手续费）。这个例子是两份合约都赢利的情况，当然这种情况发生的几率比较小。

§5.6 套利的方法

期货市场的套利主要有三种形式，即跨交割月份套利、跨市场套利及跨商品套利。

一、跨交割月份套利（跨月套利）

投机者在同一市场利用同一种商品不同交割期之间的价格差距的变化，买进某一交割月份期货合约的同时，卖出另一交割月份的同类期货合约以谋取利润的活动。其实质，是利用同一商品期货合约的不同交割月份之间的差价的相对变动来获利。这是最为常用的一种套利形式。比如：如果你注意到5 月份的大豆和7 月份的大豆价格差异超出正常的交割、储存费，你应买入5 月份的大豆合约而卖出7 月份的大豆合约。过后，当7 月份大豆合约与5 月份大豆合约更接近而缩小了两个合约的价格差时，你就能从价格差的变动中获得一笔收益。跨月套利与商品绝对价格无关，而仅与不同交割期之间价差变化趋势有关。

具体而言，这种套利又可细分为三种：牛市套利，熊市套利及蝶式套利。在这里就不展开讨论了，你可以找一些更深入的教材。

二、跨市场套利（跨市套利）

投机者利用同一商品在不同交易所的期货价格的不同，在两个交易所同时买进和卖出期

货合约以谋取利润的活动。当同一种商品在两个交易所中的价格差额超出了将商品从一个交易所的交割仓库运送到另一交易所的交割仓库的费用时，可以预计，它们的价格将会缩小并在未来某一时期体现真正的跨市场交割成本。比如说小麦的销售价格，如果芝加哥交易所比堪萨斯城交易所高出许多而超过了运输费用和交割成本，那么就会有现货商买入堪萨斯城交易所的小麦并用船运送到芝加哥交易所去交割。

三、跨商品套利

所谓跨商品套利，是指利用两种不同的、但是相互关联的商品之间的期货价格的差异进行套利，即买进（卖出）某一交割月份某一商品的期货合约，而同时卖出（买入）另一种相同交割月份、另一关联商品的期货合约。

跨商品套利必须具备以下条件：一是两种商品之间应具有关联性与相互替代性；二是交易价格受相同的一些因素制约；三是买进或卖出的期货合约通常应在相同的交割月份。在某些市场中，一些商品的关系符合真正套利的要求。比如在谷物中，如果大豆的价格太高，玉米可以成为它的替代品。这样，两者价格变动趋于一致。另一常用的商品间套利是原材料商品与制成品之间的跨商品套利，如大豆及其两种产品——豆粕和豆油的套利交易。大豆压榨后，生产出豆粕和豆油。在大豆与豆粕、大豆与豆油之间都存在一种天然联系能限制它们的价格差异额的大小。

要想从相关商品的价差关系中获利，套利者必须了解这种关系的历史和特性。例如，一般来说，大豆价格上升（或下降），豆粕的价格必然上升（或下降），如果你预测豆粕价格的上升幅度小于大豆价格的上升幅度（或下降幅度大于大豆价格下降幅度），则你应先在交易所买进大豆的同时，卖出豆粕，待机平仓获利。反之，如果豆粕价格的上升幅度大于大豆价格的上升幅度（或下降幅度小于大豆价格下降幅度），则你应卖出大豆的同时，买进豆粕，待机平仓获利。

案例一：

某公司每年船运进口铜精矿含铜约2万吨，分6-7批到货，每批约3500吨铜量。方案为：若合同已定为CIF方式，价格以作价月LME平均价为准，则公司可以伺机在LME买入期铜合约，通过买入价和加工费等计算原料成本，同时在SHFE卖出期铜合约，锁定加工费（其中有部分价差收益）。2000年2月初该公司一船进口合同敲定，作价月为2000年6月，加工费约350美元（TC/RC＝72/7.2），铜量约3300吨（品位约38%）。随即于2月8日在LME以1830美元买入6月合约，当时SCFc3-MCU3×10.032＝691（因国内春节休市，按最后交易日收盘价计算），出现顶背离，于是2月14日在SHFE以19500卖出6月合约；到6月15日，在国内交割，交割结算价17760，此时CFc3-MCU3×10.032＝333。到7月1日，LME6月份的现货平均价确定为1755美元（视为平仓价）。该过程历时4个月，具体盈亏如下：

利息费用（约4个月）：5.7%×4／12×（1830－350）×8.28＝233

开证费：（1830－350）×1.5‰×8.28＝18

交易成本：1830×1/16%×8.28＋19500×6/10000＝9＋12＝21

增值税：17760/1.17×17%＝2581

商检费：（1830－350）×1.5‰×8.28＝18

关税：（1830－350）×2%×8.28＝245

运保费：550

交割及相关费用：20

费用合计：233＋18＋21＋2581＋18＋245＋550＋20＝3686

每吨电铜盈亏：19500＋（1755－1830）×8.28－1830×8.28－3686＝41

总盈亏：41×3300＝13.53（万元）

此盈亏属于套利价差收益，通过上述交易，加工费已得到保证。

案例二：

上海某一代理铜产品进出口的专业贸易公司通过跨市套利来获取国内外市场价差收益。2000年4月17日在LME以1650的价格买入1000吨6月合约，次日在SHFE以17500的价格卖出1000吨7月合约，此时SCFc3-MCU3×10.032＝947；到5月11日在LME以1785的价格卖出平仓，5月12日在SHFE以18200的价格买入平仓，此时SCFc3-MCU3×10.032＝293，该过程历时1个月，盈亏如下：

保证金利息费用：5.7%×1／12×1650×5%×8.28＋5%×1／12×17500×5% ＝3＋4＝7

交易手续费：（1650＋1785）×1/16%×8.28＋（17500＋18200）×6/10000 ＝18＋21＝39

费用合计：7＋39＝46

每吨电铜盈亏：（1785－1650）×8.28＋（17500－18200）－46＝401

总盈亏：401×1000＝40.1（万元）

案例三：

在通常情况下，SHFE与LME之间的三月期铝期货价格的比价关系为10：1。（如当SHFE铝价为15000元/吨时：LME铝价为1500美元/吨）但由于国内氧化铝供应紧张，导致国内铝价出现较大的上扬至15600元/吨，致使两市场之间的三月期铝期货价格的比价关系为10.4：1。但是，某金属进口贸易商判断：随着美国铝业公司的氧化铝生产能力的恢复，国内氧化铝供应紧张的局势将会得到缓解，这种比价关系也可能会恢复到正常值。 于是，该金属进口贸易商决定在LME以1500美元/吨的价格买入3000吨三月期铝期货合约，并同时在SHFE以15600元/吨的价格卖出3000吨三月期铝期货合约。一个月以后，两市场的三月期铝的价格关系果然出现了缩小的情况，比价仅为10.2：1（分别为15200元/吨，1490美元/吨）。 于是，该金属进出口贸易商决定在LME以1490美元/吨的价格卖出平仓3000吨三月期铝期货合约，并同时在SHFE以15200元/吨的价格买入平仓3000吨三月期铝期货合约。

这样该金属进出口贸易商就完成了一个跨市套利的交易过程，这也是跨市套利交易的基本方法，通过这样的交易过程，该金属进出口贸易商共获利95万元。（不计手续费和财务费用）

（（15600-15200）-（1500-1490）*8.3）*3000=95（万元）

通过上述案例，我们可以发现跨市套利的交易属性是一种风险相对较小，利润也相对较为有限的一种期货投机行为。

交易者之所以进行套利交易，主要是因为套利的风险较低，套利交易可以为避免始料未及的或因价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护，但套利的盈利能力也较直接交易小。套利的主要作用一是帮助扭曲的市场价格回复到正常水平，二是增强市场的流动性。

§5.7 交易策略

期货市场是一个充满风险的投资场所，作为成熟的交易者，除了了解期货市场的基本原理和特点之外，还要有相当丰富的期货交易技巧，才能够在期货交易中把握时机，获得收益。为了交易成功，投机者必须做好四件事情：管理资金、预测价格、制定计划和避免自杀性的行为。

一、资金管理

资金管理是成功投资的关键。期货投机的目的就是为了挣钱，是为了使一定数量的资金生成更大的数量，以获取投资收益。潜在的盈利是能够承受亏损风险的函数。每个期货投机者都应该设立能够承受风险的资金标准。然后，他应该根据投资收益的设想建立交易目标。如果他的目标是年收益为20%的话，他就应确定一种计划和风险水平；如果他的目标是年收益为100%的话，他就应设计另一种不同的计划和风险水平。所有的交易及部位都应该与资金状况以及它们对目的的潜在作用相关联。

二、预测价格

正确预测价格是成功投资的前提。商品价格是变化的，盈利和亏损就在这些波动中发生。商品价格是真实的，它是市场供求力量的反映，因而才有均衡价格。因此，期货投机成功的核心是预测价格。市场作为一个整体对价格进行预测，当前价格则是市场参与者的综合预期。当市场一味取向某一种趋势，达到登峰造极的时候，可以说市场处于错误之中。投机者正是

利用别人的失误获利，由于自身的错误而亏损。

不同类型的投机者运用不同的预测方法。“抢帽子者”感兴趣的是下一个价位跳动，下一个指令是买还是卖。象趋势交易者就不一样，他关心的是1 个月或3 个月的中长期趋势。每一种预测方式都要求不同形式的交易和不同的资金管理方法。每个投机者都应了解自身的预测技巧及其限度，不要超越。

影响商品期货价格的因素很多，而且其效果很微妙。有关这些因素的信息不会绝对完全和准确。有许多影响价格的因素没有重复性，随着时间发生变化。因此，投机者必须完全、彻底地熟悉从事交易的一种商品或一组商品。所有的价格预测都是不确定的，但是确定性水平是有程度的区分的。必须对确定性水平进行评估，并把它与交易中的资金分配联系起来。这种预测和资金管理的相互影响需要每一位投机者极为耐心的关注。就像一台机器一样，在按动启动开关之前，所有系统都好；一旦按下启动开关，那只手就受到失败的威胁。但是，令投机者感到欣慰的是：投机的机会多的是。假如一个投机者仅利用相关商品价格波动的20%进行交易，他就能赚取游戏中的大部分盈利。问题不是要找事情做，而是要避免做错事。

三、制定期货交易计划

期货交易是一项风险性很高的投资行为，是一场没有硝烟的商战。不打无准备之战，是每一个投资者都必须遵循的。一个妥善的交易计划主要包括：自身财务抵御风险的能力、所选择的交易商品、该交易的盈利目标和亏损限度、该商品的市场分析、该交易的入市时机等。

1、自身的财务状况

投资者自身的财务状况决定了其所能承受的最大风险，一般来讲，期货交易投资额不应超过自身的流动资产的50%。因此，交易者应根据自身的财务状况慎重决策。

2、所选择的交易商品

不同的商品期货合约的风险也是不一样的。一般来讲，投资者入市之初应当选择成交量大、价格波动相对温和的期货合约，然后，做熟一个期货品种，做到对这个品种有非常透彻的了解。因为，人们很难掌握各种期货品种的情况，与市场中所有的智慧挑战。

3、制定盈利目标和亏损限度

在进行期货交易之前，必须认真分析研究，对预期获利和潜在的风险作出较为明确的判断和估算。一般来讲，应对每一笔计划中的交易确定利润风险比，即预期利润和潜在亏损之比。通用的标准是3：1。也就是说，获利的可能应3 倍于潜在的亏损。在具体操作中，除非出现预先判断失误的情况，一般应注意按计划执行，切忌由于短时间的行情变化或因传闻的影响，而仓促改变原定计划。同时，还应将亏损限定在计划之内，特别是要善于止损，防止亏损进一步扩大。另外，在具体运作中，还切忌盲目追涨杀跌。交易策略是一门艺术，交易者应灵活使用各种策略，以实现“让利润充分增长，把亏损限于最小”的目的。

4、市场分析

交易者在分析商品价格走势时，时刻都要注意把握市场的基本走势，这是市场分析的关键。许多投资者容易犯根据自己的主观愿望去猜测行情的错误，市场在行情上升的时候，却去猜想行情应该到顶了，强行抛空；在行情明显下降时，却认为价格会反弹，贸然买入，结果越跌越深。

期货投资者一定要有一个理智的头脑，清楚地分析市场的真实状况，按照市场的实际情况来行事，而绝对不能凭个人的主观愿望办事，“希望”市场能够按照自己想象的情况进行。价格的上涨或下跌，有其自身的客观规律，期货市场的价格走势反映了市场上买卖双方的力量对比。只有当投资者的预测与市场的走势一致，才能认为投资者的预测是正确的。因此，正视现实、跟着市场走，顺势而为，是投资者应该始终坚持的一项原则。

（1）长线投机的市场分析：对于长线投机，要更关注基本面所决定的大势，根据大势确定期货投资方向。首先，应采用基本因素分析市场是处于牛市还是熊市。如果牛市，升势有多大，是大升势，还是小升势；如果是熊市，跌势预计有多大。其次，权衡风险和获利前景。只有在获利的潜力大于可能承担的风险的情形下，才能入市买卖合约。

由于期货价格是未来供求的预测，长期来看，期货价格和现货价格趋势一致。因此，确定大势必须获得全面影响供求关系的信息，在客观分析的基础上，对未来现货价格作出准确预测。实际上，准确预测是困难的，人们总是在不断地收集各种供求信息，修正自已的预测，使自己的预测逐步趋于准确，从而获取期货投资收益，这也是期货市场的魅力所在。因此，长线投机要不断投入人力和物力收集棉花供求和政策信息，这样才能获取信息带来的收益。

（2）短线投机的市场分析：与现货价格相比，期货价格有两个基本特征，波动频繁和波幅大。期货市场是一个信息市场，期货价格对各种信息反映敏感，甚至对一些没有确认的信息也有反映。而且现货价格由现实的供求关系决定，短时期内现货价格更可能是单向运行。相反期货价格是对未来供求关系的预测，投资者预期在短时期内的变化、市场买卖方力量的此消彼长都会导致价格在短期内呈双向振荡波动。因此，短期内，期货价格比现货价格波动更加频繁。同时，作为金融市场，期货价格和其他金融市场一样，存在“羊群行为”。即由于信息不对称和信息不充分，使期货投资者的决策往往不完全是依据已有的信息，而是依据对其他投资者行为的判断来进行决策，这就形成了“羊群行为”。由于“羊群行为”的广泛存在，期货价格经常出现过度反应——“涨过了头”或者“跌过了头”。也就是说期货价格比现货价格波动幅度要大。

5、入市时机

在对商品的价格趋势作出估计后，就要慎重地选择入市时机。有时虽然对市场的方向作出了正确的判断，但如果入市时机选择错误，也会蒙受损失。在选择入市时机的过程中，应特别注意使用技术性分析方法。一般情况下，投资者要顺应中期趋势的交易方向，在上升趋势中，趁跌买入；在下降趋势中，逢涨卖出。如果入市后行情发生逆转，可采取不同的方法，尽量减少损失。不论是纯长线交易还是套利交易，期货交易真正的难点在于入市。图表和计算也许显示

各种投机、套利策略能带来丰厚的收益，但除非在正确价格入市，否则不论资料看起来有多么完善，最终只能获得一份低收益，甚至亏损。入市是一种融技巧与艺术灵感为一体的繁琐

工作。由于心理和技术等方面的许多原因，订单下达成为阻碍交易成功的最大障碍。从发现

信号到真正入市的时间间隔非常重要。

6、合约月份选择

对于长线投机者来说，尤其是机构投资者来说，合约月份可以选择远期合约，远期合约处于不活跃状态，价格可能比较合适，可以用稍长的时间去建仓，如果在活跃月份建仓，容易给其他机构投资者出仓提供机会，即所谓的“抬轿”。短线投机者尤其是中小投资者应该选择近期活跃月份，这样入市便利，进出市场的成本较低。

在反向市场上，即远期合约的价格低于近期合约的价格，如果市场行情上涨，在近期合约价格上升时，远期合约的价格上升；如市场行情下滑，近期合约受的影响较大，跌幅很可能大于远期合约。所以，决定买入某种期货合约，做多头的投资者应买入较远的合约，行市看涨同样可以获利，行情看跌时损失较小；若决定卖出某种合约，做空头投机，则应卖出较近的近期合约，行情下滑时可以增加盈利。

在正向市场上，也就是说远期合约价格大于近期合约。如果远期合约的价格上升，近期合约的价格至少同步上升，以维持与远期合约间的价差和持仓费间的相等关系，且可能近期合约的价格上升更多。合约价格下跌时，远期合约价格的跌幅不会小于近期合约，因为远期合约对近期合约的升水通常不可能大于与近期合约间相差的持仓费。所以，决定买入期货合约，做多头投机时应买入近期合约；决定卖出合约，做空头投机时应卖出远期合约。

7、平均买低和平均卖高法

在买入合约后，如果价格下降则进一步买入合约，以求降低平均买入价，一旦价格反弹可在较低价格上卖出止亏盈利，此谓平均买低。在卖出合约后，如果价格上升则进一步卖出合约，以提高平均卖出价格，一旦价格回落可以在较高价格上买入止亏盈利，这就是平均卖高。

投资者采取平均买低或平均卖高的策略时，必须以对市场大势的看法不变为前提。在预计价格将上升时，价格可以下跌，但最终仍会上升。在预测价格即将下跌时，价格可以上升，但必须是短期的，最终仍要下跌。否则这种做法只会增加损失。

四、投机者还要避免自杀行为

有许多把事情弄糟的方法，可对于投机新手来说，他们很快染上其中的大部分，这就需

要克服的。这些失败的方法包括：1、交易资金不足，造成正确的预测没有机会发挥作用；2、

以很小的价格变动进行交易，账户被手续费吃光；3、超出投机者能力交易，或是交易那些并

不了解的品种；4、急于获利而拖延了止损，直至元气大伤。

在这些行为背后，有四种弱点：缺乏向市场挑战的坚强性格；承认自身错误、离开市场

时极为懦弱；缺乏吃苦耐劳的精神以及贪婪。期货投机并非迅速致富的坦途，它是一条艰苦的、充满荆棘的崎岖小道。它是把金钱、工作和技巧结合在一起，获得比一般利益多的回报的方式，这也正是投资的根本所在。

总之，期货交易是一种需要智慧、勤奋和自律的游戏。投资者必须培养一种成熟的交

易心理，才能在期货交易中立于不败之地。

第六章基本因素分析

能否正确地分析和预测期货价格的变化趋势，是期货交易成败的关键。因此，每一个期货交易者都必须十分重视期货价格变化趋势的分析和预测。分析和预测期货价格走势的方法很多，但基本上可划分为基本因素分析和技术分析两种。本章主要介绍基本因素分析法。

§6.1 基本因素分析

基本因素分析法是通过分析期货商品的供求状况及其影响因素，来解释和预测期货价格变化趋势的方法。

期货交易是以现货交易为基础的。期货价格与现货价格之间有着十分紧密的联系。商品供求状况及影响其供求的众多因素对现货市场商品价格产生重要影响，因而也必然会对期货价格产生重要影响。所以，通过分析商品供求状况及其影响因素的变化，可以帮助期货交易者预测和把握商品期货价格变化的基本趋势。在现实市场中，期货价格不仅受商品供求状况的影响，而且还受其他许多非供求因素的影响。这些非供求因素包括：金融货币因素、政治因素、政策因素、投机因素、心理预期等。因此，期货价格走势基本因素分析需要综合地考虑这些因素的影响。

[此贴子已经被作者于2006-1-18 7:59:59编辑过]

§6.2 商品供求分析

经济学的名言是：从长期看，商品的价格最终反映的必然是供求双方力量均衡点的价格。所以，商品供求状况对商品期货价格具有重要的影响。基本因素分析法主要分析的就是供求关系。商品供求状况的变化与价格的变动是互相影响、互相制约的。商品价格与供给成反比，供给增加，价格下降；供给减少，价格上升。商品价格与需求成正比，需求增加，价格上升；需求减少，价格下降。在其他因素不变的条件下，供给和需求的任何变化，都可能影响商品价格变化，一方面，商品价格的变化受供给和需求变动的影响；另一方面，商品价格的变化又反过来对供给和需求产生影响：价格上升，供给增加，需求减少；价格下降，供给减少，需求增加。这种供求与价格互相影响、互为因果的关系，使商品供求分析更加复杂化，即不仅要考虑供求变动对价格的影响，还要考虑价格变化对供求的反作用。

一、期货商品供给分析

期货商品供给分析主要考察本期商品供给量的构成及其变化。本期商品供给量主要由期初库存量、本期产量和进口量等三部分组成。

（一）期初库存量

期初库存量是指上年度或上季度积存下来可供社会继续消费的商品实物量。根据存货所有者身份的不同，可以分为生产供应者存货、经营商存货和政府储备。前两种存货可根据价格变化随时上市供给，可视为市场商品可供量的实际组成部分。而政府储备的目的在于为全社会整体利益而储备，不会因一般的价格变动而轻易投放市场。但当市场供给出现严重短缺，价格猛涨时，政府可能动用它来平抑物价，则将对市场供给产生重要影响。

（二）本期产量

本期产量是指本年度或本季度的商品生产量。它是市场商品供给量的主体，其影响因素也甚为复杂。从短期看，它主要受生产能力的制约，资源和自然条件、生产成本及政府政策的影响。不同商品生产量的影响因素可能相差很大，必须对具体商品生产量的影响因素进行具体的分析，以便能较为准确地把握其可能的变动。

（三）本期进口量

本期进口量是对国内生产量的补充，通常会随着国内市场供求平衡状况的变化而变化。同时，进口量还会受到国际国内市场价格差、汇率、国家进出口政策以及国际政治因素的影响而变化。

二、期货商品需求分析

商品市场的需求量是指在一定时间、地点和价格条件下买方愿意购买并有能力购买的某种商品数量。它通常由国内消费量、出口量和期末库存量等三部分组成。

（一）国内消费量

国内消费量主要受消费者的收入水平或购买能力、消费者人数、消费结构变化、商品新用途发现、替代品的价格及获取的方便程度等因素的影响，这些因素变化对期货商品需求及价格的影响往往大于对现货市场的影响。

（二）国际市场需求分析

稳定的进口量虽然量值大但对国际市场价格影响甚小，不稳定的进口量虽然量值小，但对国际市场价格影响很大。出口量是本国生产和加工的商品销往国外市场的数量，它是影响国内需求总量的重要因素之一。分析其变化应综合考虑影响出口的各种因素的变化情况，如国际、国内市场供求状况，内销和外销价格比，本国出口政策和进口国进口政策变化，关税和汇率变化等。

（三）期末结存量

期末结存量具有双重的作用，一方面，它是商品需求的组成部分，是正常的社会再生产的必要条件；另一方面，它又在一定程度上起着平衡短期供求的作用。当本期商品供不应求时，期末结存将会减少；反之就会增加。因此，分析本期期末存量的实际变动情况，即可从商品实物运动的角度看出本期商品的供求状况及其对下期商品供求状况和价格的影响。

三、投资者如何运用供求关系分析指导期货交易

为了更好地把握进行期货交易的有利时机，交易者在运用商品供求关系对商品期货价格走势进行定性分析的同时，可以利用统计技术进行定量分析，提高预测的准确度，甚至还可以通过建立经济模型，系统地描述影响价格变动的各种供求因素之间相互制约、相互作用的关系。计算机的应用，使基本因素分析中的定量分析变得更加全面和精确。利用计量经济模型来分析各经济要素之间的制约关系，已成为基本因素分析法的重要预测手段之一。

§6.3 经济波动周期

商品市场波动通常与经济波动周期紧密相关。期货价格也不例外。由于期货市场是与国际市场紧密相联的开放市场，因此，期货市场价格波动不仅受国内经济波动周期的影响，而且还受世界经济的景气状况影响。

经济周期一般由复苏、繁荣、衰退和萧条四个阶段构成。复苏阶段开始时是前一周期的最低点，产出和价格均处于最低水平。随着经济的复苏，生产的恢复和需求的增长，价格也开始逐步回升。繁荣阶段是经济周期的高峰阶段，由于投资需求和消费需求的不断扩张超过了产出的增长，刺激价格迅速上涨到较高水平。衰退阶段出现在经济周期高峰过去后，经济开始滑坡，由于需求的萎缩，供给大大超过需求，价格迅速下跌。萧条阶段是经济周期的谷底，供给和需求均处于较低水平，价格停止下跌，处于低水平上。在整个经济周期演化过程中，价格波动略滞后于经济波动。这些是经济周期四个阶段的一般特征。不同国家、不同时期的经济周期可能具有自己不同的特点。比如，在本世纪60 年代以前西方国家经济周期的特点是产出和价格的同向大幅波动。而70 年代初期，西方国家先后进入所谓的“滞胀”时期，经济大幅度衰退，价格却仍然猛烈上涨，经济的停滞与严重的通货膨胀并存。而80-90 年代以来的经济波动幅度大大缩小，并且价格总水平只涨不跌，衰退和萧条期下降的只是价格上涨速度而非价格的绝对水平。当然，这种只涨不跌是指价格总水平而非所有的具体商品价格，具体商品价格仍然是有升有降。进入90 年代中期以后，一些新兴市场经济国家，如韩国、东南亚国家等，受到金融危机的冲击，导致一些商品的国际市场价格大幅下滑。但是，全球经济并没有陷入全面的危机之中，欧美国家经济持续向好。因此，认真观测和分析经济周期的阶段和特点，对于正确地把握期货市场价格走势具有重要意义。

经济周期阶段可由一些主要经济指标值的高低来判断，如GDP 增长率，失业率、价格指数、汇率等。这些都是期货交易者应密切注意的。