非标监管放松下表外融资暂时或无法迅速修复

第一创业证券固定收益部日报（2018.08.10）

【债市观察】

CPI同比涨幅重回2.0%上方，通胀预期制约债市。周四，央行连续第十五个交易日暂停公开市场操作，资金面边际上出现收紧，整体较为宽松，其中，DR001加权均价上涨22BP至1.6217%，DR007涨9BP至2.3412%；Shibor结束全线下跌态势，隔夜Shibor大涨20BP至1.6220%。国债期货平开后震荡下行，全线收跌；其中，T1809收跌0.27%报95.360元，TF1809收跌0.14%报98.120元。银行间现券收益率普遍上行，180205收益率上行3.25BP至4.205%，180011收益率上行3BP至3.55%。一级市场上，两期国开债合计发行规模110亿元，5年期新发债需求尚可，7年期增发债需求一般。近期债市受7月份进出口和通胀数据均超预期的利空，连续走弱。全球多地出现干旱异常天气导致粮食减产预期较高，关注未来潜在通胀压力。

【金融数据观察】

7月社融分析：非标监管放松叠加宽信用政策，但预计表外融资暂时难以迅速修复

信用债和股权融资环比有所增加，预计新增信贷环比显著回落、同比略有扩张。截至7月31日数据，7月份信用债融资净额1468亿元，较6月份增加约400亿元；7月份非金融企业股权市场融资总额为742.52亿元，环比增加约20亿元。由于7月份一般为信贷小月，新增信贷环比大概率回落，当前市场预期当月新增人民币贷款均值在1.2万亿元，较6月份环比回落明显，体现出季节性；但较去年同期的9000亿元仍有一定扩张，体现市场对7·23国常会加大信用扩张的预期。此外，7月中下旬公布的资管新规细则和央行指导文件，对于非标监管态度有所放宽，7月新增社融中的委托贷款、信托贷款等成为主要的不确定性变量。如果表外融资在监管放松的刺激下有所改善，叠加信贷小幅扩张，整体新增社融可能同比有所回升。

鉴于缺乏表外融资的直接观测指标，下面做一个简单的情景矩阵来分析。

2018年7月新增社融情景矩阵

		新增人民币贷款
		10000	11000	12000	13000	14000	15000	16000	17000
新增表外融资（含信托贷款、委托贷款和未贴现票据）	-7000	5210	6210	7210	8210	9210	10210	11210	12210
	-6000	6210	7210	8210	9210	10210	11210	12210	13210
	-5000	7210	8210	9210	10210	11210	12210	13210	14210
	-4000	8210	9210	10210	11210	12210	13210	14210	15210
	-3000	9210	10210	11210	12210	13210	14210	15210	16210
	-2000	10210	11210	12210	13210	14210	15210	16210	17210
	-1000	11210	12210	13210	14210	15210	16210	17210	18210
	0	12210	13210	14210	15210	16210	17210	18210	19210
	1000	13210	14210	15210	16210	17210	18210	19210	20210
	2000	14210	15210	16210	17210	18210	19210	20210	21210
	3000	15210	16210	17210	18210	19210	20210	21210	22210

单位：亿元

非标监管放松后，表外融资或无法迅速修复。考虑到去年同期新增社融为1.1956万亿元，在新增人民币贷款1.2万亿元的预期假设下，结合当月新增的信用债和股权净融资额，如果当月新增表外融资为-3000亿元或以上时，全部新增社融即可能超过去年同期（表中深色部分为同比多增的情形）。从大致了解的情况来看，自资管新规央行指导文件出台后，信托公司的相关业务确实有较为明显的增加，但银行端资金对接和项目落地进度不会那么快体现在7月份的金融数据上，预计7月的表外融资仍然呈一定的收缩态势。

【要闻速览】

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【评级调整】

昨日公告评级调低：

l  联合将东方金钰股份有限公司评级由AA-下调至A，列入信用观察名单（17金钰债）

昨日公告评级调高：

l  东方金诚将苏宁电器集团有限公司评级由AA+上调至AAA，展望为稳定（18苏宁1A）

昨日公告列入评级观察名单：无

昨日公告调出评级观察名单：无

【一级市场】

两期国开债合计发行规模110亿元，需求分化，5年期新发债需求尚可，7年期增发债需求一般。其中，国开行5年期新发债中标利率3.76%，全场倍数2.72，边际倍数1.57；7年期增发债中标收益率4.1050%，全场倍数2.36，边际倍数1.31。

短融中票供给26只/286.5亿，供给量持续维持高位。其中，短融19只/206.5亿，中票7只/80亿。资金面整体宽松，一级认购情绪火爆。AA优质城投短券多有发在下限，基金，农商行和券商资管多有参与。