货币政策仍将维持偏松态度以服务实体经济

第一创业证券固定收益部日报（2018.08.13）

【债市观察】

尽管资金面延续宽松格局，但在7月进出口和通胀数据连续超预期的利空影响下，上周债券市场整体走弱。周三海关总署公布7月份我国货物贸易进出口数据，其中出口同比保持稳定，进口同比大幅攀升，超出预期；尽管中美两国互相公布第二轮160亿美元商品征税清单，但当天债券市场仍大幅走弱，T1809当天收跌0.38%，创7月30日以来新低，TF1809收跌0.32%。此外，周四，统计局公布7月份CPI同比涨幅回升至2.1%，猪肉价格环比改善叠加燃料价格上涨，抵消掉鲜菜和蛋类价格涨幅回落的影响后，仍然助推CPI同比涨幅超预期回升，当天债市再度显著走弱。全球高温和多地旱灾也引发农产品减产预期，通胀担忧有所升温。

全周来看，央行连续暂停公开市场操作，资金面延续宽松，后两日边际上有所收敛，DR007加权均价跌7BP至2.31%，Shibor整体全线下跌。截至上周五，10年期债主力T1809收于95.385元，5年期债主力TF1809收于97.985元，分别较前一周收盘价下跌0.785元和0.685元。180205收益率整体上行6BP至4.1875%，180011收益率上行8.5BP至3.545%。一级市场上，地方政府债发行规模较前一周明显增加，中票短融发行规模有所减少，认购情绪随着资金边际收敛而小幅减弱。

本周三将有3365亿元MLF到期，无未到期逆回购余额。周二将公布7月份重要宏观经济数据，此外还需关注7月金融数据是否在宽信用政策影响有所修复。

【国内政策观察】

8月10日，央行发布《2018年第二季度中国货币政策执行报告》。整体来看，宽松货币政策下贷款利率上升速度明显放缓，银行超储率有所改善；未来货币政策仍将保持流动性合理充裕，致力于改善中小微企业融资难题和促进金融服务实体经济和乡村振兴，但结构性去杠杆和遏制隐性债务增量的态度仍然坚决。

贷款利率上升速度明显放缓，超储率有所改善。2018年6月，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.97%，比3月小幅提高1BP，相比3月份较去年底提高22BP而言，贷款利率上升速度明显放缓。其中，票据融资加权平均利率较3月大幅下降47BP至5.11%。6月末，金融机构超额准备金率为1.7%，较3月末提高0.4个百分点，较去年同期提高0.3个百分点，银行体系流动性有较为明显的改善。

防范“几碰头”扰动，发挥“几家抬”政策合力。央行强调未来经济保持平稳发展的有利因素仍然较多，但要注意防范短期内需求端“几碰头”可能对经济形成的扰动，包括贸易摩擦、地缘政治和国内基建增速下滑、企业债务风险暴露和民间投资活力不足等。要发挥好“几家抬”的政策合力，发挥积极财政政策在扩内需和结构调整上的作用。

未来政策思路将围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务。货币政策坚持不搞“大水漫灌”，但实际上偏于宽松；结构性去杠杆和遏制隐性债务增量的态度坚决；引导金融机构围绕乡村振兴战略，做好乡村振兴金融服务；有效控制宏观杠杆率和重点领域信用风险。

【要闻速览】

l  政策引导信贷发力，保障实体经济融资需求

l  现金管理市场迎变局：银行公募争食蛋糕

l  经济日报：不要迷信房地产对经济拉动作用

l  宏图高科：控股股东股份以及公司部分资产被轮候冻结（18宏图高科SCP001）

【评级调整】

昨日公告评级调低：

l  中诚信证券将华昌达智能装备集团股份有限公司评级由AA-下调至A+ (17华昌01)

昨日公告评级调高：

l  新世纪将泉州银行股份有限公司评级由AA上调至AA+(18泉州银行CD007)

昨日公告列入评级观察名单：无

昨日公告调出评级观察名单：无

【一级市场】

上周利率债一级发行实际规模合计3024.1亿元，较前一周的2132亿元有所增加，地方政府债发行规模增加较多。其中，国债900.2亿元，较前一周的920亿元小幅减少；地方政府债1452.9亿元，较前一周的691亿元增加较多；国开债431亿元，较前一周的370亿元有所增加；农发债240亿元，较前一周的150亿元有所增加；口行债继续暂停发行。

上周短融中票发行92只/852亿，总供给量比上周减少223亿，主要为中票供给减少。其中，短融供给68只/602亿，中票供给24只/250亿。资金面到周四周五边际略有收紧，一级认购情绪较前几周明显减弱，受二级成交影响，下半周一级发行利率有所回调。