银保监会下发信贷指导文件，但政策困境依然存在

第一创业证券固定收益部日报（2018.08.20）

【债市观察】

基本面走弱助债市短暂回暖，专项债发行压力和信贷扩张预期制约上周债市。上周适逢月中缴税高峰，资金面从前期的宽松状态逐步回归收敛，宏观经济及金融数据集中发布，虽然整体表现低于预期且带来周二债市短暂回暖，但财政部出台地方专项债发行工作指导、确保专项债加速顺利发行，在供给压力及财政政策扩张带来经济企稳的预期下，债市面临较大压力，当周债市表现偏弱。此外，8月下旬商务部副部长赴美磋商，或为11月中美两国元首会面进行准备，贸易冲突下的避险情绪有所降温，构成未来债市的较大不确定性因素。具体而言，上周一在7月新增信贷大幅扩张至1.45万亿元的预期下显著走弱，晚间公布的金融数据显示，虽然新增信贷超季节性扩张，但表外融资仍处于收缩惯性下，整体社融不及预期，相关政策效果暂未体现；周二统计局公布7月宏观经济指标，投资、消费均现回落，基本面表现不及预期，当天债市显著回暖；周三央行小幅超额续作MLF，中标利率维持不变，但财政部多次释放地方专项债发行工作的指导意见，确保专项债加速、顺利发行的意图明显，供给压力预期制约债市，周四、周五债市继续走弱。

本周有逆回购到期1300亿元，周四和周五分别到期400亿和900亿，无MLF和国库现金定存到期。本周预计同业存单到期量达8463亿元，到期量较大。国内无重要经济数据发布，关注8月25日于杰克逊霍尔举行的全球央行年会，此外关注中美两国元首可能于11月底举行会面的安排进展。

【国内政策观察】

银保监会再发指导文件，从无还本续贷、基础领域补短板、发展消费金融、稳外贸等多方面服务实体经济。8月18日，银保监办公厅发布《关于进一步做好信贷 提升服务实体经济质效的通知》（银保监办发【2018】76号），提出9点工作部署要求：（1）进一步疏通货币政策传导机制；（2）大力发展普惠金融；（3）支持基础设施领域补短板；（4）积极发展消费金融；（5）发挥金融稳外贸作用；（6）盘活存量资产；（7）有效运用保险资金；（8）规范经营行为；（9）深化体制机制改革。

提高中长期贷款比例、落实无还本续贷、基础设施补短板和金融稳外贸。要求“适当提高中长期贷款比例，避免贷款在同一时间特别是月末、季末集中到期”。7月份金融机构新增1.45万亿元人民币贷款中，中长期贷款为9451亿元，同比多增约600亿元，较之前连续7个月同比少增的状态出现一定改善；但相比短期贷款和票据融资的同比大幅多增，当前中长期贷款量仍有待进一步提高。“对于流动资金贷款到期后仍有融资需求的小微企业，依照程序办理续贷，缩短资金接续间隔”。此处与8月11日银保监会提出的“落实无还本续贷”精神一致，提高小微企业贷款不良容忍度。“基础设施领域补短板”与7·23国常会表述一致，要求“按照市场化原则满足融资平台公司的合理融资需求”。此外，还提出要“对受国际市场冲击较大、遇到暂时困难但仍有发展前景的重点优质企业，在资金安排上给予适当倾斜”，体现贸易冲突下进出口企业的发展压力和政策应对措施。

整体来看，虽然相关政策部署充分，但在具体实施过程中仍面临一定的权衡取舍，具体效果有待观察。如在“支持基础设施领域补短板”中，既要满足融资平台的融资需求，又要“不增加地方ZF隐性债务”，体现出政策的两难困境；在发展普惠金融、强化小微企业、“三农”和民企金融服务中，如何为金融机构提供市场化的激励机制一直是相关政策发挥实际效果的瓶颈。

【要闻速览】

l  银保监会发布进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知

l  中国7月银行结售汇逆差94亿美元，时隔三个月后再现逆差

l  部分省份加紧部署化解隐性债务工作

l  大公评级遭处罚背后：曾向易纲“求情” 警告可能引发系统性风险

l  刚泰集团：因近期出现短期流动性不足情况涉及诉讼（17刚泰02）

【评级调整】

昨日公告评级调低：

l  联合将金鸿控股集团股份有限公司评级由AA下调至AA-，展望为负面（17中油金鸿SCP001）

昨日公告评级调高：

l  大公将南昌市政公用投资控股有限责任公司评级由AA+上调至AAA，展望为稳定（18洪市政MTN001）

昨日公告列入评级观察名单：无

昨日公告调出评级观察名单：无

【一级市场】

国债和地方债发行量增加，30年期国债需求不佳。上周一级市场实际发行利率债规模合计3932.8亿元，较前一周的3024.1亿元有所增加。其中，国债1222.3亿元，较前一周的900.2亿元有所增加；地方ZF债2090.5亿元，较前一周的1452.9亿元有所增加；国开债380亿元，较前一周的431亿元小幅减少；农发债240亿元，与前一周持平；继续无口行债发行。其中，农发债和国开债整体需求较为旺盛，周五的30年期国债需求不佳。

中票供给大增，资金边际收敛，认购情绪有所减弱。上周短融中票发行119只/1329亿。短融供给80只/844亿，中票供给39只/485亿，取消发行16只/104亿，供给量比前一周增加477亿，中票供给翻了一倍。产业债以交运、化工、钢铁和电力为主。资金面整体宽松，但边际略有收紧，一级认购情绪有所减弱，预期发行利率水平有所上升。