2006经济展望·产能过剩 经济增幅出现滑落



2005年以来制约经济增长的“瓶颈”部门开始从短缺转变为过剩，这样就使中国经济生产过剩总的格局已经形成，原本中国的消费品供求已经是过剩格局，近年来的短缺部门都集中在生产资料领域，现在生产资料领域也开始出现过剩，所以总的过剩格局就基本形成了。

中国宏观经济学会常务副秘书长王建2005年中国的经济增长率仍可能达到9.5％，如此，在2003和2004年两个9.5％之后，2005年是本轮经济增长周期的第三个高增长年份了。但2006年将是一个本轮经济周期开始转向下行的年份，滑落的幅度不会很大，但在此之后的两年内将会维持滑落趋势而不会再现出高增长格局，因此说2006年将是一个拐点年。

这么说的道理主要是因为投资。投资在本轮经济周期中扮演了主导需求增长的角色，自2002年以来，新增需求中占了60％，因此是拉动经济出现高增长的主动力。投资出现高增长，是因为近年来由于住宅和汽车需求出现爆发性增长，使支持住宅和汽车生产的部分生产资料领域出现了明显短缺，价格与利润随之暴涨，由此引起社会投资对这些短缺领域大量流入，使这些领域的投资增长率大大高出总投资增长率。但今年以来社会对短缺领域的投入已经开始形成产出，制约经济增长的“瓶颈”部门开始一个个消失，乃至从短缺转变为过剩，这样就使中国经济增长出现了三方面变化:第一个变化是短缺到过剩的变化。这种由短缺转为过剩的情况，2005年以来在生产资料领域是普遍现象。据发改委统计，2005年9月末与年初相比，在129种主要工业产品中，有75％的产品库存是增加的。

第二个变化是价格与利润的变化。过剩必然会导致价格下跌和利润减少，2003～2004年，工业企业的利润年均增长率为40％，但2005年前10个月已经下降到16％，其中制造业中的下游产业已经出现了大面积和大幅度的亏损。第三个变化是贸易顺差大幅度增加。2003与2004年，经济增长率都是9.5％，贸易顺差分别为255亿美元和320亿美元，2005年的经济增长率仍然是9.5％，但顺差却直逼千亿美元，其中的重要原因，是国内已经出现过剩的产品要到国际市场找出路。例如2005年以来钢铁、铝、水泥、玻璃等产品的出口增长率，都是去年的3～7倍。

这三方面变化的背后，是生产过剩总的格局已经形成，因为自90年代中期以来，中国的消费品供求已经是过剩格局，近年来的短缺部门都集中在生产资料领域，现在生产资料领域也开始出现过剩，所以总的过剩格局就基本形成了。

但是，由大量投资形成的产能释放目前还刚刚是开始。例如根据有关方面数据，2005年钢铁产能将接近5亿吨，而未来3年还将有1.5亿吨产能投入；2005年电力装机将超过5亿千万，而今后5年内还将有5亿千瓦装机投入。因此可以预计，今后数年内产能过剩的局面将继续加剧，主要生产资料价格与利润的下降将会更严重，也将有更多的产品压向国际市场。

本轮投资周期中的一个重要变化，是非国有投资人开始唱主角，因此以往的“投资饥渴症”开始让位于新投资主体对价格与利润的追逐，这是改革的成果，但若价格与利润趋于下降，投资人就会停止投资，对已经上马的项目，也会放慢投资速度，投资需求就会从膨胀转向萎缩。如果那些以前领先增长的投资领域出现回落，占新增需求60％的投资从2006年开始将会缓慢下来，经济增长率也会跟着下降。由于2005年是本轮投资周期的中间年份，在投资周期的惯性作用下，2006年的投资虽然会下降，但还不会是大幅度下降，而到后年投资周期进入到尾声的时候，投资增长率与经济增长率才会出现明显下降。所以，2006年是本轮中国经济景气周期从高到低的拐点年。

2006经济展望·不要轻言通胀还是通缩



对于那些受周期性因素影响较大而造成产能过剩的行业，发改委已经提出几条应对措施，这些措施比较全面。但在我看来，除此之外，我们恐怕还应在完善微观市场结构方面下大气力，以便在我们的经济中建立灵活的自主调节的机制，并为宏观经济政策的实施创造有效的传导机制

中国社会科学院金融研究所所长李扬与2004年年末言必称通胀相反，如今，越来越多的人们谈论起通缩来。从通胀跳到通缩，是个一百八十度的大转弯——这涉及对形势的判断，更关乎今后的政策取向。因此，为了保持国民经济持续较快增长，我们必须小心求证。

认为通缩将再度降临中国，人们可以举出十分有力的事实:11月消费者价格指数、工业品出厂价格、原材料购进价格等重要价格指数的涨幅都逐渐趋缓，生产资料价格甚至出现了负增长。但持相反意见的也大有人在。他们会热心地指出，根据中国的历史经验，如果经济增长率超过9％、消费增长率超过10％、投资增长率超过20％、进出口增长率超过30％，经济运行中一定会出现通胀，而且屡试不爽。而当前我国的情况是:2005年的经济增长率将达到9.4％、消费增长率将达到13％、投资增长率保持27％以上、进出口增长率将超过30％。据此，人们有理由认为，目前的中国经济仍然存在着通胀的压力。

我们认为，讨论当前中国的物价走势和经济形势，我们必须从1997年以来的物价变动趋势说起。回顾这8年来的物价变动情况，我觉得需要充分注意两种带有中国特色的现象。首先，基于经济结构的严重失衡，中国的物价状况是相当复杂的。仔细分析整个国民经济各个部门、各个领域的价格状况，应当看到，在我国经济中，同时存在着物价上升、物价下降和一种介于两者之间的价格现象，即价格停止上涨。事实上，1997年以来，我们始终面对的就是一部分产品价格下跌、另一部分产品价格滞涨、还有一部分产品价格上涨的复杂局面，只不过，1997～2002年，价格下跌和价格止涨的部分占相对主导的地位，2003～2005年上半年，价格上涨的部分相对突出，而自2005年下半年以来，价格下跌和价格止涨的部分重又成为主导。其次，在理论上，通胀和通缩不仅是刻画物价走势的概念，在更典型的意义上，它们分别还是经济过热和经济衰退的代名词。而1997年以来中国发生的情况显然不具有这种理论的典型性:物价的下跌并不同时意味着经济的衰退，物价的上升也不同时意味着经济过热(因此，对于前两年的物价上涨，经济学界更愿意将之称作“局部经济过热”)。进行这种区分的政策意义是显著的:我们不能根据部分产品价格上升(当然会带动整体物价水平上升)的形势，就采取那种对待典型通胀的全面紧缩政策，而只能是“有保有压，区别对待”；同理，面对部分产品价格下跌(当然会带动整体物价水平下降)的形势，我们还是不能采取那种对待典型通缩的全面刺激政策，还只能是“有保有压，区别对待”。

认识到中国物价形势的复杂性，我们更需要探讨造成不同领域、不同产品价格变化走势差异的原因，从而采取不同的对策。

从来源上看，中国目前的物价止涨和物价下跌大致有两种情况。一是技术变化导致的物价下跌，也就是说，由于技术革命突飞猛进并迅速地产业化，使得我们可以用定量的投入得到更多的产出，或者，为实现定量的产出，我们现在只须有更少的投入。由此造成的物价下跌，很难说是一种需要矫正的不良现象，因此，自从1997年以来，我们一直将这种物价下跌称作为“好的”通缩(只是借用其物价下跌的含义)。我们看到，汽车、家电、手机等很多领域都是这样。二是周期变化导致的物价下跌，比如钢铁、水泥、煤炭等目前产能过剩的行业。在技术条件没有明显改善的条件下，这些部门产能的增加主要是通过外延的扩张，通过掠夺性地使用资源而得到的，其单位投入的产出甚至比过去下降。这些领域在经济高涨时价格上升，在经济趋缓时价格下跌，我们因而称之为“坏的”通缩。对于由此造成的物价下跌，我们必须高度关注，并采取应对措施。

对于那些受周期性因素影响较大而造成产能过剩的行业，发改委已经提出几条应对措施，这些措施比较全面。但在我看来，除此之外，我们恐怕还应在完善微观市场结构方面下大气力，以便在我们的经济中建立灵活的自主调节的机制，并为宏观经济政策的实施创造有效的传导机制。

为宏观经济调控创造有效的微观基础主要涉及主体和市场两个方面。在主体方面，我们应力促微观经济主体建立和完善公司治理结构，使得它们能够根据市场的动态来安排并及时、灵活地调整自己的生产和投资活动。在市场建设方面，我们则应着力于从市场体系、市场秩序、交易结构、交易工具等方面全面推进改革，以便为微观经济主体的调整行为提供有效的环境和条件。

总之，基于高度复杂的物价结构，我们的主张是，只要经济形势不发生重大逆转，宏观经济政策宜保持稳定，不宜轻易采取方向转变的宏观经济政策调整，以便尽可能少地干预市场运行，为结构调整留出余地和空间。与此同时，加快改革显然应成为今后一段时期的主要任务。

2006经济展望·中长期走牛毋庸置疑



当前影响增长的主要是中短期变量，如由于预期过高而产生的投资冲动也会由于预期调整而减弱等。这些变量导致的减速由于中长期因素的作用而较为有限。根据国际经验和我国的实际情况，新的产业增长格局中处在先导位置的汽车、住宅、城市基础建设等，还会有一二十年的快速增长期。即使增长速度有所回落，8.5％左右的增长率还是很有希望的。

国务院发展研究中心副主任刘世锦尽管人们预期需求正在下降，2005年的增长速度仍可望达到9.4％左右，应当说是一个相当不错的成绩。但增长动力的变化不容回避。据估算，前十个月净出口增量对同期GDP增长的贡献达40％左右。由于统计方面的原因，这个估算不大精准，但内需增长水平的下降已是不争的事实。

这样就影响到对2006年增长前景的预期。为了说清楚这个问题，需要对这一轮增长的基本背景作一简要说明。类似中国这样处在工业化中期经济的快速增长，从产业变化的特定角度看，表现为高增长的主导产业对经济全局的带动。改革开放以来中国不同时期经济的快速增长，都可以用相应的主导产业的带动来解释。从2002年下半年开始的这一轮增长中，起先导作用的是住宅、汽车、电子通讯和城市基础设施建设等行业；然后拉动了一批中间投资品性质的产业，主要是钢铁、有色金属、建材、机械、化工等；以上两个方面又拉动了基础行业，主要是电力、煤炭、石油等能源行业和港口、铁路、公路、航空等运输行业的增长。这三类行业构成的产业增长新格局，对理解近三年来的经济增长，分析和展望今后5－10年内，都是一个基础性的框架。

在快速增长启动后的一年左右，出现了突出的结构失衡，主要表现为先导行业快于中间投资品行业，而基础行业又慢于前两类行业(即所谓“煤电油运”紧张)，直接表现则是生产资料价格上涨(价格起作用的领域)和供给缺口(价格收受到管制的领域)。结构失衡带动了投资加速，使这一轮增长在2004年下半年达到高点。此后内需开始逐步回落，其中既有宏观调控的作用，也有经济内在增长动力的调整，在这种情况下，外需的强劲增长很大程度上抵消了内需回落的不利影响。

对2006年的增长，要放在这一大的背景下观察和判断。

第一，人们担心外需增长减缓后，内需不足将导致宏观增长减速。因此，对内需潜力的判断至关重要。需要强调的是，当前的经济仍处在这一轮增长周期过程之中，要从这个周期过程来看2006年的增长。前面指出的三类产业构成的增长格局依然有效，也就是说，支持快速增长的中长期因素依然在起作用。当前影响增长的主要是中短期变量，如由新增长点拉动的设备投资在经历了一个高涨期后会有所减缓，对汽车等重要消费品的消费能力经过集中释放后进入一个新的积累期等，由于预期过高而产生的投资冲动也会由于预期调整而减弱等。这些变量导致的减速由于中长期因素的作用而较为有限。根据国际经验和我国的实际情况，新的产业增长格局中处在先导位置的汽车、住宅、城市基础建设等，还会有一二十年的快速增长期。即使增长速度有所回落，8.5％左右的增长率还是很有希望的。

第二，人们的另一个担心是，由于重工业比重增大，“投资带动投资”的加速原理在经济回落期也会表现出来，从而导致经济的过快下滑。如果这种局面或者相关苗头出现，宏观政策的导向作用将很重要。宏观政策的一个重要功能是通过某种信号释放而调整经济活动参与者的预期。当过度悲观的预期出现时，需要有某种扩张性的政策信号加以纠正。此外，可以考虑鼓励对汽车、住宅和城市建设的需求，支持生产性企业加大技术改造力度，诸如此类的政策对防止经济过快下滑也会起到积极作用。

第三，“产能过剩”是这一时期的重要现象。在市场经济条件下，“产能过剩”是一种常态。对中国这样通过结构迅速变动推动高速增长的经济来说，产需完全均衡是一种偶然。考虑到中长期依然存在的巨大需求潜力，多数产能过剩将是阶段性的。短期内的一定程度的产能过剩积极作用将大于消极作用，这种积极作用表现在通过深度竞争促进企业整合、技术进步，淘汰缺少竞争力的生产能力，提高产能供给的质量。事实上，经济增长方式的转变是在产能过剩的环境中被“逼”出来的。在这个过程中，政府的作用主要体现在理顺“退出”渠道，至于哪些生产能力将被淘汰，应当交由市场选择。

2006经济展望·机构视点



人民币将升值3％

预计2006年国内消费增长保持平稳，社会消费品零售总额增幅不低于13％，2007年社会消费品零售总额增幅将出现回落，预计增幅比2006年低1个百分点以上。在不出现异常因素的情况下，预计投资仍处高位水平，但有下滑趋势。2006年全社会固定资产投资增幅在23％左右，2007年增幅约18％。我们估计至2006年8月份，中国对欧盟和日本的出口增速将分别为26％和14％。至2006年夏天，全部出口增速有可能下降至15％。

2006年的CPI有可能经历波动上行的过程，出现通缩的机会很小。人民币再次进行一次性升值的概率很小，但有可能在合适的时间继续放开交易区间。估计人民币在2006年的12个月内将对美元逐步升值3％。而2006年第一季度是扩大交易区间的较好时机。(中信证券)利率仍将在低位徘徊2006年中国经济仍处在高增长的平台之上，考虑到增长方式的转型和内外需求结构的调整，GDP增速将比上一年有所放缓，但仍有望保持在8.9％左右。

2006年固定资产投资增速会小幅趋降但仍将维持在高位，全社会固定资产投资增速将不会低于22％，但投资结构会出现一些变化。

2006年出口增速会回落但幅度有限，预计达24％，进口增速有望加快至21％，进出口仍将实现顺差。2006年消费增长率将达到13％以上。预计2006年CPI涨幅约为2.2％。

2006年利率水平总体上仍会在低水平徘徊，一年期市场利率可能在2.5％左右。2006年人民币汇率可能会继续维持升值态势，升值幅度在5％左右。2006年人民币对美元汇率变动的灵活性会加大。在这一升值水平下，出口企业将受到不利影响但幅度有限；相反，对进口企业的正面影响却不容低估，尤其是对造纸、家具等原材料进口依赖型和民航、造船等资金密集型上市公司而言，将产生积极影响。(银河证券)

上市公司利润可能负增长

从宏观层面来看，经济减速将宣告企业厚利时代的终止。预计2006年贸易顺差的增长水平将较2005年有较大幅度回落，瓶颈行业和房地产行业投资增长速度的下降意味着2005年拉动投资增长两个主要引擎其作用在2006年可能弱化，同时受国家政策、收入、预期等多种因素的影响，消费需求有望出现较快增长局面。综合判断，2006年上市公司利润增长水平可能重现2002年之前负增长的情况，利润下降至少在10％以上。(中信建投证券)扩张的货币政策不会改变

在汇率低估和外需需要压制的情况下，人民币汇率的进一步升值是可以预期的事件，我们预计2006年人民币汇率将升值3％－5％左右。在人民币持续小幅升值、美元逐步走强、国际经济增速放缓及贸易摩擦不断升温等因素影响下，2006年出口增速将继续下滑至22％左右。同样受汇率升值的影响，进口增速则会相应上升，但增速上升将比较有限，预计2006年将达到20％左右。这样2006年贸易顺差将会继续上升至1400多亿美元，仅比2005年增加300亿美元，这对2006年总需求的增长是一个很大的制约因素。

在刺激国内需求的大背景下，目前略为扩张的货币政策不会改变，以便为内需的增长提供一个良好的货币环境。预计2006年M2增速应能维持在17％左右，保持适度扩张的货币供应。而目前信贷增速受到压制的主要原因是受到贸易顺差和资本流入导致的外汇储备高速增长的影响，随着国内需求的逐渐启动和汇率的调整，这将导致贸易顺差和外汇储备增量逐渐减弱，这将为央行适当放松信贷创造空间。同时，国内需求的启动也需要适度宽松的信贷政策作为支持。未来一年应该不会出现持续的通缩，2006年通胀的水平应该在2％左右。(招商证券)

经济整体减速将成现实2006年中国宏观经济整体减速，将成为一个不争的事实。预计2006年，宏观经济仍将保持适度的调控，投资将稳中有降，投资对经济的拉动作用将有所减弱，但投资仍将是短期内拉动我国经济增长的主要动力。2006年全社会固定资产投资增幅在22－25％左右。

预计2006年，出口需求将受到国内外市场因素制约，出口增速将回落，贸易顺差将有所减少，出口对经济增长的拉动作用将有较大的下降，出口型行业的竞争将加剧。随着汇率升值和贸易环境进一步恶化，贸易摩擦不断，预计2006年出口将出现大幅回落，全部出口增速有可能下降至15％。

2006年消费需求增长有望保持强势，但其促进作用无法完全消除投资、出口增长放慢带来的景气下行影响。预计2006年社会消费品零售总额增幅将继续保持13％左右中等增速，缺乏全面快速增长的诱因

2006经济展望·2006年经济不会“大落”



各界对2005年经济担忧较多的是“顺差规模缩小”对经济增长的负面影响。客观地看，这个效应会或多或少地出现。但是，只要外贸政策和产业政策席操作得好，二者之间协调搭配得好，可以将这个效应降到最低。可供选择的操作策略，一是“产业互补”。二是“进出口互动”。

发改委宏观院副院长陈东琪在连续3年保持9.5％左右的快速增长后，各界对未来几年经济走向十分关注。从各方面迹象看，就像前3年上升期没有“大起”一样，2005年的中国经济不会发生方向性逆转，不会出现“大跌”，保持较快的增速仍是可以预期的。这可以从主、客观两方面来把握。

从客观看，前期活跃的增长因素，如城镇化、工业化、技术进步加快，产业结构调整升级中服务业发展加快，东中西互动型区域协调发展促使后发经济增长持续提速，城、乡恩格尔系数下降和消费结构升级促使城、乡居民大宗消费增加，以及微观经济活动中人力资本贡献度提高，要素生产率提升等，都会继续使整个国民经济保持较快增长势头。

从主观看，自“非典”以来政府实施的宏观调控一直追求的是“平稳较快增长及其可持续性”，以预调、微调、区别对待和灵活运用“组合拳”、“点刹”等调控方式，在上升阶段控制“加速度”，防止“局部过热”变为“全面过热”，避免高通胀，将经济增长、通胀和其他相关指标均控制在“宏观调控箱”或“政策目标区间”以内。近3年来，国民经济运行中虽然出现了煤电油运紧张和少数几个月CPI超过5％的情形，但总体经济运行良好，没有出现“大起”。在随后几年的周期性调整阶段，政府宏观调控同样会以预调、微调、区别对待及“点调节”等方式，控制经济向下调整的速率、幅度，防止“局部过冷”变为“全面过冷”，避免通货紧缩。比如，在进一步减少长期建设国债发行规模，控制依然过快的固定资产投资增长时，为了保持内需的正常扩大，缓解产能过剩和市场供大于求的矛盾，宏观调控将更加着力于扩大消费需求，特别是通过增加城、乡居民收入等途径扩大大众消费需求；在市场价格水平预期下降时，宏观调控可通过提高稀缺资源品价格、出台前期延缓出台的公用事业提价改革等措施，防出现通缩；在整个经济景气度趋于下降时，政府可灵活调节财税、信贷工具，保持正常的货币、信贷增长，稳住市场预期和人气，防止经济出现“大落”。只要宏观调控有所作为，经济周期性调整阶段完全可以将经济稳定在合理区间内，继续保持区间意义上的平稳较快增长趋势。

2005年，全球经济可能降温，我国外需扩大面临新的挑战和压力，出口市场空间将受到愈亦增加的挤压。面对这样的外部环境和国际市场背景，应当在继续坚持扩大内需政策同时，特别注意改善对外政策操作的技巧，提高措施操作的灵活性和弹性，对牵一发而动全身的政策工具如人民币汇率等市场参数的调节应当更为谨慎，应在始终坚持“主权性、可空性和渐进性”原则基础上，继续保持微调的姿态，防止不确定性累积和放大带来市场大幅波动的风险。从这个意义上说，2005年实施“双稳健政策”能否像2004年一样带给市场和整个国民经济稳中求进，关键在于货币政策既要保持总体取向上的稳健，又要求利率、汇率、基础货币投放等具体金融措施的操作始终体现稳健精神，保持较为中性一些的姿态，每次调控动作不能过急、过大、过猛。

各界对2005年经济担忧较多的是“顺差规模缩小”对经济增长的负面影响。客观地看，这个效应会或多或少地出现。但是，只要外贸政策和产业政策席操作得好，二者之间协调搭配得好，可以将这个效应降到最低。可供选择的操作策略，一是“产业互补”。既要在工业内部限制资源型工业发展，又要促进技术进步水平较高的先进制造业和服务业加快发展。二是“进出口互动”。既要努力扩大国内市场短缺程度较高的战略物资、技术产品进口的规模，增加我国对贸易伙伴的需求，减缓外贸不平衡的外部压力，又要通过调整出口政策导向进一步调整出口的结构，限制资源型产品、单纯出口创汇型产品的出口，促进技术含量较高的中高端制造品、由人力资本创造和形成的服务的出口。实施这种“限制”和“促进”的“双向操作”，可以降低“单向调控”的紧缩效应，减缓顺差规模缩小对经济增长的冲击。

2006经济展望·股市凸显三大“金矿”



2006年，行业轮动的投资策略的重要性会进一步降低，股改主题也将从对价主题向公司治理结构完善的主题深化。我们认为，证券市场的主要投资机会可能存在于以下几个方面:一是人民币升值背景下的投资机会。二是产业经济结构变迁中的投资机会。三是证券市场结构变迁中的投资机会。

南方基金管理公司首席经济学家许小松我们预期2006年，行业轮动的投资策略的重要性会进一步降低，股改主题也将从对价主题向公司治理结构完善的主题深化。我们认为，证券市场的主要投资机会可能存在于以下几个方面。

一是人民币升值背景下的投资机会。从基本面来说，人民币的温和升值，不仅有利于内需型产业，也有利于真正具有比较优势的出口型产业里的优势公司，在人民币升值的过程中，落后的出口型产能会被迫退出与优势企业争夺资源与市场的战争，从长期来看，对优势出口企业反而是有利的。人民币升值对证券市场的最大影响，可能在资金面，在过去十余年里，全球的货币供应量的增长速度持续超越实体经济增长速度，流动性十分充足，升值的货币体系很容易吸引过剩资本的涌入，在升值的背景下，过多的流动性追求的是人民币资产，包括最上游的资源(煤炭、石油、黄金、土地)、最下游的资源(客户、品牌、渠道)，以及中国更稀缺的——优秀的企业管理资源。因此，房地产、金融、通讯、商业、采掘业、品牌消费品等行业，以及所有行业里拥有优秀管理团队的公司，都可能成为资金推动型的行情里的最大受益者。

二是产业经济结构变迁中的投资机会。十一五将是中国经济增长方式的转型期，节能、环保、技术升级和产业业态升级，这四个发达国家转型期里的投资主题，中国也不可避免地会一一经历，从而给能源、建材、汽车、电子等主要工业领域和金融、商业、通讯、交通运输等服务业领域，带来深刻变化，那些及时适应和引导这些变化的行业领先企业，将获得较好的发展机会。为支持产业升级和经济效率提高，国家可能在利率、汇率、能源价格、资源价格、环保价格等领域进一步推进市场化改革，从而带来波段性的投资机会。此外，十一五期间，国家会加大对三农、国防、电网、铁路等领域的投资，也会给这些行业内的优势公司带来较好的投资机会。

三是证券市场结构变迁中的投资机会。短期来看，对价的水平和对价的方式影响了个股的涨跌，中期来看，证券市场在全流通的基础上估值效率会进一步提高，长期来看，一个达到了市场化、国际化、规范化门槛的资本市场，将为中国经济的崛起发挥不可替代的关键性作用。具体到2006年，我们认为全流通改革在这一年的主要作用，在于对市场估值体系的丰富和改变。全流通之前的股票市场，主要通过机构投资者的博弈，来对固定的股票存量进行定价，这种博弈的结果，就是把短期经营趋势良好的行业和公司不断推向高估，把短期经营趋势不佳的行业和公司不断推向低估。在全流通的背景下，大股东、小的非流通股东、上市公司管理层和潜在的外部并购者，都参与到市场博弈中来，股票供给将是有弹性的，资金供给也会是有弹性的，估值方法也更趋多样化。从近期外资并购、大股东增持、上市公司回购、QFII增仓和非流通股东以认沽权证方式支付对价的公司来看，大量的不被机构投资者看好的行业和企业，出现在名单里，而被机构投资者热捧的热门行业和公司，则鲜有露面，这预示着2006年的股票市场将更色彩纷呈，价值投资理念，将以更多的维度和更深刻的形式，第一次展现在A股投资者面前，其中所蕴涵的大量个股投资机会，是股权分置的封闭的市场条件下盛行的投资思维，所不能理解的。

2006经济展望·财政阳光将更多照耀农村

2006年是国家“十一五”规划的开局之年，国民经济和社会发展正处于承前启后的新起点上。展望2006年，在科学发展观和构建和谐社会方针的指导和统筹协调之下，稳健的即中性导向的财政政策将继续得到实施，财政、税收部门将按照党中央关于“十一五”规划的建议和中央经济工作会议精神，继续狠抓增收节支，坚持在统筹兼顾中确保重点，并继续推进财税体制改革，为实现经济平稳较快发展和社会全面进步而努力作出贡献。2006年财政收支的安排中，估计会进一步适当收缩长期建设国债发行规模，同时以适当增加预算内建设投资安排等方式，保持中央政府总体投资力度不发生低于上年度的变化，并把政策重点放在调整优化资金使用结构上。农村建设、生态环境保护建设、资源节约、西部大开发等方面的重点项目建设，将得到优先支持。财政支出还会对教育(特别是普及九年义务教育)、科技(特别是增强自立创新能力)、卫生(特别是公共医疗卫生防疫体系)、社会保障，以及鼓励和引导消费的事项，给予必要的倾斜支持。支持“增长方式转变”和“社会全面发展”，将是稳健财政政策执行中的两大重心。

2006年将是我国全面取消农业税的第一年，在连续数年“少取”方针走到农业税“寿终正寝”状态之后，“多予”和“放活”方针的执行还会加大力度，估计在粮食直补、农机具购置补贴等方面，会进一步加大补贴强度，对农业综合生产能力建设，会以多种方式积极支持。农村的新型合作医疗制度改革试点，将扩大范围并提高中央、省级补助标准。农村义务教育经费保障机制和社会事业发展方面，将推出财政支持的新举措。财政将以坚定而积极的姿态支持新农村建设和农村综合改革，使公共财政的阳光更多照耀农村。

2006年还将是财税继续大力深化改革之年。在按照中央“建立健全与事权相匹配的财税体制”的指导方针、积极研讨深化省以下财政体制改革的同时，预算管理制度改革将在部门预算、国库集中收付、政府采购制度改革、政府收支分类改革、金财工程建设等方面继续扩展和深化，并积极研究建立国有资本经营预算的问题和积极加强政府非税收入管理，以及加强行政事业单位国有资产管理。对于缓解县乡财政困难和加大转移支付力度，都将有新的努力。税收方面除积极运用多种扶持措施促进科技进步，鼓励自立创新之外，还将在税制改革方面力求有所作为，这中间包括和很可能包括:出台实施个人所得税工薪所得费用扣除标准的调整方案；争取在东北试点基础上将增值税扩大抵扣范围的改革方案推向全国；进一步完善出口退税和发挥关税作用，支持转变外贸发展方式；积极推进部分地区的物业税改革试点，细化其改革方案；积极推进资源税、车船税、耕地占用税等方面的改革，以及煤炭行业矿产资源有偿使用制度改革试点；择机改进完善消费税，对部分资源性产品和高档消费品征收消费税或提高税率；积极推动内外资企业所得税的并轨。

此外，2006年财税还将大力支持金融、国有企业、粮食流通、事业单位、外贸、邮政、住房等方面的体制改革和制度创新。