防风险和稳增长的两难之下基建补短板或只起托底作用

第一创业证券固定收益部日报（2018.08.29）

【债市观察】

资金面维持平稳宽松，国债期货低开高走，有所回暖。月末，央行继续暂停公开市场操作，周二当天逆回购净回笼500亿元，资金面整体偏松。国债期货低开高走，下午显著拉升，有所回暖。其中，T1812收涨0.21%报94.815元，TF1812收涨0.16%报97.785元，TS1812持平在99.275元。10年期国开债活跃券180205收益率小幅下行至4.2750%。一级市场上，三期国开债合计发行规模180亿元，需求旺盛；中票短融供给较多，但认购一般。截至周二，10年期国债到期收益率下行2.02BP报3.6101%，10年期国开债到期收益率下行0.1BP至4.2306%。人民币兑美元中间价大幅调升，美债收益率普遍上行。

【国内政策观察】

开前门、堵后门，防范化解地方债务风险态度不变。2018年8月28日，财政部部长刘昆向全国人大常委会作《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》，防范化解地方政府债务风险的政策方向不变，坚持“开前门、堵后门”的治理思路。“堵后门”体现在要坚决遏制隐性债务增量，严禁各种违法违规担保和变相举债，规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为；“开前门”主要包括推进项目收益专项债、债务置换以及规范PPP等。

防风险和稳增长的政策困境仍在，基建补短板或只能起到经济托底作用。下一步财政重点工作安排中，一方面要“促进经济运行保持在合理区间”，另一方面也要继续“强化地方政府债务管理”。前者包括要落实各项减税降费政策；及时下达预算和拨付资金；加大基础设施领域补短板力度；继续推进存量政府债务置换；规范推广PPP以吸引扩大民间投资和强化深度贫困地区脱贫攻坚工作等。后者包括要坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏；依法依规管控地方政府债务风险，坚决遏制隐性债务增量；督促整改政府投资基金、PPP、政府购买服务中的不规范行为；严禁各种违法违规担保和变相举债；强化财政约束，有效抑制地方不具还款能力的项目建设。总体来说，防风险和稳增长之间的的政策两难困境仍然存在，在防范化解地方政府债务风险的制约下，基建补短板或只能起到经济托底的作用。

【要闻速览】

l  中央下发两文件部署化解地方隐性债务

l  上半年房地产信托发行增1000亿，最高收益率破8%

l  贾跃亭终于造出了车：法拉第未来宣布首辆预产车下线

l  港元汇价再次触及弱方兑换保证

l  中弘股份：对加多宝声明深表遗憾和无奈（16中弘01）

【评级调整】

昨日公告评级调低：

l  东方金诚将金昌市建设投资开发(集团)有限责任公司评级展望由稳定下调为负面，评级维持AA-（15金昌债）

昨日公告评级调高：

l  联合资信将山东金鲁班集团有限公司评级由AA-上调至AA，展望为稳定（18金鲁班MTN001）

昨日公告列入评级观察名单：无

昨日公告调出评级观察名单：无

【一级市场】

3期国开债合计发行规模180亿元，需求旺盛。其中，国开行1年期增发债中标收益率3.1192%，全场倍数4.38，边际倍数1.07；3年期中标收益率3.7549%，全场倍数3.36，边际倍数1.35；5年期中标收益率3.9594%，全场倍数2.92，边际倍数1.07。

信用债供给较多，认购一般。短融中票一级供给30只/298亿，供给量较昨日有小幅增加，整体供给量仍维持高位。其中，短融20只/190.5亿，中票供给10只/107.5亿，高低资质均有，其中永续债有三只，评级较高。资金面比昨天略有宽松，但一级发行情况比较一般，稍逊于昨日。