海通 8 月 31 日长篇，89页。
　　云化软件，过去5年美股的超级周期。2013年开始，云计算底层技术以及配套解决方案纷纷落地，在技术成熟之上，美国各细分领域的传统软件巨头意识到了云化软件相对于传统软件，在客户粘性以及商业和运营模式上的巨大优势，纷纷进行上云转型。以Adobe、Autodesk、Salesforce和Servicenow为代表的云化软件公司的股价涨幅均大幅超越行业基准，且呈现了两种类型：通用型和垂直型，财务指标的变化也不同。
　　中国软件产业的变革因素。1、中国的信息化认知在逐渐提升，同时叠加工程师红利和大数据红利。2、正如在加强知识产权保护的情况下，有了从免费看视频到付费看视频的转变，所以加大知识产权保护将促使用户付费用软件习惯的形成。3、软件云化好似从单机游戏到网络游戏，在单机游戏时代，中国没有诞生大的游戏公司，但到了网络游戏时代，中国诞生了网络游戏大公司；软件的云化过程，是中国软件公司由弱到强发展的机遇和拐点。
　　软件的核心：粘性。粘性本质是可持续性收入和高替换成本。由于软件的云化，软件有了消费属性：按月/年收费、先收费再服务，且对于用户来说，更换软件的成本巨大。所以，软件是一种消费，且是粘性更强的消费。软件在逐渐增大IT产业价值链的份额。可以从递延收入/预收账款、现金流、ROE等多项财务指标来跟踪软件公司的云化发展，投资软件公司的可测性将大幅提升。
　　构建新的软件行业评估体系。ADR年度可持续性收入和PA值。为了更好的评估传统软件企业在转云之后，在订阅服务年费下，整体收入中企业收取的非一次性的、可持续的收入，与公司估值之间的关系，构建了ADR（annualdurativerevenue）指标来计算云化软件企业的可持续收入部分。ADR计算中考虑到了云化订阅模式下的递延收入以及续费率，可以更好的反映出企业收入中粘性最高的收入部分；同时，用P/A值来衡量在同一单位可持续收入下，云化软件公司目前估值的高低。
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