表外融资预计仍为收缩，8月社融或难以修复

第一创业证券固定收益部日报（2018.09.06）

【债市观察】

财新景气度全面回落但提振有限，央行正回购传闻制约债市走强。尽管周三为缴准日，但银行体系流动性仍处于较高水平，央行连续第十一个交易日暂停公开市场操作，资金面整体偏松，下午一度有所收紧，或与央行于8月份进行正回购传闻引发货币政策收紧预期有关。国债期货高开后震荡运行，下午逐渐回落，主力合约再次收跌。其中，T1812收跌0.09%报94.690元，TF1812收跌0.05%报97.675元。银行间现券收益率延续窄幅变动，180210收益率小幅上行0.5BP至4.21%，180019收益率小幅上行0.25BP至3.6125%。一级市场上，两期财政部国债合计发行规模900亿元，需求一般，1年期农发债需求较好，中长期需求一般；信用债认购情绪表现不佳。截至周三，10年期国债和10年期国开债到期收益率分别持平在3.61%和4.21%，变化不大。

消息面，上午财新公布8月份财新中国服务业PMI及综合PMI环比均现回落，财新景气度全面回落，反映中小型民营企业扩张放缓。下午市场传闻央行在8月份向数家大型银行进行定向正回购操作，回收流动性约3000亿元，债市情绪有所转弱，晚间央行回应称“消息不实”。

【国内经济观察】

8月信托贷款净融资额仍为负，表外社融预计仍为收缩，新增社融同比或为少增。（1）新增信贷方面，在6-7月信贷大幅放量之后，银行在存款资源稀缺和资本金限制下，预计8月份的新增信贷可能会有所放缓。（2）债券融资方面，8月份信用债合计发行9173亿元，当月净融资额3009亿元，净融资额较7月份的1548亿元显著增加，较去年同期的2632亿元也有所增加，信用债融资明显回暖。（3）股票融资方面，8月份非金融上市公司股权融资额较去年同期有所减少，预计300-500亿元，影响不大。（4）表外社融方面，自今年1月份银监会出台《商业银行委托贷款管理办法的通知》后，委托贷款存量同比持续放缓，连续5月同比负增长，且政策上并没有放松，因此预计8月份委托贷款将继续收缩；根据用益信托网数据，8月份信托产品发行1030个，环比减少14%，同比虽增长12%，但合计发行规模同比减少2.57%，为1825.44亿元，加上到期超3000亿元，信托贷款净增额估计为-1200亿元，预计表外社融净增量可能在-3000亿元左右。（5）其他方面，新纳入统计口径的存款类金融机构资产支持证券和贷款核销影响不大。综合考虑，预计8月份新增社融为1.1-1.3万亿，较去年同期的1.56万亿同比为少增，短期内可能仍难实现社融修复。

【要闻速览】

l  类货基需求强烈，部分债基转向短久期策略

l  易纲：进一步加大对小微企业的金融支持力度

l  国务院：促进天然气协调稳定发展

l  第二批12家“两类公司”试点或近期推出

l  国内首现百亿私募下调管理费 或开启新一轮私募淘汰赛

l  大公开始大规模裁员 此前遭处罚暂停证券评级业务一年

【评级调整】

昨日公告评级调低：

l  新世纪将印纪娱乐传媒股份有限公司评级由BB下调至CCC，列入评级观察名单（17印纪娱乐CP001）

昨日公告评级调高：无

昨日公告列入评级观察名单：无

昨日公告调出评级观察名单：无

【一级市场】

财政部两期国债合计发行规模900亿元，需求一般。其中，3年期国债加权利率3.3018%，边际利率3.3272%，全场倍数2.32，边际倍数1.08；7年期国债加权利率3.6022%，边际利率3.63，全场倍数1.95，边际倍数1.47。

三期农发债合计发行规模140亿元，1年期需求旺盛。其中，1年期增发债中标收益率2.9185%，全场倍数5.14，边际倍数16.25；7年期中标收益率4.3040%，全场倍数2.55，边际倍数1；10年期中标收益率4.3783%，全场倍数2.94，边际倍数13.61。

中票短融一级供给18只/155.4亿，供给量有所下降，认购情绪不佳。其中，短融9只/100亿，中票供给9只/55.4亿，供给资质较差，民企和AA低评级债券供给较多，一级发行情况不佳。

【二级市场】

昨日利率债收益率

国债	国开债
非国开