菜价季节性上涨叠加猪价持续改善助推CPI超预期回升

第一创业证券固定收益部日报（2018.09.10）

【债市观察】

上周央行仅于周五等额续作1765亿元1年期MLF，中标利率维持在3.3%。资金面整体较为宽松，但边际上有所收敛，DR001加权均价较前一周上行32BP至2.6340%，DR007涨6BP至2.6742%。上周债券市场情绪整体偏弱，T1812周五收盘价报94.685元，较前一周收盘价下跌0.435元；TF1812收盘价报97.650元，下跌0.355元。银行间现券短端收益率有所上行，长端收益率变动较小。上周一级市场地方债发行规模显著收缩，但国债供给有所增加，信用债一级认购情绪一般。截至上周五，10年期国债到期收益率全周整体5.5BP至3.6301%，10年期国开债到期收益率上行3.1BP至4.2171%。

本周继续无逆回购到期，周五将有1000亿元国库现金定存到期，同业存单到期量预计超6000亿元。上周末公布的以美元计进出口同比增速均有回落，美国对华2000亿美元输美产品加征关税暂未正式落地，但依然存在压力。本周一公布的8月份CPI同比涨幅较前值回升0.2个百分点至2.3%，小幅超预期。本周五将公布8月份重要宏观经济数据，此外还将不定期公布金融数据。

【宏观经济观察】

（1）菜价季节性上涨、猪价持续改善助推CPI超预期回升

菜价季节性上涨、猪价持续改善，CPI略超预期回升。9月10日统计局公布8月份通胀数据显示，8月我国CPI同比上涨2.3%，较前值回升0.2个百分点，略超预期。其中，食品价格同比上涨1.7%，较前值显著回升1.2个百分点；非食品价格同比涨2.5%，较前值小幅回升0.1个百分点。当月CPI环比涨0.7%，高于去年同期0.4%的环比基数，食品价格环比涨2.4%，也显著高于去年同期1.2%的环比基数，可见8月份CPI同比涨幅超预期回升主要受食品价格上涨较快所致。分项来看，食品价格中的猪肉价格同比下跌4.9%，跌幅较前值收窄4.7个百分点，连续四个月跌幅收窄，当月环比大涨6.5%，5月底以来猪价持续改善对于CPI具有较大的提振；鲜菜价格同比涨4.3%，较前值小幅回升0.5个百分点，环比涨9%，较去年同期8.5%的环比基数略有提高，季节性冲击特征较强。非食品价格整体涨幅平稳，其中，租赁房房租同比涨幅回升0.3个百分点至2.6%，基本平稳，交通工具用燃料同比涨幅回落2.8个百分点至19.4%，家庭服务同比涨幅回升0.3个百分点至5.9%，医疗服务同比涨幅回落0.7个百分点至4.2%。

高基数下PPI如期回落，上游资源型行业PPI上涨有所放缓。8月份PPI当月同比涨4.1%，较前值回落0.5个百分点，连续两个月涨幅回落，符合预期，预计未来两个月高基数效应仍将制约其同比涨幅。其中，PPI生产资料同比涨幅回落0.8个百分点至5.2%，采掘、原材料、加工工业均有所回落，PPI生活资料同比涨幅小幅回升0.1个百分点至0.7%。分行业看，煤炭开采、黑色及有色金属开采等上游资源型行业PPI同比涨幅均较前值有所回落，黑色和有色金属冶炼及压延加工业PPI同比涨幅回落明显，石油和天然气开采业PPI涨幅回落至39.6%，维持快速上涨，石油加工、化学原料及制品业PPI涨幅略有回落，设备制造业维持平稳低速增长。

（2）欧盟经济放缓和新兴市场动荡，叠加人民币贬值的计价效应，出口增速有所下滑

以美元计价进出口同比增速普遍回落，贸易冲突下未来贸易前景仍存压力。2018年8月，以美元计，我国进出口金额当月同比增14.3%，较前值回落4.5个百分点。其中，出口当月同比增9.8%，较前值回落2.4个百分点；进口当月同比增20%，较前值回落7.3个百分点。进口增长依然快于出口，当月贸易顺差279.1亿美元，环比基本持平，但同比收窄121.38亿美元。值得注意的是，相对于以美元计价的进出口增速普遍出现回落情形，当月以人民币计价的出口同比增速较前值回升1.9个百分点至7.9%，好于预期。以美元计价的进出口同比增速明显回落，而以人民币计价的进出口贸易当月同比增速维持平稳，反映出人民币兑美元汇率较去年同期明显贬值带来的影响，因为根据“J曲线效应”，当本币贬值时，由于短期内进出口合同难以调整，出口数量不会立即因本币贬值而增加，相反，此时以外币计价的出口价格会因本币贬值而下降，导致出口金额（出口价格*出口数量）在本币贬值时反而减少。

欧盟经济放缓和新兴市场动荡对我国出口带来不利影响，对美贸易仍维持平稳。分出口国别及地区看，当月对美、东盟出口增速维持平稳回升，对欧盟出口增速小幅回落，对日本出口增速回落较多，对印度、俄罗斯、巴西出口均较前值有所放缓，欧盟经济边际放缓和新兴市场震荡对我国对外出口形成不利影响，目前对美贸易仍然维持平稳。分进口产品看，农产品进口金额同比增速大幅回升，铁矿砂同比增速回落13个百分点，原油增速维持高位，钢材增速有所回升。

【要闻速览】

l  中国8月CPI同比涨2.3%，创6个月新高

l  中国8月出口（以美元计）同比增长9.8%，进口增20%

l  中国8月外汇储备3.11万亿美元，结束2个月连增

l  全国首套房贷利率连涨20个月

l  海航集团旗下公司1.056亿美元债券的赎回日又延期八周

l  德邦证券：收到证监会浙江监管局调查通知书（15五洋债）

l  中诚信国际：关注清华控股转让所持紫光集团控制性权益（18清控MTN001）

【评级调整】

昨日公告评级调低：

l  联合资信将雏鹰农牧集团股份有限公司评级由A下调至BBB，展望为负面（18雏鹰农牧SCP002）

l  联合信用将雏鹰农牧集团股份有限公司评级由A下调至BBB，展望为负面（18雏鹰农牧SCP002）

l  鹏元将三胞集团有限公司评级由AA-下调至A，展望为负面（18三胞SCP002）

昨日公告评级调高：无

昨日公告列入评级观察名单：无

昨日公告调出评级观察名单：无

【一级市场】

地方政府债大幅减少，国债供给增加。上周一级市场共实际发行利率债规模合计1797.06亿元，较前一周的3169.51亿元大幅减少。其中，国债1101.5亿元，较前一周的100亿元大幅增加；地方政府债61.96亿元，较前一周的2509.51亿元大幅减少；国开债393.6亿元，较前一周的320亿元有所增加；农发债240亿元，与前一周持平；口行债继续暂停发行。

信用供给收缩，一级发行情况一般。上周短融中票计划发行90/928.7亿，其中，短融41只/471.5亿，中票49只/457.2亿，取消发行17只/70亿，9月第一周，由于大多数企业都在更新半年报，特别是周三以后，供给量较8月明显下滑，中票供给略有回升，短融供给锐减。银行间资金面边际有趋紧迹象，一级发行情况一般，取消发行数量较高，不少民企类和AA低评级债券多在上限勉强募满。

【二级市场】

上周利率债收益率变动