在文章的最开始我们提到，当国内储蓄严重不足时，一国就只能通过借外债来满足投资的需求。例如巴西作为一个储蓄率只有15%的国家，外债当然也是很高的了。相比于中国的13%，巴西外债占GDP的比在2017年为32%（十几年来一直在30%以上）。让我们来看看过去这些年巴西都发生了些什么。

如图为巴西Real兑美元的走势图。

2014年，由于政治危机加上办世界杯，奥运会的劳民伤财，巴西遭遇了经济衰退，Real兑美元一路下跌近50%。而今年一月份开始，由于选举的不确定性（民粹主义者可能上台），Real再次大幅下跌25%。

如图为巴西的通胀率。

在2014年曾陡升超过10%，今年也再次开始攀升。而且我们看看巴西这些年所经历的通胀就可以想象这个国家的经济被管理的多么糟糕。

下图为阿根廷的外债规模。

如图，可以发现阿根廷过去这几十年来外债规模一直不低，在2016年也高达35%。因此，当次贷危机到来时，阿根廷马上遭遇了恐慌。

如图为美元兑阿根廷比索的汇率，可以发现，从次贷危机开始，阿根廷比索就一直在贬值（图示为美元在升值），累计已经超过了90%！

如图为阿根廷的通货膨胀率，一直没有低于过10%，近几年更是达到了40%。来自阿根廷的好友对我说这个国家目前已经乱到了没人敢携带好东西出门的地步。如果开一辆好车出门，那么非常有可能会被当街抢走。

上图为Ray整理的所有发生过货币危机进而导致通货膨胀案例的一些数据，我圈出了三个最重要的，分别是外债占GDP的比 —— 平均值为46%，中国为13%；经常账户（贸易是顺差还是逆差）—— 平均值为负6%，中国为正1.75%；外汇储备占GDP的比 —— 平均值为10%，中国高达23%。

更不用说中国目前还正在实行资本管制（一定程度上限制了资本外逃的速度，至少短时间内不会形成规模，引起恐慌）呢。所以说中国是不会发生货币危机的。

为什么中国不会遭遇货币危机（货币大幅贬值50%以上）呢？因为外债很少，外汇储备也很充足，因此当人民币贬值的时候是不会引起恐慌的。而中国是一个出口大国，人民币贬值会刺激国内经济发展，让中国经济的竞争力变得更强，中国资产的价格也会更便宜，这些条件都会吸引新的投资。因此当人民币贬值到一定程度的时候，即便是ZF不管，也会有市场的力量来阻止它继续下跌。何况ZF不可能不管。这就是在Ray的那些案例里，虽然每个国家在危机中都会经历货币贬值，但没有导致崩溃的原因。

所以在理想状态下，ZF是不可能保汇率的，让它跌一跌对中国有很大好处。Ray在书中也写到，在所有债务危机的案例中，最终ZF都会选择印钞，（由ZF）借钱大搞投资以及让货币贬值。那些行动越快的国家，恢复的也越快。

因为如果在债务危机中ZF还去提高利率的话，只会导致资产价格更快的下跌，债务收缩的更快，收入下降的更快，形成更加恶性的循环。因此不管ZF最初是怎么想的，包括那些想保汇率的国家，最终都会放弃，因为提高利率紧缩经济对人民来说实在是太痛苦了。

让我们来看一个犯下严重错误的国家，日本。

如图，红色线是日本的股票指数，蓝色线为日本的利率。我们可以发现，在1990年一月日本“平成泡沫”破裂之后，日本人用了整整六年的时间（1990 ~ 1996）才把利率降到零。而美国爆发次贷危机时完成这一动作只用了不到一年，如下图：

那么日本人是怎么想的呢？其实他们在保汇率呀。

如图为日元的汇率，由于日元实在太便宜了所以我们只能倒着看 —— 以美元兑日元的方式。我们发现，从1985年日本签署《广场协议》，日元开始从1：250升值到1：150左右。1990年平成泡沫破裂，而日本人迟迟不愿意快速的降低利率，导致国内发生了disinflation ——通胀率下滑的现象（如下图）。所以就在国内爆发严重危机的时候，日元竟然是升值的！如上图，从1990年的1： 150升值到了1：100以下。

如上图为日本的通胀率，从1990年的4%下滑到了1996年的负值。在经济中，这种类型的通胀率下滑（不是那种从百分之十几往下滑而是从低点开始）比通胀率上升要可怕的多，因为通胀下滑意味着商品的售价下降，进而意味着企业收入减少，而企业收入减少则意味着企业要削减支出 —— 裁员，进而导致居民的收入减少，更买不起商品了，商品的售价更加下滑，进而变成恶性循环，让经济陷入严重的衰退。日本毫无疑问正是在那些年经历了这一惨痛的教训。

奇怪，难道日本没有人懂经济学吗？为什么会制定出这样的政策？在一本可能是日本最著名的经济学著作，辜朝明的《大衰退》中，作者写到，“日本当时是世界上最大的出口国之一，我们没有那么容易去让货币贬值（印钞救市），这样会激起贸易伙伴的强烈不满。”

考虑到当时的日本刚刚因为顶受不住来自美国贸易战的压力在1985年同美国签署了《广场协议》（内容是让日元以及德国马克等货币兑美元升值），这样的顾虑可能也不无道理。

于是我们又可以说回中国了。今天的中国是全球第一大贸易国，对世界的影响远远比当年的日本要大。不信？如下图：

如图为美国S&P 500股票指数，2015年8月11日，中国ZF宣布“汇改”，准备让人民币贬值。结果美国 S&P 500指数在几天之内就大跌超过10%，把美国人吓坏了。原因我们已经多次提到，人民币贬值会刺激中国经济，但会让美国货变的更贵，影响美国就业。

因此，我们现在似乎面临着与当时的日本非常相似的处境，在债务快到极限时又遭遇了贸易战。所以这场贸易战真的给已经非常脆弱的全球经济蒙上了一层浓厚的阴影。未来会发生什么便真的很难预测了。不过好消息是，我会一直和大家在一起的。