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主要数据

大约下午四点，央行公布了9月份的主要金融统计数据。

数据显示，

中国9月新增人民币贷款13800亿人民币，预期13587亿人民币，前值12800亿人民币。

中国9月社会融资规模22100亿人民币，预期15535亿人民币，前值15200亿人民币。

注：9月的社融数据里包括了新纳入统计口径的地方政府专项债7386亿元，按照可比口径，9月的社融数据应该是14711亿人民币。

中国9月M2同比增8.3%，预期8.2%，前值8.2%。

解读金融数据的方法和工具，参考我以前写过的文章，在此不重复了：

6月货币增速再创新低！钱怎么办？还能炒房吗？

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如何解读

先非常简单地科普几个与金融数据相关的小常识：

1）金融数据往往是经济表现的领先指标，因为先要有钱，才能办事。对于靠投资驱动的经济体来说，尤其如此。

2）社会融资总额，代表了实体经济从金融体系里获得的资金总量，也就是搞金融的通常说的“总需求”的货币化表现。

3）M2代表的是货币供给，主要是通过商业银行体系资产负债表派生的货币供应。

然后看这几项具体数据，重点说一下社融。

社融虽然看上去2.2万亿的数据大超市场预期，但这纯粹是因为妈妈调整统计口径的结果。如果扣掉9月新加入的地方政府专项债，那么剩下的1.4万亿实际上是不达预期的。除了绝对数，看社融余额的增速更能反映问题。

9月末社会融资规模存量为197.3万亿元，同比增长10.6%。这个增速是什么水平呢，是有统计以来历史最低。如果按照旧的可比口径计算，目前社融的增速已经降低至10%以下。

社融增速持续下滑

来源：Wind，小明研究

社融增速的持续下滑，原因仍然是过去一段时间推行的去杠杆政策的结果。具体来说，资管新规后，非标融资，表外融资，影子银行逐渐坍塌，这部分社融的减少，无法通过银行表内信贷的扩张来弥补。

这也说明，尽管高层从几个月前就开始搞宽信用，“疏通信用传导”，但效果一直较差。

为什么“宽信用”的政策导向效果很差呢？实际上这是在一个多重目标空间里，面临多重约束的必然结果。

所谓的多重目标，即是“既要又要还要”的问题。

所谓的多重约束，指的是信用扩张的对象（政府/企业/居民）都面临各自较强的约束。地方政府的债务规模及财政纪律的要求限制了地方政府加杠杆的水平；企业特别是房地产企业被严格调控，也无法承接信用；居民加杠杆则受到存量杠杆的水平和房地产调控的双重影响。

看起来，目前只剩下两个主体用来承接信用：一个是中央政府，另一个是房地产之外的企业部门。

对于非房地产企业来说，由于宏观环境较差，经营面临较大风险，银行并不会愿意广泛地将资金贷给这些企业。因此，尽管中央政府加杠杆基于我国特殊体质的考虑一直都很谨慎，但看起来会成为不得不为之的最后选择。

社融增速的持续回落，最终会传导到经济的总需求上。总需求的持续回落，最终又会体现到GDP的增速上。因此，不难预见，在第四季度，中国的经济增长，将会继续承担下行压力。

经济承压是确定的，主要是观察这个压力有多大。

M2的增速仍然维持在8%附近的历史低位水平，这说明尽管央行年内几次降准，结果并没有形成“大水漫灌”。央行放松的是基础货币，淤积在银行间。这些钱当中的很多最终没有通过信用派生，形成广义流动性，从而M2的增长并没有因为央行的放松出现显著回升（货币派生机制是训练营的基本内容，上过训练营的同学应该对此非常清晰）。

简单总结，货币供给和融资需求，双双都继续维持低增常态。这既是经济去杠杆的结果，也会反过来作用于下一阶段的经济增长。

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对老百姓有何影响

首先，宏观上经济增长会继续承压。

各行各业的表现，在微观上也会继续承受压力。企业盈利的压力，用工名额的下降，企业为了控制成本削减开支从而降低奖金等福利支出，都是可以预见的事情。

其次，对于房地产来说，金融条件和调控继续维持不利局面，之前的判断不变。

最后，对于股市来说，需要观察四季度经济基本面放缓的幅度。如果幅度较大，不排除股市还有“最后一跌”。

PS：前些天的上海分享会上，有个20岁的小姑娘提问：

小明，我想学习英语/金融/法律/心理学......，但我为什么付出了很多努力，没感觉到很多进步？有什么建议吗？

看到这个问题，大家是否觉得有些熟悉？既要又要还要也要，结果很可能就是搞了很久之后，蓦然回首，发现自己仍在原地踏步，甚至倒退了。

断舍离的道理都懂。

但面临抉择的时候，人们往往总会选择最容易的路，直到一步步把自己逼到无路可走。这大概也算一种宿命吧。