个税改革更进一步，关注货币政策边际收敛风险

第一创业证券固定收益部日报（2018.10.22）

【债市观察】

上周债市涨跌交替，基本面走弱，金融数据不及预期，通胀回升但年内通胀担忧降温，债市整体小幅走强。上周二，统计局公布的9月份CPI同比涨幅回升至2.5%，创下近7个月新高，但基本符合预期，对债市利空微弱，年内通胀预期有所降温；PPI同比涨幅如期回落，企业盈利增速有望继续放缓，对企业投资生产的刺激作用减弱。上周三，央行公布的9月新增信贷数据不及预期，新增社融尽管受口径调整明显增加，但同口径下表现依然偏弱，受表外融资收缩幅度再次加剧的影响，社融存量同比增速续创新低，实体部门融资需求增长继续放缓，基本面弱势预期下，上周四10年期国债期货显著上涨。上周五统计局公布9月份及三季度宏观经济数据，尽管9月份投资和消费增速略有改善，但宏观经济整体下行态势明显，当月规模以上工业增加值同比回落至5.8%，GDP当季同比创2009年以来最低增速至6.5%，但受股票市场回暖、政策层面积极表态以及货币政策收紧担忧等因素影响下，当日债市转而走弱。截至上周五，10年期国债到期收益率整体较前一周下行1.7BP至3.5658%，10年期国开债到期收益率下行2.7BP至4.1270%，利率债短端收益率有所上行。

公开市场操作方面，上周一金融机构存款准备金率下调1个百分点正式实施，当日4515亿元MLF到期由部分降准资金予以置换，未开展新的MLF操作；全周无逆回购到期，连续第14个交易日暂停操作后，央行于上周五小额投放300亿元7天期逆回购。本周公开市场仅周五到期300亿元逆回购，无MLF和国库现金定存到期。但本周迎来缴税、缴准高峰期，资金面或受一定扰动。

【国内政策观察】

货币政策重在疏通传导机制，边际上或有收敛风险。上周五国务院副总理、一行两会等高层领导集中表态，稳定股票市场预期。其中，央行行长易纲在接受采访时表示“人民银行将继续执行稳健中性的货币政策，保持流动性合理稳定”，较此前“合理充裕”的表述有所调整，或释放出货币政策边际收敛的信号；周末国务院副总理刘鹤主持的国务院金融稳定发展委员会就防范化解金融风险召开专题会议，强调货币政策要“做到松紧适度，重在疏通传导机制”，关注未来货币政策边际收敛的风险。

基本免征额叠加个税专项扣除，可使个税免征额提高至9000以上，未来减税政策或将进一步推进。财政部、国家税务总局于周六发布《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》，在5000元基本免征额的基础上，明确子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息、住房租金和赡养老人等6项专项附加扣除的具体规定，不考虑大病医疗为实际扣除，在其余5项标准定额扣除下，每人月度最高可扣除额约为4400元（子女教育1000元、继续教育400元、住房贷款利息1000元、住房租金800-1200元不等、赡养老人1000），加上5000元的基本免征额，个税免征额可提高至9000元以上，对减少个税缴纳人数、降低个税缴纳负担具有较为明显的作用。此外，央行货币政策委员会委员马骏近日撰文表示，明年减税降费力度有望超过1%的GDP，大于美国的减税力度。在当前经济运行有所放缓的背景下，未来仍有可能出台进一步的减税降费政策。尤其关注增值税税率再次下调的可能，由于我国《增值税暂行条例》是人大授权国务院的行政立法，而不是人大法律，不需要经过人大及常委会严格的立法程序，推进速度较个人所得税会更快。

【要闻速览】

l  国务院金融稳定发展委员会召开防范化解金融风险专题会议

l  个人所得税专项附加扣除暂行办法发布

l  中基协开备案绿色通道 私募可出手纾解股权质押问题

l  银保监会三大稳市措施已在路上

【评级调整】

昨日公告评级调低：无

昨日公告评级调高：无

昨日公告列入评级观察名单：无

昨日公告调出评级观察名单：无

【一级市场】

上周一级市场利率债实际发行规模合计3096.00亿元，较前一周明显增加。其中，国债1120亿元，国开债320亿元，口行债380亿元，地方政府债1257.6亿元。

信用债供给增加，认购情绪向好，但取消发行增多。上周短融中票计划发行只111/1126.1亿。短融71只/696.6亿，中票40/429.5只/398.4亿，取消发行12只/55亿，供给量连续两周大幅增加，中票供给持续增加。其中，永续债券供给10只，多以AAA评级为主；产业债以过剩产能。一级认购情绪持续向好，发行结果大多满足发行人预期或低于二级估值水平。但取消发行数增多，取消发行债券多以AA+及以上高评级为主，多因未达到发行人预期而取消。

【二级市场】

上周利率债收益率变动

国债	国开债
非国开

上周短融中票收益率及信用利差变动