土地购置支出连续放缓，房地产投资面临下行压力

第一创业证券固定收益部日报（2018.10.25）

【债市观察】

政策预期扰动过后，债市回归基本面走弱和货币宽松的利多逻辑，连续走强。周三，央行公开市场进行1500亿元7天期逆回购操作，净投放1500亿元，连续四个交易日净投放；资金面保持宽松，主要回购利率有所下跌。国债期货低开后震荡上行，主力合约连续全线上涨；其中，T1812收涨0.16%报95.470元，TF1812收涨0.07%报98.155元。现券收益率继续下行，其中，180019收益率下行3BP至3.54%，180210收益率下行1.75BP至4.1025%。一级市场上，两期国债合计发行规模780亿元，需求尚可；五期农发债合计发行260亿元，需求旺盛；信用债发行规模维持高位。二级估值方面，关键期限利率债收益率全线下行，其中，10年期国债收益率下行3BP至3.5409%，10年期国开债收益率下行2BP至4.1097%。经历过近期的政策预期扰动后，市场情绪回归基本面走弱和货币宽松的利多逻辑，延续回暖。

消息面，央行行长易纲对交易商协会、信用增进公司就设立民营企业债券融资支持工具的各项工作予以肯定，要积极运用民企债券融资支持工具，提高民企金融可及性；深交所首单纾困专项公司债券——深圳投资控股2018年纾困专项债将于10月26日簿记发行10亿元，落实前期政策部署。海外方面，美联储发布的经济状况褐皮书表示，经济活动处于扩张，增长温和中性，贸易不确定性下的制造商成本上升构成一定隐忧；美股再次大跌，美债收益率普遍下行。

【国内经济观察】

土地购置支出增速连续4个月回落，房地产投资面临下行压力。9月份我国房地产投资累计同比增9.9%，较前值回落0.2个百分点，保持平稳较快增长，但未来或面临一定下行压力。根据10月22日统计局公布的分项数据看，房地产投资中的建筑工程累计同比下降3.4%，降幅较前值扩大0.2个百分点；安装工程累计同比下降8%，降幅也扩大0.7个百分点；而以购地支出为主的其他费用项，累计同比增50.3%，较前值回落0.8个百分点，虽仍处高位，但已连续4个月增速回落；土地购置费单项累计同比增66%，较前值回落0.9个百分点，也是连续4个月回落。综合来看，当前房地产投资虽然依然是依靠土地购置支出的支撑，但从近期多地出现土地流拍等事件来看，房地产开发企业的土地购置热情边际上或有降温。由于房地产投资分项中，建筑工程、安装工程二者合计占比在70%左右，而今年以来持续负增长，表现低迷，一旦土地购置支出增长放缓，整体房地产投资将有明显压力，对于已受基建投资拖累的固定资产投资而言，面临额外的下行压力。

【要闻速览】

l  李克强：更多举措挖掘内需潜力，更有针对性破解实体经济发展难题

l  易纲到交易商协会调研：积极运用民营企业债券融资支持工具

l  深交所：首单纾困专项债拟在深交所发行 助力民营企业稳健发展

l  发改委印发通知部署各地建立向民间资本推介重点领域项目长效机制

l  吉利集团：与戴姆勒组建高端专车出行合资公司 各持股50%（18吉利MTN002）

【评级调整】

昨日公告评级调低：

l  联合信用将永泰能源股份有限公司评级由CC下调至C，展望为（18永泰能源CP003）

l  联合信用将雏鹰农牧集团股份有限公司评级由BBB下调至B，展望为负面（18雏鹰农牧SCP002）

昨日公告评级调高：无

昨日公告列入评级观察名单：无

昨日公告调出评级观察名单：无

【一级市场】

两期国债合计发行规模780亿元，需求尚可。财政部1年期国债增发债加权利率2.82%，边际利率2.8823%，全场倍数2.81，边际倍数1.49；10年期国债增发债加权利率3.5017%，边际利率3.5570%，全场倍数2.4，边际倍数2.78。

五期农发债合计发行260亿元，需求旺盛。农发行1年期金融债中标收益率2.6779%，全场倍数4.23，边际倍数1.12；3年期中标收益率3.5251%，全场倍数3.52，边际倍数1.28；5年期中标收益率3.8401%，全场倍数4.06，边际倍数5.56；7年期中标收益率4.1038%，全场倍数4.83，边际倍数3.94；10年期中标收益率4.2044%，全场倍数4.27，边际倍数9.47。

中票短融一级供给28只/377.3亿，供给量维持高位，需求一般。其中，短融19只/228.3亿；中票9只/109亿。产业债以电力、钢铁、交通等供给为主。供给资质较好，以AA+和AAA为主。一级认购情绪一般。

【二级市场】

昨日利率债收益率变动

国债	国开债
非国开

昨日短融中票收益率及信用利差变动