摘要：风险偏好本身是可被观测和计算的。

资金的总风险偏好取决于各部门（银行、居民、企业、非银金融机构）的风险偏好的加权平均，而权重正是各部门手里资金筹码的数量。

被量化后的风险偏好正在不断下降，其主因是非银的筹码正在不断转移到银行。

商业银行投放货币的过程，除了可以被看作一个把货币的风险偏好拉升的过程之外，也可以看作向一个货币的“风险池”补水的过程；

而当前这个“风险池”的水位已经探至2005年以来的新低。

金融监管明显割裂了银行间及非银间资金面的相关性，导致货币结构不断向银行单方面倾斜，而很难逆向流动；

这同时大大影响了资金派生的效率，商业银行对非银金融机构债权的剧烈下行又引致了风险池的缩水。

这个阻塞如果不得以疏通的话，就不必担心风险偏好的上升对债券市场的挤压，甚至再远一些看，通胀上行对货币政策的压力也同样不必担心。

后续一个值得观察的点是：既成的关乎通道及资产错配的监管是否会及时合理地放松，而在这个点来临之前，债券市场的大势依然安全，但中低评级信用债的风险同时也难以缓解。

债券市场未来最大的推动力可能会切换为融资下行带来的被动宽松，而无论从确定性还是弹性的角度，长久期的利率债及高评级信用债都是更合适的标的。