“包括美国银行在内的多家伯克希尔公司投资过的公司，一直以来都在回购股票。许多公司回购股票的数额相当惊人。我们非常喜欢这种股票回购，因为我们相信大多数情况下，公司回购的股票在市场中是被低估的。毕竟，我们持有这些股票的原因也是因为我们相信这些股票被低估了。当公司的经营规模不断扩大，但流通股数量不断下降，股东将会非常受益。”

——摘自巴菲特《2017年致股东的信》。

大家都知道，自2009年迄今美股已经创下历史最长的牛市，但很多人不知道，这一轮美股的牛市如此之牛，其背后的支撑并非纯粹的公司盈利改善，在很大程度上，来源于股票回购。

从2009年迄今，美国上市公司本身才是美股最大的买家！

——我没有说错你也没有看错，最近10年，上市公司才是美国股市第一买主！

根据美联储数据统计，截止2017年末，美国非金融企业累计购买了3.37万亿美元的股票，而ETF和共同基金累计则购买了1.64万亿美元的股票——相比之下，美国家庭和机构分别净出售了6557亿美元、1.14万亿美元的股票（见下图）。

那些被列入标普500成份股的“龙头股”公司，更是股票回购的大户。

根据标普公司统计，20091季度至2018年1季度，标普500成份股上市公司，总共回购自身股票总金额达到了4.23万亿美元，标普500指数走势与回购规模基本保持了同步，而且同步性越来越强。

就行业来看，2009年1月到2018年3月的统计数据表明，标普500成份股中信息技术、金融和可选消费品版块分列2009年迄今股票回购金额的前三名，而电信服务、房地产和公用事业的回购规模位居最后。

嗯，并不奇怪的是，2009年以来，信息技术累计涨幅高居所有行业第一，可选消费品紧随其后排名第二，金融板块涨幅也位列第五名，回购金额垫底的三个行业2009年以来涨幅也排名靠后：房地产公司涨幅倒数第五、公用事业倒数第三、电信服务倒数第一。

正是因为上市公司的大规模股份回购，导致了美国股市上的流通股票数量越来越少（特别是标普500指数成份股），龙头股成交量也大幅度萎缩，旋涡效应自然发生，价格迅速上升。与此同时，市场整体波动率被人为压制到极低水平。

下图是2006年以来标普500成份股的总流通股变动情况——2010年以来大幅度减少。

进入2017年以来，美股上市公司的股票回购更是达到了疯狂的地步，根据各大公司公布的股票回购计划，标普500指数成份股2018年的回购规模可能达到1万亿美元。

这正是标普指数2009年以来持续上涨的主要原因；

特别是2017年以来标普指数暴涨的核心原因。

股票回购推升股价的逻辑如下。

现在，我们该问那个核心问题了——

为什么美股上市公司如此热衷于股票回购？

答案很简单：市场利率太低。

原来，自2008年以来，美联储始终将美元基准利率保持在接近于0的水平，在如此之低的利率水平上——债权融资成本奇低，而2008年金融危机过后，美国上市公司的股价普遍被低估，此时发行股票融资显然不利于现有股东，债权融资才是最好的选择。

如此低的市场利率，上市公司不仅可以用自有现金和利润回购股票，还可以发行低利率债券来回购股票，只要自家股票的年收益超过债券融资利息，买到就是赚到，干嘛不回购？

从股票和债券的净发行规模来看，金融危机后非金融企业股票净发行规模整体呈现大幅下降的趋势，而同期债券净发行规模明显上行。

说到底，正是美联储将超低利率政策长期保持，促使各大企业热衷债券融资而非股权融资，资金极度充裕的背景下，企业宁愿发债融资，投资于自己的公司（购买自己公司的股票），通过大规模股票回购来提升EPS（每股盈利），推升股价，进而使得股东和管理层双赢。

在这种情况下，公司利润保持高速增长的一些公司（如苹果公司）开展股票回购自不必说，连一些利润增长缓慢的传统公司也都开展大规模的股票回购。

沃尔玛是一个最典型的案例。

2009年-2017年，沃尔玛的净利润不仅没有增加，反而有所下降，但因为沃尔玛公司每年的股票收益还是远高于发行债券的利率，于是，公司启动大规模的股票回购，使得2009年以来公司EPS增长了24%，由此导致股价涨幅超过100%，虽然市值涨幅不到20%……

下面的表格是标普500成份股中股票回购规模排名前30位的股票及其市值、股价涨幅。

说到底，美联储才是这一轮美股长牛的总庄家！

特别是，2017年底特朗普税改以来，将跨国企业汇回美国的海外利润税收征收额度从35%降到15.5%，非流动性资产甚至只征8.8%，这极大的鼓励了跨国企业将其利润撤回美国，并用这些利润来回购公司自身股票。

例如，2018年初，苹果公司宣布计划汇回2450亿美元的海外留存现金并一次性缴纳380亿美元税款，也即苹果公司将留存海外的现金基本上一次性汇回美国国内——这2450亿美元的现金汇入美国，很大一部分将用于苹果公司的股票回购。

下图即为17家现金持有量最多的美国公司。

也许，正是美国股票回购对于牛市的巨大推动作用，使得我们这边的管理部门也蠢蠢欲动，在9月份专门修改《公司法》，鼓励上市公司开展回购。

新政策主要是延长库存股期限，简化回购流程，意味着更多公司可以发起回购，而且无需通过股东大会批准。