◆ 近期统计局和财新PMI双双下滑至荣枯线附近，经济趋缓态势更加明显。前期贸易战引致的短期出口抢跑正在被关税效应所取代，广交会数据也表明出口正在减速过程中。尽管如此，由于受到基建融资支持加大、房地产投资韧性犹存以及个人所得税调整等积极影响，内需动能仍有支撑。
◆ 在央行多次降准和公开市场操作等呵护下，货币供给约束已边际放松，但受制于金融监管和资金需求的滞后调整，M2和社融增速预计还将维持低位震荡。与其它新兴市场经济体相比，今年以来人民币贬值幅度有限，预计货币当局将在提升汇率波动容忍度与防止过度贬值之间寻求平衡，未必死守固定点位。

◆ 值得关注的是，近期政治局会议没有再提及房地产和去杠杆的相关内容，“政策底”或已显现。减税措施还将继续推出，财政政策将更趋积极。在目前就业情况良好的情况下，全面刺激加码的时机未到。从历史规律来看，从“政策底”到“经济底”往往需要一个过程，经济探底企稳可能在明年下半年出现。

——CF40成员、华融证券首席经济学家伍戈

基本结论

一是近期统计局和财新PMI双双下滑至荣枯线附近，经济趋缓态势更加明显。前期贸易战引致的短期出口抢跑正在被关税效应所取代，广交会数据也表明出口正在减速过程中。尽管如此，由于受到基建融资支持加大、房地产投资韧性犹存以及个人所得税调整等积极影响，内需动能仍有支撑。

二是在央行多次降准和公开市场操作等呵护下，货币供给约束已边际放松，但受制于金融监管和资金需求滞后的调整，M2和社融增速预计还将维持低位震荡。与其它新兴市场经济体相比，今年以来人民币贬值幅度有限，预计货币当局将在提升汇率波动容忍度与防止过度贬值之间寻求平衡，未必死守固定点位。

三是近期政治局会议没有再提及房地产和去杠杆的相关内容，“政策底”或已显现。减税措施还将继续推出，财政政策将更趋积极。在目前就业情况良好的情况下，全面刺激加码的时机未到。从历史规律来看，从“政策底”到“经济底”往往需要一个过程，经济探底企稳可能在明年下半年出现。