央行超长期暂停逆回购投放应不代表货币政策转向

第一创业证券固定收益部日报（2018.11.23）

【债市观察】

前期迅速走强后，债市有所调整。周四，央行连续第20个交易日暂停公开市场逆回购操作，为2016年初公开市场操作日常化以来，暂停操作期限最长的一次；但资金面继续转松，短端资金利率普遍下跌。国债期货整体窄幅变动，下午走弱，尾盘跌幅扩大；其中，T1903收跌0.18%报96.595元，TF1903收跌0.11%报98.685元。银行间现券收益率多数上行，债市有所走弱。一级市场四期口行债合计发行130亿元，1年期需求旺盛，3年期需求一般；中票短融供给仍然较多，需求尚可。周四，10年期国债到期收益率上行2.01BP至3.3917%，10年期国开债到期收益率上行3.56BP至3.8968%。

【国内政策观察】

央行10月份的基础货币环比减少，外汇占款连降、主动投放力度减弱、缴税以及可能的正回购是主要原因。11月22日，央行公布10月份资产负债表，截至10月底，央行总资产规模35.8万亿元，环比减少7892亿元；其中，储备货币（基础货币）余额29.8万亿元，环比大幅减少1.97万亿元。10月储备货币环比减少主要受以下几个因素的影响：（1）外汇占款减少。10月央行口径外汇占款环比减少916亿元至21.3万亿元，连续3个月环比收窄，为2011年以来最低余额；（2）央行向商业银行主动投放流动性力度减弱。10月央行的“对其他存款性公司债权”环比大幅减少超7000亿元，当月央行逆回购净回笼600亿元，无MLF投放；（3）缴税因素。10月为传统缴税大月，当月央行负债端的“政府存款”科目环比增加6910亿元，反映缴税对基础货币的挤出效应；（4）央行可能进行过正回购操作。当月央行负债端的“其他负债”科目环比增加4364亿元至1.21万亿元，该科目包括正回购余额和金融机构以外汇形式缴存的法定准备金，环比变动额一般较小，10月份增加超4000亿元，很可能是央行正回购操作的结果。与之形成印证的是，10月份其他存款性公司的“对中央银行债权”从零值一下子跳升至3800亿元，估算当月央行通过实施正回购向商业银行借款3800亿元左右。

正回购到期可以补充银行体系流动性，长期暂停逆回购投放或不代表货币政策态度转变。由于央行实施正回购是向商业银行借款，实质上是收紧流动性，而正回购到期则是流动性从央行向商业银行的释放过程，11月份以来，央行连续20多个交易日暂停公开市场逆回购操作，很可能是考虑到前期实施的正回购到期对银行体系流动性有一定补充作用，故而连续暂停逆回购投放。在当前基本面偏弱、实体部门融资收缩的环境下，即使货币政策传导效果不甚理想，但央行维持流动性合理充裕的必要性仍然存在，超长期暂停逆回购净投放应该不代表货币政策态度的转向。

【要闻速览】

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【评级调整】

昨日公告评级调低：无

昨日公告评级调高：无

昨日公告列入评级观察名单：无

昨日公告调出评级观察名单：无

【一级市场】

四期口行债合计发行130亿元，1年期需求旺盛，3年期需求一般。其中，1年期中标收益率2.5726%，全场倍数2.92，边际倍数6.15；3年期中标收益率3.4035%，全场倍数2.71，边际倍数4.58；5年期中标收益率3.6032%，全场倍数2.9，边际倍数5.56；10年期中标收益率3.9113%，全场倍数3.41，边际倍数1。

中票短融一级供给31只/322.25亿，供给较多，需求尚可。其中，短融18只/177亿，中票13只/145.25亿；以AA+及以上中高评级债券供给为主；产业债以机械设备、食品饮料、建材和化工等供给为主。

【二级市场】

昨日利率债收益率变动

国债	国开债
非国开

昨日短融中票收益率及信用利差变动