汽车销量负增长，汽零营收继续两位数向上，良辰美景还能撑多久

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收藏 2018-11-24

作者 | Alopex

来源 | 商业说

数据支持 | Avalon系统

2018年三季度，汽车行业分月度销量连续负增长，但汽车零部件行业的表现其实还看的过去。

根据本季度年报，申万二级汽车零部件行业截止2018年三季度累计营业收入同比增长13.4%，归母净利润同比增长11.5%，比起9累计销量增速1.49%，10月累计销量增速已然奔负的汽车整车行业，优秀的不知凡几。

回顾2017年，四个季度的汽车累计销量增速分别为7.02%、3.81%、4.46%和3.04%，但汽车零部件行业的营业收入同比增速分别为33.74%、33.34%、34.35%和31.71%，仍然是较整车销量增速优秀的不知凡几。

这给人一种错觉，仿佛企业零部件行业是一个不受下游影响的行业。在汽车销量不断走弱的情况下，仍有人认为汽车零部件将走出令人骄傲的独立行情。这就不能不让人想探究一下，汽车销量与汽车零部件营收之间究竟是怎样的关系。于是我们有了下图，

注：图中EQU为零部件行业分季度财报营业收入，VEH为汽车整车分季度累计销量增速。VEH（-i）指汽车行业分季度累计销量增速比零部件营业收入增速滞后i期（比如i=1，则对于2018年三季度的汽车零部件营收增速数据，使用2018年二季度的汽车行业销量数据与之对应，对于2018年二季度的汽车零部件营收增速数据，使用2018年一季度的汽车行业销量数据与之对应，以此类推，零部件行业营收数据永远对应比其早一期的行业销量数据，然后求两个有时间差的时间序列的相关关系）；VEH(+i)则表示汽车行业销量数据，领先于汽车零部件行业营收增速i期，其意义与VEH(-i)意义相反。图表中最后两列，分别对应滞后或领先i期后，汽车行业销量增速与零部件行业营业收入的相关系数。

数据支持：Avalon系统

由图可见，汽车销量增速数据与零部件行业营收数据，并非单个季度的对应关系，而是有着跨期的影响。

同期汽车销量的变动对汽车零部件行业营收数据的相关系数为0.78，

但滞后一期之后，相关系数仍能达到0.76。也就是说，汽车销量增速的上升或下降会对同期汽车零部件营业收入产生影响，但相关的影响力并不会在本季度内完全表现出来，而是持续的影响到以后若干季度。如就相关系数看，他对下一季度零部件的营收影响和对本季度的影响几乎没有差异。再到第三个季度，相关系数降为0.65，影响力略降，但仍然是显著的。然后第四个季度，相关系数降为0.43，虽然已不显著，但仍有一定影响。到第五季度，相关系数再降为0.14，影响力基本消失。

这样的跨期影响，可以解释汽车销量与汽车零部件行业业绩之间的背离现象。如对2017年整年的零部件行业营收高增长。合理的解释在于，这是2016年购置税减半政策带来的行业销量高增长和汽车整车企业高预期的叠加效果向2017年的延伸。

对汽车行业来说，整车企业往往根据当前的销量情况和对未来行业前景的预期，预判未来销量，并就此预测结果进行排产，然后向零部件企业提前订货。零部件企业按单生产。这样，当前期的汽车行业销量首先通过影响整车汽车对行业的预判影响之后若干期的排产和订货量，其次通过订货到生产的时间差影响以后若干期的汽车零部件产销量。由于不同部件订货周期有长短差别，最终形成了汽车行业销量对零部件企业营收的影响从同一季度开始，蔓延到整个年度的现象。

对于2018年来说，上半年仍然较好的汽车销量，是3季度汽车零部件行业仍能保持较高营收增速的关键原因。虽然三季度当季汽车行业的销量下滑已经部分影响到汽车零部件行业营收，但远不至于将零部件行业的营收增长水平拉低至与自身降幅一致的水平。

而值得注意的是，当我们预判2018年四季度汽车行业的销量增速将继续大幅负增长，这种颓势的拐点至短也要在2019年二季度之后时。那么2018年三季度后若干季度汽车零部件行业的营收，势必经受一层强过一层的多轮向下冲击，其二级市场表现真的能够如众多汽车研究员所言的将迎来触底反弹吗？

除行业整体以外，另一个值得注意的因素在于，部分汽车零部件企业与汽车销量的关系并非如行业营收那样，按滞后期的增加相关系数逐步降低。恰恰相反，他们在当前的相关性不明显，滞后若干期后，汽车销量的影响力才在业绩层面表现出来。这种隔山打牛般的企业，所具有的迷惑性更加值得关注。比如近期表现还不错的小票002406.SZ，他与行业的交叉相关性系数如下图所示：