易纲撰文总结改革经验，基本面弱势下货币料维持宽松

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益证券

易纲撰文总结改革经验，基本面弱势下货币料维持宽松

第一创业证券固定收益部日报（2018.12.04）

【债市观察】

G20峰会短暂冲击过后，债市转而走强。周一，央行连续第27个交易日暂停公开市场操作，央行公告称银行体系流动性总量处于较高水平；资金面较为宽松，隔夜Shibor跌12.7BP报2.5150%。国债期货低开高走，下午由跌转涨；其中，T1903收涨0.13%报96.830元，TF1903收涨0.08%报98.875元。银行间现券收益率早盘高开，随后整体显著下行，市场情绪转好。一级市场上，两期农发债合计发行80亿元，需求旺盛；中票短融供给仍然较大，11月企业债券融资对当月新增社融有一定支撑。截至周一，10年期国债到期收益率小幅下行0.5BP至3.35%，10年期国开债到期收益率下行1.11BP至3.8245%。G20峰会短暂冲击过后，在经济基本面仍然维持弱势、货币政策进一步宽松预期下，债市转而走强。

消息面，11月财新中国制造业PMI小幅回升0.1至50.2，仍处于弱势扩张；央行行长易纲近期在纪念改革开放40周年和中国人民银行成立70周年的文章中提到，货币政策必须根据经济形势变化灵活适度调整，加强逆周期调控。海外方面，隔夜美债3年期和5年期收益率自2007年以来首次倒挂，10年期美债收益率下行。此外，针对“中国将降低和免除自美进口汽车关税”和“刘鹤副总理下周可能去华盛顿”的消息，中国外交部回应时未给予明确，而据外媒报道，美财长姆努钦称中国提供了逾1.2万亿美元的额外贸易承诺，美国国家经济委员会主任库德洛则称“中国还承诺立即开始取消关税和非关税壁垒，包括降低其40%的汽车关税”。

【国内政策观察】

易纲行长撰文回顾改革开放，逆周期调节系经验总结，基本面弱势下货币政策料延续宽松。近期，央行行长易纲在《中国金融》杂志上发表文章《在全面深化改革开放中开创金融事业新局面——纪念改革开放40周年暨中国人民银行成立70周年》。文章主要回顾了改革开放过程中，中国人民银行参与的一系列金融体系改革和创新，包括金融调控及宏观审慎管理框架逐步完善、金融机构改革不断深化、利率汇率市场化改革稳步推进、建立健全金融市场体系、人民币以市场化方式走向国际化、稳步扩大金融业对外开放、持续加强金融基础设施建设等，在总结“中国金融业改革发展的内在逻辑及经验”时提到：始终将维护经济金融稳定作为重要目标，货币政策调控必须根据经济形势变化灵活适度调整，加强逆周期调控。在经济过热和资产价格出现泡沫时，必须采用适当工具“慢撒气”、“软着陆”，实现平稳调整；在经济衰退或遭遇外部冲击时，必须及时出手，稳定金融市场，增强公众信心。

整体来看，这篇文章写于纪念改革开放40周年和人民银行成立70周年之际，并非临时向市场发出政策信息，文章内容也主要是回顾历史，仅最后一小部分经验总结处提到货币政策应发挥逆周期调节，因此，从文章背景和内容看，并不像是有意借此暗示进一步的货币政策态度。但归根到底，在当前经济运行存在下行压力的背景下，逆周期调节的货币政策要求其保持宽松，在创纪录暂停公开市场逆回购操作后，特别关注本周四1855亿元MLF到期时的货币政策操作。此外，易纲行长在文章中也提到，面临周期性下行压力，特别要加大对民营、小微企业的支持力度，缓解经济下行对实体经济的压力。可见支持民营、小微企业仍是当前的政策主基调。

【要闻速览】

l 11月财新中国制造业PMI为50.2，微升0.1个百分点

l 证监会依法对银行间债券市场、交易所债券市场违法行为开展统一的执法工作

l 国税总局：税改首月减税316亿，6000多万人不再纳税

l 3年期和5年期美债收益率出现11年来首次倒挂

【评级调整】

昨日公告评级调低：无

昨日公告评级调高：无

昨日公告列入评级观察名单：无

昨日公告调出评级观察名单：无

【一级市场】

两期农发债合计发行80亿元。其中，1年期中标收益率2.4495%，全场倍数4.33，边际倍数1；3年期中标收益率3.2388%，全场倍数5.61，边际倍数1.11。