【名称及出版时间】：国金证券-指数期货专题报告：融资融券和股指期货如期推出-100110.PDF
【来源】：国金证券
【文件格式】：PDF
【页数】：19
【内容提要】：
基本结论
 证监会相关部门负责人 8 日表示，国务院已原则上同意推出股指期货及开
设融资融券业务试点，证监会将统筹股指期货上市前的各项工作，这一过
程预计需要3 个月时间。
 这一结果完全符合我们在 12 月29 日的报告“融资融券冲响股市冲锋号-春
节迎融资融券，五一接股指期货”中对于融资融券和股指期货正式推出时
点的判断。
 融资融券和股指期货都将提升大盘股的估值溢价，从中短期来看，大小盘
股的风格转换事在必行。
 融资融券对市场的影响我们已在“融资融券冲响股市冲锋号-春节迎融资融
券，五一接股指期货”详细阐述，主要结论为：融资融券的推出将刺激股
市的上涨，尤其大盘股。理由如下：
 国外经验来看，融资规模远大于融券，台湾的融资是融券规模的4－5
倍左右；
 融资融券初期，大型金融公司缺失使得转融通无法实施，证券公司只
能用自有资金开展业务，使得证券公司从一个中间商变成了融券的对
赌方，这是和国外最大的区别。从风险的角度来看，证券公司融券动
力不足，更趋向于做融资业务；
 我们预计融资融券推出后，融资将给市场带来 1900 亿的新增资金，随
着创新类券商的上市及再融资步伐的推进，该规模将进一步增大；
 从投资者的角度来看，抵押 ETF 基金融资买股票能获得2.80 倍的最大
杠杆，而抵押现金融券卖空股票仅获得2 倍的最大杠杆，单看杠杆倍
数，融资意愿大于融券；
 融资融券初期，证监会的意见为从严到宽的定义抵押品、融资买入标
的、和融券卖出标的，所以只有极少的大盘股入围；
 ETF 基金折扣率最高为90％，大盘股折扣率最高为70％，均高于普通
股票最高65％的折扣率，资金为追求更高的杠杆将更喜好ETF 基金，
这将导致ETF 基金规模的增加间接刺激大盘股的上涨。
 综合来看，就是一句话，投资大盘股有杠杆，投机小盘股无杠杆，可见管
理层希望通过交易制度鼓励投资打击投机的意愿。
 本文主要阐述了股指期货对股票市场的影响，首先从国外经验论述了对股
市波动性、流动性、估值的影响以及是否具备价格发现功能，结论如下：
 对股市波动性的影响：国外研究成果中认为股指期货推出没有影响股
票市场波动率的结论为63.04%，而波动性减少或增大的结论所占比例
分别为19.57%和17.39%。事实上，从长期来看，指数套利并不增加
市场波动与造成市场崩溃。
 对股市流动性的影响：股指期货的推出短期可能会影响股票市场交易
量，但是中长期会使股票市场和期货市场交易量均显著增长。