刘华峰，“负利率目标制”理论提出者，从事金融行业十余年，担任企业高管多年，现就职于兴业证券经济与金融研究院。已出版作品《负利率的本质》、《图解财务、经济与投资》、《魔法村庄—魔法故事里的财务学、经济学与投资学》等。

美国总统几乎都喜欢打高尔夫，现任总统特朗普和前任总统奥巴马都是狂热的高尔夫球爱好者。二十世纪的各国央行，也狂热地开始了一场把球打进洞的游戏，游戏参与者太多就不一一列举了，说几个如雷贯耳的名字大家就都懂了，反正欧洲央行、美联储、日本央行都参与了。不过，国际标准的高尔夫球场有18个洞，央行这场游戏只有一个洞，这个洞就是2%的通货膨胀目标。当然，也有央行把球洞的位置稍稍移动了一下，比如俄罗斯用的是5%的通胀目标，因为当前离2%太遥远，俄罗斯央行觉得希望渺茫。

持续的挥杆，目的不过是把球打进球洞里，高尔夫打完全部18洞的标准杆为72杆，全球各国央行进行了无数次的挥杆，可是，始终没有一国央行准确地进了洞，能偶尔徘徊在球洞的边缘，已经是最好的成绩。我们看看央行这场游戏是怎么开始的，想象一下会怎样地结束。

将货币政策定位为2%的物价稳定目标是二十世纪货币政策史上最伟大的变革之一，为了实现这一目标，各国央行作出了不懈的努力。要把球打进球洞，挥杆的轨迹必须正确，否则就会把直线球打成左曲球或右曲球，总差那么一点进洞，除非是运气好巧合还真能从球洞上方滚过去。央行手里的球杆就是如此，从二十世纪挥到二十一世纪，球始终没进洞，不过还真有恰好从上面滚过去的时候，可就是没有掉进洞里。央行需要经常解释球为什么不进洞，比如归咎于类似天气这种不可控原因的食物或能源价格冲击等，或者干脆把洞扩大为1%至3%的范围，而不是精准到2%，尽管如此，把球打进洞依然是个难题。

央行为什么不能把球打进球洞呢？是不是央行的挥杆轨迹有错？又或者，会不会那是一个永远也无法瞄准的洞，就像你在地球上挥杆，却试图要瞄准火星表面的洞一样。
因为商品的物价是用货币来计量的，而央行决定货币的发行，所以，“央行能决定物价”的逻辑始终让人深信不疑，无论是经济学家，还是货币工作者，甚或普通大众。然而，央行就算能决定发行多少货币，也决定不了市场有多少商品，以及持有货币的人愿意怎样使用手里的货币。况且，即使央行决定了发行货币的数量，也不应单方面强行向市场注入或回收货币。也就是说，央行真的是在地球上挥杆，试图瞄准火星上的洞。
不过，即使央行决定不了物价，但央行能通过操作货币对物价产生影响这一点是毋容置疑的，也就是说，即使是在地球上瞄准火星挥杆，没把球打上火星，那也可以朝火星靠近一步。问题是，央行会不会在地球上瞄准金星挥杆，却试图把球打上火星？要知道，那只会朝相反方向越打越远。
央行究竟有没有朝金星挥杆却试图把球打上火星呢？要说清楚这个问题，我们需要先搞清楚另一个问题，也就是挥杆方向的问题，这个问题就是——利率是如何影响物价的？
关于利率如何影响物价，现行经济学理论是这样解释这个问题的：提高利率会抑制人们的消费和投资，意味着收紧货币，这样可以降低物价，简单说就是“加息抗通胀”；同样的道理，降低利率会刺激人们的消费和投资，意味着宽松货币，这样会提高物价，简单说就是“降息提高通胀”。长期以来，这一“加息抗通胀”的利率影响物价逻辑成了经济学的重要信条，各国央行也都纷纷采纳了这一信条。
弄清楚了央行“加息抗通胀”的挥杆方向，我们来看看央行的操作是如何进行的，结果又是怎样的。
由于参与游戏的央行挥杆的目标是那个2%的洞，那么，只要认为是以“加息抗通胀”或“降息提高通胀”的方向对准2%的目标，央行就可以使出全身的力气奋力挥杆。经济危机之后，根据降息可以宽松货币刺激消费和投资的这一逻辑，央行在疲软的消费和投资环境下持续降息实施货币刺激，由于降息的货币操作并没有导致物价上涨，央行更是可以放心地实施大规模的降息和资产购买行动，因为那时央行担心的是通胀高于2%而不是低于2%。不过，持续的降息后，部分国家通胀下降到了2%以下，甚至出现了通缩，比如二十世纪九十年代房地产危机之后的日本，在降息刺激经济发展的系列操作后，日本进入低利率与通缩的环境。为了走出通缩的阴影，根据“加息抗通胀”的现行主流经济学逻辑，日本央行试图降息提高通胀，然而，尽管在持续的降息操作后下降到了负利率，资产购买的范围与规模也大幅扩大，但通胀却怎么也提不上去，2%的通胀目标始终无法实现。

央行奋力挥杆了几十个春夏秋冬，球为什么没有朝预定的方向滚进球洞呢？难道央行真的在朝金星挥杆试图把球打上火星？要弄清楚这个问题，我们还得回到那个关于挥杆方向的问题——利率是如何影响物价的？
    尽管央行找了很多的理由来解释货币政策操作为什么没有达到目标，或者说球为什么不进洞，但却从来没有质疑过挥杆的方向——“加息抗通胀”的逻辑，要知道，“加息抗通胀”是信条，怎么会错呢？全球有哪个央行反对过这个逻辑呢？没有啊。哪本教科书不是这样写的呢？没有啊。主流经济学家都这么认为了，全球央行都认同了，反对总得有充足的理由吧？这回，还真有。“负利率目标制”理论的提出，完全颠覆了现行的货币理论。那么，根据“负利率目标制”理论的解释，央行挥杆的方向真的错了吗？

《负利率的本质》一书提出的“负利率目标制”理论指出：提高利率会提高生产商品所需的资金成本，因而会提高物价；同样的道理，降低利率会降低生产商品所需的资金成本，因而会降低物价。也就是说，根据“负利率目标制”理论，现行经济与金融界所广泛认为的“加息抗通胀”应该改成“降息抗通胀”，因此，央行的“加息抗通胀”或“降息提高通胀”的操作，就像是朝金星挥杆试图把球打上火星一样，反而越打越远。
根据“负利率目标制”理论所提出的“降息抗通胀”观点，降息不仅不能提高通胀，反而会降低通胀，事实也是如此，各国在经济危机之后广泛实施的降息刺激经济发展的措施降低了通胀水平。日本央行持续不懈地降息试图走出通缩的阴影，却始终徘徊在通缩的边缘；而试图“加息抗通胀”的俄罗斯，却怎么加息也走不出高通胀的怪圈；而这些，都可以从“负利率目标制”理论得到合理的解释。
既然“负利率目标制”理论所说的“降息抗通胀”成立，那么，降息不等于宽松货币，现行经济与金融界所广泛认为的“降息可以宽松货币刺激经济发展”这一逻辑同样存在严重缺陷。各国在经济危机之后广泛实施的降息刺激经济发展的措施未必能促进经济的发展，反而可能阻碍经济的发展。

别小看了央行挥杆的重要性，货币已深入人们生活的方方面面，任何经济活动都离不开货币，央行的每一次错误挥杆都足以让实体经济和人们生活陷入混乱。货币的正确高效的运行是经济良好运行的重要前提，不当的货币操作会降低实体经济的效率，造成不必要的经济损失。但什么是最优的货币操作呢？人们一直在探索中前进。为了保证货币的良好运行，全球众多经济学家与货币工作者作出了不懈的努力，全球央行一直在不断地尝试与改进货币政策，这些，已经为经济发展作出了巨大贡献，我们很难想象，倘若回到物物交换的年代，我们的经济效率将会受到怎样严重的影响。但显然，央行的货币操作还没有达到最优，央行依然不能用正确的挥杆轨迹把球打进正确的球洞。央行该如何把球打进正确的球洞？什么是正确的球洞？您可以从《负利率的本质》一书中找到答案。
《负利率的本质》一书是对货币与通货膨胀理论的颠覆与重塑，对货币供需、利率、通货膨胀及其与经济发展的关系进行了全新的诠释，以“负利率目标制”的框架对各大投资品种的投资逻辑进行了独到的分析，看懂了《负利率的本质》，就看懂了一切与货币有关的经济与金融。希望更多有识之士关注《负利率的本质》，共同推动全球经济与世界货币政策的发展。