四、估值

估值方法一：股民面对的市场利率5%，风险溢价3%，共计8%。留下安全边际1/3，股票市场要提供11%左右的年回报率才行。也就是说，股票市场的市盈率不能高于9倍左右。

估值方法二：最终的估值基础是分红。中国公司的分红息率在1%左右。如果3%的股息回报率被认为是“合理”，而这样的公司值20倍市盈率，那么，息率在1%左右的公司只能获得7被左右的市盈率。这是科学吗？不，这是常识。

换一个角度：理财产品的收益率是6%到7%，你额外加收三分之一的安全边际，大约9%到10%，所以，股票市场的合理市盈率应该在10到11倍。

内地的利率水平比香港高很多，所以如果你用折现法来看，同一家公司（既有A又有H股的公司），A股应该比H股的价格便宜三分之一或一半才算合理。

另外，一家公司的估值对于控股股东和小股民来说，是很不一样的。控股股东有控制权，我没有，信息也不对称。

一个公司对于不同的人有不同的估值，这话听起来可笑，但是千真万确。比如，公司的大股东觉得公司的股票价格值5元，但是这家公司对于散户来讲，可能只值3元或更少。管理层吃香的喝辣的，所有的开支都在公司里报销，所以这家公司对他们的意义更大，更值钱。但是，普通股民既没有发言权和知情权，也没有分红，当然不能用同样的标准看待这家公司。

用上述标准看A股，我仍然觉得A股还是太贵了。你可能会反驳我：“用你的标准，你一个股票也不能买。”我的回答是，那有什么了不起。你为什么一定要买股票呢？当然，如果你买股票的目的只是乐趣而不是赚钱，那就另当别论。我们股市中人，都有一个大毛病，我们首先就决定了要买股票。我们的苦恼只是买哪些股票和买多少。我们根本不愿意花时间研究一个更基本的问题：该不该买股票和为什么一定要买股票。

五、选股

彼得·麦肯锡的投资选择很简单。他承认他对90%以上的上市公司完全不了解，只是在极少数公司里战战兢兢地寻找投资机会。行业必须简单，业务必须很清楚，负债很低，现金流强劲（对成熟的公司而言），分红也不错。

我们可以自建一个范围很广的资产组合，程序如下：去掉最大的20%的公司（难增长），去掉最小的20%的公司（风险高），再去掉行业不熟悉的公司，概念多过内容的公司，明显走下坡路的公司，内部管理有问题的公司（出过丑闻），在媒体频繁曝光的公司，需要政府扶持的公司，再去掉热门的公司，去掉一眼看去就很贵的公司……然后撒胡椒粉，多投资一些公司。

我的选股三步骤：先选行业（竞争状况、利润率和监管），再选企业，最后看估值。

我首先假定投资对象永远不能上市，这种心态就能避免付高价的做法。你可能问我，如果不上市，那你怎么退出呢？答案是，不用退出，企业生意红火，每年分红，而且分红增加，回报率很高，我还不知足吗？这与上了市有何区别？

如果一家汽车修理厂（或餐馆）每年给我比较稳定的现金分红20万元，那么即使它永远不扩大规模，永远不到股票市场上市，我的投资的内含价值并不受到任何影响，我何必知道它准确的价值究竟是200万还是380万呢？

你也许觉得我很可怜：你不能从股市退出，那怎么才能“实现你的投资价值”呢？可是，别人想进来尚且不能，我为什么要从一个好的企业中退出呢？退出之后，我能够找到一个更好的投资机会吗？

投资的最高境界是什么？如果某公司永远不能上市，你永远无法退出，你还认为这是一个聪明的、有利可图的投资，那就是真正的好投资。如果你只想通过买卖上市公司的股票获利，实际上你是在博傻——你需要更愚蠢的股民为你接棒，你是投机。相同的道理，在买股票之前可以问自己，如果这只股票以目前的价钱退市，我们愿意长期当小股东吗？如果我们的先辈传给我们一大笔钱，我们愿意用这个价钱让这家公司下市吗？

古今中外，炒股发达的只是极少数。而且，在炒股发达的这极少数人中，绝大多数是依靠赚取管理费和利润分成而发达的。也就是说，他们的发达靠的是别人的钱，他们是卖铲子的基金经理和基金公司老板。单单依靠掘金而发达是罕见的。

股民如果想发达，就必须把自己当成生意人，把自己当成真正的股东。生意人如果没有把企业上市，并不知道他的身价每天的涨跌。他们只管埋头干活，日复一日，年复一年，一不小心就发达了。他们发达的概率远远高于股民发达的概率。试想，如果他们每天把他们的餐馆或商店买来卖去，他们能发达吗？除了注意力的分散以外，他们得交多少税啊。他们还得支付多少费用啊。

严格地讲，一家企业或一门生意究竟是挂牌上市还是不上市并不影响公司的内含价值。国人把上市看得很重只是因为挂牌上市提供了套现和“逃脱”的机会，以及公司可以用高价（高于基本面所决定的内含价值）来圈钱。这种奢侈会鼓励私募基金在投资时抱有机会主义和侥幸心理。同样的道理，股民在买了股票之后，也因为随时可以撒腿就跑，所以在选股时就没有长远打算，轻视了可持续的复合增长率。

股市并不创造任何价值，实际上，它摧毁价值（因为它有交易成本）。股民作为一个集体，如果想赚钱，必须靠股票背后的公司。