【名称及出版时间】：联合证券-商贸零售行业深度报告：消费时代，成长为王-100112
【来源】：东北证券
【文件格式】：PDF
【页数】：15
【内容提要】：

1、中国居民收入正处于快速增长期，庞大人口基数下的大众阶层和财富再分
配产生的富人阶层将使大众消费和高端消费齐头并举；在人口老龄化和城
市化进程推动下，无论从短期还是长期来看消费需求增长均有保证。
2、中国能否真正转变为消费型社会取决于政策导向，从可持续发展角度出
发，我们对2010 年政策面持相对乐观态度。但是在教育、医疗、住房“三
高”压力短期难以立刻解决的前提下，我们认为消费爆发式增长并不现实，
稳健持久的增长将是较长时间内中国消费市场的主要格局。
3、百货行业作为最受益于消费升级的业态，其生命周期在中国较长，是目前
中国的主流零售业态。以王府井、大商为代表的百货全国连锁及部分区域
龙头在经营管理层面上具备了相当水准，具备优良资产但经营效率低下的
整合标的频现，使得整合增效成为2010 年行业最大亮点。
4、我们预计 2010 年全年CPI 为2.3%，超市行业同店增长情况将有明显改
观，CPI 转正成为超市行业看点之一，但是超市行业供应商区域分割严重、
本土企业精细化和供应链管理水平弱于外资企业，在政策面缺乏支持的情
况下，超市行业区域割据的现状短期难以改变。
5、家电行业作为国内竞争格局相对稳定的业态，2010 年行业受国家调控房
地产政策影响较大，但在家电下乡和以旧换新政策推动下，行业需求增长
仍可期待，我们预计行业将呈现前高后低走势。
6、目前零售 A 股的估值水平充分反映了在2010 年偏消费政策导向及行业全
面复苏的背景下，投资者对于消费类股票的偏好程度上升。在未来两三年
内，投资者会更加关注行业的业绩成长性，唯具备高速增长的公司才能最
快的稀释目前较高估值水平。由此，我们重点推荐“百货三杰”成商集团、
南京中商和大商股份，同时推荐在目前时点存在估值折价的鄂武商、王府
井和武汉中百等。