【名称及出版时间】：中投证券-2010年估值年报：形态似弓，张弛有度-稳态估值可期-100112
【来源】：中投证券
【文件格式】：PDF
【页数】：41
【内容提要】：
目 录
一、盈利预期及资金成本.................................................................. 5
1. 2009 年回顾及展望................................................................................................................................. 5
2. 小幅调高2009 年、2010 年A 股市场盈利增速预期............................................................................ 6
3. 国债利率预计前稳后升、新兴市场溢价相对平稳................................................................................ 8
二、国际估值格局及合理A 股估值......................................................... 10
1. 国际估值格局........................................................................................................................................ 10
2. 基于DDM 模型的绝对估值.................................................................................................................. 12
3. A 股与H 股比较估值............................................................................................................................. 13
4. 基于FED 模型的估值............................................................................................................................ 13
5. 历史比较估值——从股改补偿导出的市场估值高点.......................................................................... 15
6. 综合估值结论........................................................................................................................................ 16
三、微观流动性研究及其前瞻性判断....................................................... 17
1. 微观流动性研究的逻辑......................................................................................................................... 17
2. 2009 年微观流动性变化的回顾............................................................................................................ 18
3. 2010 微观流动性的趋势的判断............................................................................................................ 20
4. 权重蓝筹行情的驱动因素及可能发生的时点...................................................................................... 21
5. 小结........................................................................................................................................................ 27
四、行业估值水平及行业估值比较......................................................... 28
1. 行业估值现状........................................................................................................................................ 28
2. 行业估值对比........................................................................................................................................ 31
3. 行业分析结论........................................................................................................................................ 35
附录................................................................................... 36
附录 1 A 股对H 股溢价表 ................................................................................................................ 36
附录2 全球ERP......................................................................................................................................... 37
附录3 关于全球经济增速与通胀水平历史时序的比较............................................................................. 37
附录4 关于DDM 的假设............................................................................................................................. 39

目 录
一、盈利预期及资金成本.................................................................. 5
1. 2009 年回顾及展望................................................................................................................................. 5
2. 小幅调高2009 年、2010 年A 股市场盈利增速预期............................................................................ 6
3. 国债利率预计前稳后升、新兴市场溢价相对平稳................................................................................ 8
二、国际估值格局及合理A 股估值......................................................... 10
1. 国际估值格局........................................................................................................................................ 10
2. 基于DDM 模型的绝对估值.................................................................................................................. 12
3. A 股与H 股比较估值............................................................................................................................. 13
4. 基于FED 模型的估值............................................................................................................................ 13
5. 历史比较估值——从股改补偿导出的市场估值高点.......................................................................... 15
6. 综合估值结论........................................................................................................................................ 16
三、微观流动性研究及其前瞻性判断....................................................... 17
1. 微观流动性研究的逻辑......................................................................................................................... 17
2. 2009 年微观流动性变化的回顾............................................................................................................ 18
3. 2010 微观流动性的趋势的判断............................................................................................................ 20
4. 权重蓝筹行情的驱动因素及可能发生的时点...................................................................................... 21
5. 小结........................................................................................................................................................ 27
四、行业估值水平及行业估值比较......................................................... 28
1. 行业估值现状........................................................................................................................................ 28
2. 行业估值对比........................................................................................................................................ 31
3. 行业分析结论........................................................................................................................................ 35
附录................................................................................... 36
附录 1 A 股对H 股溢价表 ................................................................................................................ 36
附录2 全球ERP......................................................................................................................................... 37
附录3 关于全球经济增速与通胀水平历史时序的比较............................................................................. 37
附录4 关于DDM 的假设............................................................................................................................. 39

表目录
表 1 扣除金融、石油石化后A 股的盈利预期如下...........................................................................7
表 2 盈利增速................................................................................................................................8
表 3 按构成法确定ke ...................................................................................................................10
表 4 全球主要市场ROE 及市盈率和市净率(本报告市盈率的计算一律采用总体法。)...................11
表 5 2006 年年末权重行情发生之前的股指期货准备大事.............................................................24
表 6 行业综合估值比较.................................................................................................................35