“如果银行不改变，我们就改变银行。”

马云在2008年第一次说出这句话时，支付宝成立不足四年，用户数量刚刚过亿。

十年过去，2018年6月，蚂蚁金服完成 140亿美元的 C 轮融资，估值逾 1500 亿美元——这是迄今为止全球最大单笔融资规模纪录。

此役过后，蚂蚁金服估值已经超越百度，仅次于阿里巴巴、腾讯，是国内第三大互联网公司。放眼全球上市科技公司，可与蚂蚁金服等量齐观的是Netflix、英伟达等老牌巨头；而在未上市的科技独角兽中，蚂蚁金服则稳坐头把交椅。

除了这笔巨额融资，贯穿蚂蚁金服的2018年首尾还有两次重大人事调整：

• 4月，彭蕾卸任蚂蚁金服董事长，2010年起，彭蕾兼任支付宝CEO，2013年领导筹备成立阿里小微金融服务集团（蚂蚁金服前身）；

• 11月，阿里云原总裁胡晓明出任蚂蚁金服集团总裁，此前胡晓明创建了今天网商银行的前身——阿里小贷。

  
  

井贤栋对媒体称，胡晓明的回归是蚂蚁金服“组织架构的重大升级”。而对于彭蕾的转岗，马云表述为“蚂蚁历史上最重要的领导团队更替。”

从一款互联网产品的视角看，这只“巨型蚂蚁”确实已经到了一个发展高点。蚂蚁金服CTO程立年中曾透露，支付宝加全球9个本地的数字钱包，共服务了全球超过8.7亿人（马化腾年初透露微信全球月活用户数超10亿）；在易观、艾媒等发布的移动应用APP榜单中，支付宝均只逊于微信、QQ这两大社交产品巨无霸，位列第三。

可见2016年末因为社交尝试引发的“圈子事件”并未产生深远的负面影响。

也并非没有坏消息。

年初，蚂蚁金服以12亿美元收购美国支付巨头速汇金的交易被美国外国投资委员会（CFIUS）否决，理由是可能威胁国家安全。而在国内，蚂蚁金服也正在面对着历史上最强烈的挑战：金融监管日渐趋严，第三方支付 “断直连”政策和现金贷新政直接影响了其自营金融业务。在蚂蚁背后，几乎所有互联网巨头都扛起了科技金融的大旗，讲述同一个新故事。

五年前，余额宝的横空出世开启了中国互联网金融元年，余额宝、P2P、移动支付、智能信贷等等渐次出现并且深刻影响了如今生活，钛媒体作者新金融琅琊榜将这中国互金的第一个五年形容为“伟大的叛逆”，如今“叛逆”不再得到默许，互联网巨头的自营金融业务在兜兜转转之后，逐渐重新回到传统金融机构手里。

万亿估值

近五年时间内，蚂蚁金融经历了三轮融资，估值也一路从2015年的450亿美元上升到1500亿美元——接近万亿元人民币。

蚂蚁金服选择的融资对象中，国资背景的投资机构和外国政府投资基金占一半

蚂蚁金服的近万亿元估值究竟是怎么来的？

2018年4月，巴克莱银行经实地考察并重新进行业务分析和估值计算后，决定对蚂蚁金服的估值由1060亿美元上调至1550亿美元，上调幅度近46%。在调研报告中，这家知名投行主要提出了两大唱多基础：

一方面，作为起家业务，蚂蚁的移动支付尤其是线下支付领域增长迅速。

众所周知，2014年微信红包的出现犹如“珍珠港偷袭”，支付宝的市场份额份额从近80%一路走低，直至3年后的2017年终于企稳——基本稳定在 54%，领先第二名财付通十多个百分点。

数据来源：易观

巴克莱提供的数据显示，2017年3月，支付宝的线下交易量同比激增了7倍，而2017年下半年则保持了这样的增长势头。显然，支付宝与微信在两强相争中还在不断扩大整个支付市场的蛋糕大小。

回过头看，2017年以来，支付宝在移动支付方面进行了大量布局，无论是对线下数以千万计的小商户，还是对消费者喜爱的便利商超、公交出行等小额高频的场景都加强了布局。

其次，巴克莱认为，受益于多样化的支付场景和其他金融服务的渗透，蚂蚁金服的收入来源更加丰富——比如滴滴出行、饿了么、余额宝、借呗、芝麻信用等一系列应用场景或金融服务，而这种一体化的金融服务的渗透会促进ARPU（单用户平均收入）提升。

互为参考的是，中国支付清算协会日前发布了《2018年移动支付用户调研报告》，在这份官方报告中，2018年用户最常使用的移动支付场景竟然是购买理财、股票证券等投资理财类场景，高达99.1%，比2017年的40.2%提升近60个百分点。而这正是蚂蚁金服的长处所在。

巴克莱预测蚂蚁金服2019年盈利将达到55.3亿美元，乘以相对保守的28倍市盈率，估值结果为1550亿美金。安信则预测2019年蚂蚁金服净利润54.8亿美元，乘以30倍市盈率得出蚂蚁金服估值约为1645亿美元。30倍则是参照腾讯2019年的市盈率倍数。

不论是28倍还是30倍市盈率，均远超金融机构的平均市盈率水准。资本市场给予蚂蚁金服高估值的背后，更倾向于将它定义成科技公司或互联网公司，而非金融机构。

名实之辨

“姓金”还是“姓科”，在过去的两年中，这个问题困扰着包括蚂蚁在内的所有新金融行业参与者。以蚂蚁金服为例，质疑者认为，目前蚂蚁金服自营金融业务占比还较高，消费金融业务是利润的主要贡献。

这在2017年变现得尤为明显。

蚂蚁金服并无公开财报数据，但可以从阿里巴巴的财报中侧面了解蚂蚁金服的业绩情况。

根据阿里巴巴财报，2017年全年，蚂蚁金服以支付知识产权及技术服务费名义，向阿里巴巴支付的利润分成合计达到49.46亿元。按照37.5%的分润比例折算，2017年全年，蚂蚁金服的税前利润达到131.89亿元。

在这其中，消费金融占据着相当重要的比重。

这主要包括两大块：一块是消费分期贷款业务（花呗），运营主体为重庆蚂蚁小微小贷；另一块是消费信贷业务（借呗），运营主体为重庆蚂蚁商诚小贷。在资金来源上，主要依靠两家小贷公司的资产证券化融资。

统计数据显示，截至2017年底，“蚂蚁系”小贷ABS在场内外发行规模已近3500亿元，其中，截至2017年底，在交易所市场发行的蚂蚁花呗ABS存量达1961亿元、借呗1346亿元，这占到了中国消费类资产证券化市场的90%以上。

花呗与借呗相加，蚂蚁金服消费金融业务净利润大约在80亿元。显然，在蚂蚁金服去年全年132亿元的税前利润当中，消费金融业务扮演重要角色。

但转折出现在2017年末。

监管层整顿现金贷和互联网小贷，要求将小贷公司的ABS等表外资产纳入表内统一监管。这也意味着，2017年狂发累计近3500亿小贷ABS的“高杠杆”之路已经被彻底堵住。

作为回应，2017年底蚂蚁金服对旗下两家小贷公司大幅增资，并进一步向金融机构开放借呗和花呗业务——转而从银行的口袋里拿钱来满足你的提前消费。

2014年Q1至2018年Q2蚂蚁金服税前利润（亿元）

同一时期，蚂蚁金服的税前利润在去年四季度环比大幅缩水九成，2018年第一及第二季度竟然罕见的出现亏损。而阿里巴巴在财报中称，亏损主要由于用户获取、产品创新和国际扩张方面的投资。

事实上，除了消费金融受限之外，蚂蚁金融的其他核心金融业务在近两年内的发展也并非一帆风顺。

在财富管理领域，具备标志性意义的余额宝早已度过其“高光时刻”，“T+0” 的单日赎回限额被监管禁止、非银机构的垫资行为也不再被允许。种种压力之下，余额宝的个人投资额度一降再降。另一个明星产品招财宝则受到侨兴债违约事件的极大冲击。如今支付宝App内以无“招财宝”入口，其官网上也已无产品上架。

蚂蚁财富是目前的主打理财平台，以基金代销业务为主，但银行在基金代销领域仍占据统治地位。2017年蚂蚁基金营业收入为7.46亿元，净利润555.36万元。与2016年相比，2017年营业收入增长176%，但净利润缩水了60%。

在保险领域，蚂蚁控股的国泰财险成立十年来始终处于亏损状态，参股20%的众安保险市值一路走低，且众安与蚂蚁保险在业务上的关联并不密切。产品方面，原本被寄予厚望的相互保险产品“相互保”也在遭到监管层的紧急叫停，转变为不带保险色彩的网络互助项目。

在信用业务领域，央行今年5月牵头成立百行征信——这是全国唯一一家拥有个人征信业务牌照的市场化个人征信机构，包括芝麻信用在内，一众互联网征信机构将不能涉足个人征信业务。换句话说，芝麻信用只能用于非金融目的。同一时期，据财新报道，蚂蚁金服调整了芝麻信用的业务模式和高管团队，芝麻信用总经理胡滔调整到蚂蚁金服CEO办公室。