1 Introduction 1
1.1 Background . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
1.2 Research goal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
1.3 Research approach . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
1.4 Structure of thesis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
2 Real-Options { Functions and quantication 6
2.1 The basics of Real-Options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
2.1.1 Literature . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
2.1.2 Denition . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
2.1.3 Value drivers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
2.1.4 Types of Real-Options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
2.1.5 Market and private risks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
2.1.6 Quantication methods of Real-Options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
2.2 Real-Options as add-on component . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
2.3 Functions of Real-Options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
2.3.1 Current functions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
2.3.2 (Possible) functions to improve the enterprise DCF model . . . . . . . . . . . . . . 26
2.4 Conclusions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
3 The enterprise DCF model 29
3.1 General enterprise DCF model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
3.2 Input parameters . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
3.2.1 Discount rate . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
3.2.2 Free cash
ows . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
3.2.3 Terminal value . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
3.3 Static PV . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
3.3.1 Denition . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
3.3.2 Free Cash Flow . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
3.3.3 Static PV model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
3.4 Future assets in place (PV) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
3.4.1 Denition . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
3.4.2 Free cash
ow . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
3.4.3 Terminal value . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
3.4.4 The future assets in place (PV) model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
3.5 Conclusions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
4 Real-Options { Company valuation 42
4.1 Capturing (strategic/corporate) growth value . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
4.1.1 Bottom-up valuation strategic Real-Options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
4.1.2 Bottom-up valuation PVGO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
4.1.3 Top-down valuation PVGO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
4.2 Forecast valuation parameters . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
4.2.1 Discount rate . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
4.2.2 Free Cash Flow and terminal value . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
4.3 Preliminary conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
4.4 Financial parameters . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
4.5 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
5 Real-Options { Operationalisation 50
5.1 The general model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
5.1.1 The DCF analysis up to time T . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
5.1.2 The analysis to capture strategic Real-Options value . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
5.1.3 The terminal value . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
5.2 Re
ection on objectives . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
5.3 Strategic Real-Options valuation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
5.3.1 Operationalising the MADD approach . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
5.4 Introduction to the case . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
5.4.1 The company { Bucket . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
5.4.2 The packaging market . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
5.5 Real-Options analysis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
5.5.1 Identication of Real-Options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
5.5.2 Evaluating strategic Real-Options value . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
5.5.3 Underlying risk and structure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
5.5.4 Option-characteristics . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
5.5.5 Valuation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
5.6 Conclusions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
6 Discussion 69
6.1 Conclusions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
6.2 Limitations and further research . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
6.3 Theoretical implications . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
6.4 Practical implications . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
Bibliography 75
References 75
A Glossary 77
B Matlab code for 95% condence plot 79
C Company prole Bucket 81
D Financial accounts Bucket 84