外贸短暂回暖但风险仍在，PPI涨幅如期降至零值附近

第一创业证券固定收益部日报（2019.02.15）

【债市观察】

中美经贸高级别磋商开始，美释放可能延长暂停加税期限的信号，叠加国内1月份进出口数据大超预期，债市受利空走弱。考虑节后现金回笼可对冲逆回购到期影响，周四，央行未开展公开市场操作，当日逆回购到期2000亿元；资金面维持宽松，6个月的同业存单发行利率连续位于3%以下。国债期货上午窄幅震荡，受1月份我国进出口数据大超预期利空，下午跌幅扩大，全线收跌；其中，T1903跌0.23%报97.920元，TF1903跌0.14%报99.855元。180210收益率小幅上行1.25BP至3.625%，市场情绪较弱。一级市场上，四期口行债合计发行160亿元，其1年期需求较为旺盛；五期国开债整体需求一般。整体而言，对本轮中美经贸高级别磋商结果的不确定性担忧，叠加1月我国进出口同比大幅好转，债券市场情绪趋于走弱。此外，关注可能即将公布的1月金融数据对市场情绪的扰动影响。

消息面，国务院办公厅周四连发两个文件：《关于有效发挥政府性融资担保基金作用切实支持小微企业和“三农”发展的指导意见》和《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，前者强调政府性融资担保基金要弥补市场不足，着力缓解小微、三农等普惠领域融资难、融资贵问题；后者提出金融服务民企“十八条”，在“实施差别化货币信贷支持政策”中，强调要合理调整商业银行宏观审慎评估参数，完善普惠金融定向降准政策，增加再贷款和再贴现额度等。释放的宽信用和宽货币政策信号都有，具体影响还是取决于政策落地效果。

【宏观经济观察】

猪肉价格跌幅进一步扩大，食品价格拖累CPI涨幅略不及预期。2月15日，统计局数据显示，1月份我国CPI同比上涨1.7%，较前值回落0.2个百分点，略低于预期；环比涨0.5%，略有好转。其中，食品价格同比涨1.9%，涨幅较前值显著回落0.6个百分点，拖累明显；主要食品价格普遍走弱，鲜菜价格涨3.8%，较前值回落0.4个百分点；猪肉价格跌3.2%，跌幅扩大1.7个百分点；鸡蛋价格跌1.7%，前值涨0.7%；鲜果价格涨5.9%，回落3.5个百分点。非食品价格同比涨1.7%，涨幅与前值持平；其中，居住、衣着、生活用品及服务价格等维持上涨，整体平稳，仅交通和通信价格受其中的交通工具用燃料价格同比跌6.1%拖累而走弱。

PPI同比涨幅如期降至零值附近，通缩压力持续。2月我国PPI同比仅上涨0.1%，较前值回落0.8个百分点，为近28个月新低，不及预期；环比跌0.6%，较前值略有收窄，与官方制造业PMI价格指数小幅回升但仍处收缩区间表现一致。PPI生产资料PPI同比跌0.1%，前值为涨1%，其中采掘工业价格同比涨1.2%，原材料下降1.6%，加工工业涨0.3%。分行业看，石油和天然气开采业PPI同比跌5%，明显走弱；黑色和有色金属冶炼分别跌2.9%和跌3.5%，汽车制造业跌0.2%。

【宏观经济观察】

春节错位效应下出口超预期走强，但可能不代表其趋势性变化，出口面临的风险因素并未消除。2019年1月，我国以美元计的进出口总额同比增4%，前值降5.8%，有所企稳；其中，出口同比增9.1%，前值降4.4%；进口同比降1.5%，降幅较前值收窄6.1个百分点；当月实现货物贸易顺差392亿美元，同比增加207亿美元。整体来看，1月进、出口呈回暖迹象，明显好于预期；且出口相对好于进口，当月贸易顺差同比有所改善。出口超预期改善，可能是春节错位的影响，即2019年春节在2月初，相对2018年提前约半个月，节前抢出口行为对今年1月出口同比数据带来提振。整体来看，虽然1月份进出口超预期，但考虑到其本身的月度波动极大，个别月份的变化不代表其趋势性。历史数据显示，2月份出口环比普遍呈现出季节性回落特征，而且今年春节在2月初，预计2月份出口增长仍有放缓可能。长远来说，无论是中美贸易摩擦仍未解决，还是全球经济增长减速前景，我国对外贸易面临的风险因素并未消除。

【要闻速览】

l  中国银行与天津市政府全面战略合作，将提供不低于3000亿元的意向性融资

l  中办、国办：研究取消保险资金开展财务性股权投资行业范围限制

l  中办、国办：加快民营企业首发上市和再融资审核进度

l  17 康得新 MTN001中期票据到期付息存在不确定（17 康得新 MTN001）

l  中民投总裁吕本献：退出董家渡项目属于战略转型的部署（17民生投资PPN001）

【评级调整】

昨日公告评级调低：

l  联合信用将甘肃刚泰控股(集团)股份有限公司评级由A下调至BBB，展望为负面（17刚股01）

l  联合信用将国购投资有限公司评级由B下调至C（18国购04）

l  联合信用将天广中茂股份有限公司评级由AA-下调至A，展望为负面（16天广01）

昨日公告评级调高：无

【一级市场】

四期口行债合计发行160亿元，1年期需求旺盛。其中，1年、3年、5年、10年期口行债中标利率分别为2.2393%、2.9621%、3.2628%、3.803%，全场倍数为4.13、2.52、2.26、2.78，边际倍数为1.0、1.32、1.25、2.86。

五期国开债合计发行430亿元，整体需求一般。其中，1年、3年、5年、7年和10年国开债中标利率分别为2.2867%、2.9045%、3.2272%、3.6417%、3.5463%，全场倍数为2.32、2.89、2.59、2.42、2.8，边际倍数分别为1.28、1.0、1.91、3.48、12.41。

【二级市场】

昨日利率债收益率变动