以下内容整理自李海涛教授在2019年1月6日《长江大讲堂：如何驯服危险的灰犀牛》活动上主题为“如何驾驭灰犀牛，中国经济如何能够行稳致远”的精彩演讲，笔记侠作为合作方。

2018年是中国历史上非常重要的一年，在这40年里，中国创造了人类历史上的奇迹。

中国经济从人均GDP几百美元到将近1万美元，走过了非常不容易的40年。

2017年年中，中国ZF说有五大灰犀牛（影子银行、房地产泡沫、国有企业高杠杆、地方ZF债券、非法集资），过去一年半是治理灰犀牛的过程。

当然，我对未来充满信心，我认为这个世界上没有比中国再好的地方了，下面具体解释一下。

一、内忧

首先我们看一下内忧，2018年经济下行的原因是因为信用派生不畅。

1.去年A股股市上证综指跌了24.6%，深证跌了30%多。

2.GDP不断下行，一个季度比一个季度慢。

3.消费在往下走，社会零售总额增长往下走，创了多年的新低，去年最火的是拼多多，不是消费升级，是消费降级。固定资产投资不断下降（中国经济增长另一个很重要的支柱就是固定资产投资）。

4.最大的问题是基础设施建设失速，和2017年相比降了10%几，因为灰犀牛被摁住了，地方ZF没钱了，没法做基础设施投资。

5.房地产投资因为以前拿过地所以韧性较强。

6.制造业投资有一定的上扬，因为去产能、去库存之后，剩下的企业利润好了，所以能够做一些投资。

7.金融条件恶化是主要原因。

我们怎么去杠杆？

把影子银行干掉，这个钱流不出去了，社会融资总量是负增长，很多企业是借了钱，借旧还新才能继续，而现在是负增长，你怎么走呢？

以前表外融资渠道都是负，开始往回收这个钱，但是有一个很重要的问题：

去杠杆不是说所有的杠杆都是坏的，为什么很多企业去影子银行借钱？

因为正经的渠道借不到。

金融条件恶化、企业信用开始恶化。

2018年以前从来没有那么多债券违约的，2018年违约了100多家（前几年加起来没有这么多），2018年违约的金额已经到了1400亿了。

很多民营企业家，做得很好的企业，因债券违约，发不出债，然后股权质押、爆仓。

为什么今天我们有五个“灰犀牛”，这是我们造出来的。

2008年金融危机之后，4万亿刺激，通过银行放债到国企、房地产、地方ZF，投资效率低下造成产能过剩。

产能过剩之后，2010年-2013年我们想收紧信贷，收不回来，因为你收正常渠道的时候，人家从影子银行出去了，影子银行继续给贷款。

2014年、2015年因为经济控制太强了，经济下行就开始放水。

但是在计划改革，放水之后造成了2015年的股灾，后来房市走牛。在这个过程当中，产能过剩一直没有解决。

到2016年开始去产能、去库存、去杠杆，2016年、2017年去产能、去库存取得了一定的成绩。

2017年下半年到2018年开始去杠杆了，去杠杆的过程当中，就造成了我们前面讲的信用流通不畅。

如果我们都没有钱了，怎么投资、怎么消费？

我们去杠杆用力过猛，用力过猛之后带来了很多的问题。

我在这里基本的意思是，我们在治理“灰犀牛”的时候，取得了一定的进展。

我们的影子银行、表外融资开始下降，表内融资占的比例开始上升。

中国有几百条房地产监控的政策，房地产的价格按住了。

国企的杠杆率也开始下降，下降不多，企业利润率还有一些提高，因为国企不怕大风大浪下，它可以拿到各种的资源。

地方ZF债务进行了非常艰难地整理，官方数据是18万亿，但是我觉得远多于此。

经常出现地方ZF发不出工资等问题。

现在要解决这个问题，很多通过表外渠道出去的旧的债，开始往回收了，往回收没有钱就没有基础设施建设了，就失速了，但是希望能够开新的门，我们发现有新的债券质押出来。

第五个“灰犀牛”是非法集资，2018年是P2P爆仓的高点，很多平台都死掉了。

简单总结一下，去年是艰苦去杠杆的过程，但是去的过程当中，带来了很多痛苦。这只是内伤，同时还有外伤（中美贸易战）。

二、外患

我们看一下贸易战对于中国的影响，2018年12月份PMI数据刚出来，我们已经降到了荣枯线以下了。

有人说贸易战对我们来说不重要，其实很重要。

我们很多出口订单快速下滑，我们在去杠杆的过程当中，外来的干扰影响很大，还有美元加息。

IMF预测，如果按照现在的走法发展下去，贸易战对于中国GDP的影响是发展速度每年下降0.5%。

如果贸易战再升级就是下降1%左右，我们现在6%左右的增速对中国经济影响已经很大了。

2018年很有意思，中国改革开放40年、金融危机（2008年）十周年，同时也是中美建交40周年。

贸易战有深刻的历史背景，而且长时间地影响中国未来。

贸易战核心的问题是修昔底德陷阱。

注：“修昔底德陷阱”，是指一个新崛起的大国必然要挑战现存大国，而现存大国也必然会回应这种威胁，这样战争变得不可避免。此说法源自古希腊著名历史学家修昔底德，他认为，当一个崛起的大国与既有的统治霸主竞争时，双方面临的危险多数以战争告终。

历史很有意思，雅典的崛起使得斯巴达心里充满了恐惧，斯巴达是当时现有的力量，雅典是新的力量，新的力量出来之后，让旧的力量开始害怕，战争不可避免。

美国GDP每年大概19万亿美元，占全球GDP的25%；中国是12万亿美元，占全球GDP的15%，加起来是40%。

中国经济增速是6%，美国经济增速是2%，10年之后整体GDP中国就将超过美国。

80年代，美国跟日本有贸易战，那时候日本的GDP占美国GDP的40%左右。现在，中国的GDP占美国GDP的60%。

当时美国跟日本进行贸易战的时候日本GDP占美国的40%，今天日本则占美国GDP的20%-30%。

改革开放40年以来我们的发展是很牛，我们中国人可以说不了，我们应该骄傲。但是，我们要知道我们的客观位置在哪里。

这是美国在全世界的军事基地，美国是全世界唯一一个超级大国，控制了全世界所有的海洋。

我们看美国的地理位置，两边是太平洋、大西洋，北边是加拿大、南边是墨西哥，谁也搞不定美国，没有人可以侵略美国。

反观中国，兰州是中国的地理的中心，中国大部分人口是兰州往东。

看到我们的进口海运图和出口海运图可以知道，我们的石油、大豆、粮食是要进口的。

而美国自1865年开始工业化之后，出了洛克菲勒、卡耐基等大亨，就是钢铁、煤炭、石油方面，1900年的时候是福特、爱迪生，汽车和电力方面。

我们看到iPhone很牛， iPhone里面最主要的东西是芯片。

芯片是美国军方发明的，芯片是洲际导弹制导的芯片。

我们的照相机是美国间谍卫星拍照而发明的，我们的GPS是为了打仗定位的，我们的互联网是为了打仗的时候数据有效的传导。

我想说的是，我们很用力地发展了40年，有很多的成绩，但是我们也是才刚开始。

短期内逆周期调整经济，我们可以提供很多对经济增长的支撑，但是长期来看，我们一定要改革开放，不改革开放是不行的，因为我们还很多路要走。

但是，不要因为要走很多路就变得很悲观，因为有很多路要走，说明有前途，有事干，有发展空间，所以，我们要对未来充满信心。

谢谢！