核心观点：

春节因素对中国经济数据影响较大。一方面，国家统计局不公布工业增加值、固定资产投资完成额、社会消费品零售总额以及工业企业利润等指标的1月数据；另一方面，外贸、金融数据也容易受到春节因素影响而出现超预期的结果。例如，1月出口数据就明显好于预期，市场一般认为是由于出口商在一月提前报关所致。

不过今年1月的金融、物价和外贸数据集体超预期则显示出当前经济形势的复杂。CPI、PPI不及预期，出口好于预期，信贷、社融则大幅超预期。尤其是金融数据，新增信贷达到3.23万亿，社融达到4.63万亿，M2增速回升0.3个百分点至8.4%，但M1增速跌至0.4%，回落1.1百分点，似乎显示了企业投资意愿的低迷，作为投资的领先指标之一百城工业用地1月成交面积数据大幅负增长。其余高频数据在1月也未见明显改善。

如果从债务数据看，我们或许能看得更清楚一些。2018年全年中国所处的状态是，实体部门债务余额同比增速小幅回落，而金融机构负债同比增速低位企稳。上述状态在2019年初可能正在发生变化，逐步转变为实体部门债务余额同比增速筑底小幅回升。目前的经济情况类似于2012年中，但受制于高宏观负债率，政策刺激的力度为弱，刺激空间亦为小。

1月至今的A股市场确实表现不错，沪深两市股指涨幅明显，当市场对经济不好预期反映充分后，流动性的持续改善以及风险偏好受益于中美谈判的提振对资产价格的影响力明显提升。从实体部门债务余额和财政收支数据看，财政政策的底部已经出现，未来A股的基本面也将逐步筑底回稳。整体宏观环境日益有利于权益资产。