民生证券《策略研究-公募基金仓位高频变动预测》10页-190225

 公募基金仓位下降有利于市场见底反弹。
在2009 年、2010 年、2014 年、2015 年，当普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金中有至少2 类仓位明显下降时，市场均出现明显的反弹行情。因此，公募基金降低仓位有利于腾挪出增仓空间，有利于市场反弹。

 2018 年公募基金出现明显的仓位下降。
2017 年第三季度末至2018 年年末，普通股票型基金的仓位从86.3%略降至84.4%；偏股混合型基金仓位从84.1%降至75.8%，近一个季度降幅显著。灵活配置型基金仓位从2018 年上半年末的58%降至年末的44.2%。偏股混合型和灵活配置型基金第四季度显著的仓位下降为2019 年以来市场强势反弹创造良好条件。

 我们以主成分分析为研究方法。
我们使用的样本为Wind 开放式基金分类下的299 支普通股票型基金、801 支偏股混合型基金和1355 支灵活配置型基金，以2010-01-04 至2019-02-21 为股票型基金和偏股混合型基金仓位的研究区间；以2013-01-04 至2019-02-21 为灵活配置型基金仓位的研究区间，以最近30 天基金净值变化率为自变量，以同期29 个中信一级行业指数日收益率或11 个Wind 一级行业指数日收益率作为自变量，以主成分分析为研究方法。

 主成分分析法对基金仓位拟合效果良好。
首先，模型不会造成过拟合的问题。对于29 个特征，选取的主成分个数均未超过原始特征总数的50%，而对于11 个特征，绝大多数情况下的主成分个数未超过原始特征总数的50%。其次，模型拟合效果较好。29 行业与11 行业的结果差别不大，股票型和混合型基金模拟仓位对真实仓位的拟合效果较好，灵活型基金模拟仓位在2016 年之前对真实仓位的拟合误差较大，但2016 年之后效果好转。再次，以WIND 一级行业为因变量时较以中信一级行业为因变量时模拟仓位的均值更接近真实仓位。三种基金以WIND 一级行业主成分分析模拟仓位的波动率均高于以中信一级行业的，但是均值上相对更加接近真实值。模拟仓位的波动率一般比真实仓位高。

 公募基金春节后加仓明显。
年初至1 月中旬末，市场风险偏好提升，各类基金均有温和加仓；此后创业板探底，基金仓位逐渐下降；春节后市场强劲反弹，基金有明显加仓行为；而近期市场震荡加剧且多空分歧明显，基金仓位有所降低。

 模型可能存在的问题是时效性和准确性。
首先，我们的仓位模拟基于最近30 个交易日的数据，因此得到的是近30 日的仓位均值而非当日仓位，存在滞后性。其次，在季度基金仓位公布当日，我们的模拟结果与真实仓位存在一定差异，因此基金仓位是否如模拟仓位般剧烈变动存在不确定性，基金股票组合对行业指数贝塔系数之和等于1 为过强的假设。

 风险提示：数据和模型存在局限性。