摄像头趋势：提升用户体验为核心诉求，手机拍照升级持续

多摄趋势持续，2019年三摄能见度大幅提升

2017年是后置双摄的爆发元年，进入2018年全球重点品牌大幅拓展双摄像头，从旗舰机型到中低端机型的持续渗透，令双摄手机渗透率远超预期。据ounterPoint统计，2017年双摄渗透率超20%，预计2018年7月双摄渗透率达42%。

2018年为三摄元年，2019年能见度有望大幅提升。双摄仍然无法做到各项性能兼顾，三摄为改进方向。2018年少数旗舰机型搭载三摄，2019年能见度将大幅提升。HOVM旗舰机将加速导入后置三摄。



三摄再次提升用户拍照体验

双摄仍然无法做到各项性能兼顾，三摄为改进方向。当前技术水平下，将两种不同类型的摄像头进行组合还是会放弃某些功能，比如：1）长焦+广角的组合不具备出色的暗光效果，且因为手机厚度有限，无法做到高倍数的光学变焦；2）彩色+黑白的组合不具备光学变焦能力

多种三摄方案有望面市：除了“黑白+彩色+长焦”的方案外，预计也将有别的三摄单排方案面市，为手机厂商及消费者提供更多选择。



潜望式为下一代升级方向，多倍光学变焦有望实现

数字变焦（digitalzoom）和光学变焦（opticalzoom）有着本质的不同，可以简单的认为数字变焦为“假变焦”。光学变焦是目前用户对于手机拍照功能的主要诉求点之一，但是变焦镜头非常依赖于光学透镜的组合设计。

潜望式可实现高倍平滑光学变焦：当前解决这一问题的方法是将长焦镜头横置于手机内部，也就是“潜望式镜头”，同时加入马达，实现镜头内部透镜的可移动，以此来实现“高倍数平滑光学变焦”。



苹果：双摄/三摄持续导入，成就最大单一市场

随着iPhone双摄渗透率提升，2019年三摄导入，其摄像头市场规模将不断扩大了，为全球最大单一市场。根据我们测算，iPhone摄像头市场规模有望从2016年的55亿美元增长至2020年的107.1亿美元，CAGR达18.2%。



安卓：光学创新积极度提升，持续增长



近年来在光学创新方面安卓阵营更为积极：例如在双摄导入上，呈现从华为→苹果→其他安卓手机的顺序。在三摄方面，也是由华为拔得头筹。进入2018年，安卓阵营还引入了伸缩式镜头（ViVONEX）、双轨潜望结构（OPPO Find X）。

市场规模：有望从2016年的124.8亿美元增长至2020年的213.5亿美元，CAGR达14.4%。

总结

近年来，手机拍照摄像头创新呈现加速态势。2017年为双摄元年，2018年双摄加速渗透，同时安卓阵营高端旗舰手机试水三摄，市场反馈良好。2019年安卓阵营更多品牌及机款将导入三摄，同时苹果也有望采用。全球手机摄像头市场有望从2016年的180亿美元增长至2020年的320.6亿美元，CAGR达15.6%



（1）图像数据在人工智能时代会变得更加重要，对三维数据的采集和后续处理是AR、无人驾驶等领域的核心环节；

（2）摄像头会用的越来越多，拍照摄像头和3D摄像头不是替代关系而是叠加关系，二者相互协调才能完成更好的人机交互；

（3）产品路线上，我们判断会按照：后置双摄、前置双摄、前置3D、后置3D的路演演进；无论电子产品形态发生怎样的变化，摄像头的核心传感器地位会得到不断强化。

摄像头竞争格局：强者恒强，龙头厂商前景更佳

模组：多摄大幅提升制造难度，份额向龙头集中



制造难度提升，份额向龙头集中：可以批量生产双摄像头CCM的企业数量有限，实力较差的厂商已逐渐在双摄时代出局。同时，我们观察到进入三摄之后，具备研发和量产能力的厂商更少，在安卓阵营目前只有欧菲科技、舜宇光学、光宝；

TOP客户集中度提升，CCM厂产能要求进一步加强：手机市场份额集中加剧，中小品牌生存空间压缩。手机出货量向几大厂商集中着意味着CCM供应商也需要不断提升自身产能与技术水平，否则无法跟上客户步伐。


2016年数据显示，前5大厂商市占率为33%，2017年这一数值为37.3%，预计2018年继续提升至46.02%。从各摄像头模组厂的出货增速能很容易的发现，排名越靠前的厂商出货增速越快，显示了领头企业强者恒强的效应。

镜头：舜宇与台厂差距拉近

台湾厂商大立光是镜头行业的绝对龙头，2016年市占率32.9%。2017年市占率进一步提升至35.3%，但随着2018年iPhone销量不佳，其镜头出货呈现微幅下滑状态。部分日韩镜头厂商处于衰退状态，排名前二的大立光与舜宇光学取得了超越行业及同行的高增速。舜宇光学近年来持续投入研发，在产品创新和技术迭代上都保持了较高水平，产品结构和客户结构逐渐走向高端。体现在营收上，大立光/舜宇光学（镜头业务）比值在不断缩小。



镜头：玻塑混合与7P齐头并进，厂商路线选择各异

大立光坚定7P路线，舜宇与AAC布局玻塑混合：目前业内龙头厂商对玻塑混合前景态度不一，舜宇光学已经量产玻塑混合镜头并成功向LG V30手机出货。瑞声科技则更为积极，将WLG技术作为发展重点，2018Q1月产能已达500万套。相比之下，大立光对玻塑混合这一技术较为冷淡，正全力推进其7P镜头。



马达：OIS推升马达用量，中国企业正在崛起

在智能手机摄像头OIS功能不断导入的背景下，VCM获得了良好的发展，近几年一直保持15%左右的增速。2017年，在主要手机品牌加快导入的背景下，全球VCM出货量将达19.06亿颗，增速22.7%。VCM平均售价在1美元左右，也就是全球VCM的市场规模在接近20亿美元的水平。

VCM市场主要的厂商包括ALPS、TDK、Mitsumi、新思考、中蓝电子、比路电子、金龙机电等。中国VCM企业用于13 MP的产品正在增加，如浩泽电子、比路、中蓝电子，这三家公司2018年的出货目标为1亿以上。



3D带领手机成像进入3.0时代

1.0时代：记录与分享生活，手机摄像头快速发展

2000年，夏普联合日本移动运营商J-photo推出了第一台真正的拍照手机——搭载一颗11万像素摄像头。此后，手机摄像功能的发展速度惊人，从11万像素到千万像素，只经历了短短5年时间。

2.0时代：引入算法感知世界，摄像头成为解密信息的钥匙

除了记录和分享生活这一常规应用外，图像识别技术的运用，使摄像头成为解密信息的钥匙。把摄像头对准某一未知事物，就能得到预想的答案。

3.0时代：3D成像获取三维信息，引领智能交互

3D摄像头具备感知现实世界三维信息的能力。从人机交互模式来看，从文字到语音，从2D平面图像到3D立体图像是一个必然趋势。因此3D摄像头的使用不仅将打开摄像头的3.0应用，更将带来第三次人机交互革命。



3D带领手机成像进入3.0时代

苹果引领，安卓快速跟进

2017年苹果发布iPhoneX首次引入前置3D成像功能，实现了高精度的人脸识别解锁、人脸支付和表情包应用，全面替代了指纹识别，并实现了全面屏。iPhoneX的3D成像功能引起了广泛的好评，2018年苹果新机全面导入前置3D成像。安卓阵营在经过1年的追赶后，也纷纷发布搭载3D成像功能的产品，包括小米8探索版，OPPOFindX。

3D行业趋势：确定性创新，近百亿美元市场打开

近百亿美元市场开启，4年CAGR高达134%

3D成像对人机交互提升，对消费者的吸引力是和指纹识别同一级别的，且其未来可取代指纹识别，我们判断3D成像的渗透率曲线将与指纹识别类似。苹果在2017年的OLED版iPhone中率先导入前置3D成像模组，这是整个3D成像行业爆发的起点。2018年苹果在发布的3款新机中全面导入前置3D成像，预计2020年有望导入后置3D成像模组。安卓阵营2018年开始小批量导入，2019年加速渗透。我们预计，3D成像行业产值将从2017年的6.2亿美元迅速增长到2020年的79.3亿美元，2017-2020年CAGR高达134%。



3D竞争格局：产业壁垒高，中国厂商迎来突破

结构光：苹果抢占全球成熟资源，安卓加速跟进

目前结构光产业链一流供应商皆已被苹果锁定，包括整体方案商PrimeSense，核心部件VCSEL、DOE、WLO、Fliter中的一流供应商与苹果合作。目前国内厂商在窄带滤光片（水晶光电）、接收端模组（欧菲科技）已进入苹果产业链。



结构光：苹果抢占全球成熟资源，安卓加速跟进


ToF与结构光产业链相似，成熟度相近

ToF产业链在主要环节上与结构光方案相似，区别在于发射端不需要WLO、DOE、MASK，接受端不要窄带滤光片，同时接收端的IR CIS对感测速度要求高，供应商存在较大不同。

手机厂商需方案商密切配合

苹果通过收购构筑了3D成像的闭环生态系统，自主掌握了核心技术。除苹果外，别的手机品牌厂商需要更多的依赖方案厂商的配合。小米8探索版采用的MV的方案，欧菲科技独家的模组。OPPO Find X采用的奥比中光的方案，丘钛科技的模组。华为整合供应链，推出采用自家方案的3D成像产品。



【002456】欧菲科技：高毛利光学新品陆续进入收割期，三年增长确定

盈利预测：我们预测公司2018-2020年的利润为18.4/23.2/29亿，同比增速124%/25%/25%，对应PE17/14/11倍，维持“增持”评级。



我们认为公司高投入期已过，财务质量和盈利能力有望逐季提升。公司业务布局前瞻，未来三年增长确定。

1）安卓模组业务全面受益行业趋势，lens出货量逐季攀升。

2）A客户模组当前锁定前置和3D接收端两项优势产品，后置双摄也会于3Q19开始量产。

3）触摸屏方面，平板业务受益于强劲销量和公司自身优异表现目前盈利状况良好，手机触控下半年导入三款新机。

4）指纹识别，2019年起屏下光学式和超声波业务将迎来爆发。

1.4、面板：柔性OLED趋势不改，大尺寸LCD静待行业价格拐点

面板供给端：19年将新增4条大尺寸产线，面板产能维持高增长



供给端来看，面板产能将维持高增长：2019年将有三条大尺寸LCD面板产线（华星光电11代线、惠科8.6代线、富士康10.5代线）和一条大尺寸OLED产线（LGD广州8.5代线）陆续投产，再加上京东方合肥10.5代线以及彩虹光电咸阳8.6代线仍在产能爬坡，我们预计全球大尺寸LCD面板产能面积将有12%增长。

面板需求端：TV整机销量增速放缓，19年面板需求平稳增长



需求端来看，LCD面板需求维持平稳：TV占到了面板下游需求约80%，18年在世界杯以及北美经济回暖等因素拉动下，TV整机出货量增长2.5%，展望2019年，受全球经济增长放缓等因素制约，TV出货量难有高增长，根据AVC预测，19年TV整机出货量增速为0.9%，面板平均尺寸有望增加2英寸，达到44.4英寸，需求端将维持平稳增长。

面板价格：19年LCD面板价格有望见底



供过于求格局短期内难有改善，19年LCD面板价格有望见底：18年由于京东方10.5代线、CEC 8.6代线等产能的陆续释放，LCD大尺寸面板价格持续下滑，展望2019年，四条大尺寸面板产能陆续投产，需求端难有起色，预计大尺寸面板价格将继续承压。由于目前部分尺寸面板价格已经逼近现金成本，价格下降空间有限，且三星计划在19Q2停产L8产线（8代LCD产线），改造为QD OLED产线，预计19年LCD面板价格将会逐步见底，景气能否反转仍取决于供给端实际有效产能释放的进度。

面板厂商：厂商盈利水平步入寒冬，大陆市占率进一步提升



18年面板厂商盈利能力下滑，国内厂商持续扩充产能，全球市占率已超过40%：从盈利能力来看，面板跌价导致厂商毛利率持续下滑，LGD、BOE、AUO、INX四大面板厂在18Q3的毛利率已经降到15Q3的水平，18Q4进一步下滑，预计19年面板厂商盈利能力有望见底。从产能来看，2018年大陆厂商TV面板出货量在全球占比达到41%，同比增加5个点，其中京东方（BOE）出货量超过LGD居行业首位。我们认为19年行业出清后，面板行业有望孕育新一轮的景气周期，推荐标的京东方A，受益标的TCL集团。

OLED需求端：柔性OLED渗透率继续提升，可折叠手机成为新趋势



需求端，柔性OLED渗透率继续提升，可折叠手机带来柔性OLED新机遇：根据IHS预测，2019年柔性OLED屏出货量将从1.8亿提升到2.5亿左右，柔性OLED面板渗透率进一步提升。2019年将是可折叠手机元年，三星、华为、小米等厂商都计划推出可折叠手机，目前三星、华为都已确认将在2月下旬正式发布可折叠手机，可折叠手机充分利用了柔性OLED的可折叠的性能优势，同时大幅增加了屏幕面积，有望成为柔性OLED面板新的成长驱动力。

OLED供给端：京东方引领，国产OLED面板快速崛起



供给端，产能陆续释放，京东方引领大陆OLED崛起：供给端来看，面板厂商持续扩充OLED产能，目前OLED面板主要供应商为三星、京东方和LGD。京东方在柔性OLED持续布局，引领国内OLED快速崛起，产能方面，京东方已规划4条6代柔性OLED产线，成都B7线已顺利量产，19年绵阳B11线将投产，良率方面，公司柔性OLED良率快速提升，逐步逼近三星，客户方面，目前已供货华为Mate 20 Pro等高端手机，后续有望成为苹果OLED供应商。

面板材料：面板材料国产化有望加速



面板材料国产化有望加速：大陆面板产能已经跃居全球第一，但玻璃基板、偏光片、彩色滤光片等面板核心材料依旧依赖于国外供应商，随着大陆面板厂商的崛起，面板上游材料国产化大势所趋，在全球贸易摩擦加剧的背景下，国内面板巨头也在积极扶持国内供应商，保障供应链安全，未来几年面板材料国产化有望加速。

面板材料：偏光片国产化获突破，将进入高速替代期



偏光片国产化替代加速：偏光片是液晶面板关键原材料之一，占面板总成本的12%~15%，市场主要被日韩企业垄断，主要供应商包括LG化学、住友化学、日东电工，三家厂商占据全球约60%的市场份额。随着国内厂商的不断突破，国产偏光片正在逐步突破大陆面板厂商，三利谱作为国内偏光片龙头，2018年顺利切入京东方和HKC，实现了国内大尺寸偏光片从零到一的突破，我们预计未来几年，大陆面板厂商将进一步扩大国产偏光片的采购，三利谱顺势大幅扩产，将率先受益。

【000725】京东方A：OLED需求爆发+LCD景气见底，面板龙头有望进入新一轮成长期



OLED需求爆发+LCD景气见底，面板龙头有望进入新一轮成长期：1）OLED，折叠屏趋势有望带动柔性OLED加速渗透，京东方已经布局4条柔性OLED产线，良率快速提升，产能快速释放将助力OLED业务高成长；2）LCD面板行业将迎来出清，2019年价格有望在见底，公司大幅扩充产能，LCD出货量已位居全球第一，后续景气反转将带来巨大业绩弹性，我们预计公司18/19/20年净利润为34亿、44亿、68亿，维持增持评级。

1.5、设备和材料：国产替代加速进行

AMOLED产线设备与激光装备最具前景

人口红利渐退，电子制造业智能升级迫在眉睫

就电子产品的制造而言，中国占据了全球70%的份额，对生产设备的需求巨大，但目前中国企业在生产过程中采用自动化设备，实现智能制造的程度较低。随着人力成本的快速上升，中国相对海外制造业成本优势快速下降，因此提高劳动生产效率为当务之急。中国政府也已出台《中国制造2025》、《智能制造发展规划（2016-2020年）》等政策，助力产业升级。

电子产品的生产组织过程中涉及到诸多工序与设备，当前对电子行业公司而言最大的机遇在于：1）AMOLED产线投建带来的设备采购机会；2）激光设备持续对传统加工设备进行替代；



中国企业在前中道设备上落后海外，后道设备具备优势

AMOLED工艺流程分为：前段阵列(Array)、中段成盒(Cell)、后段模组(Module)，价值占比分别为65%~70%，20%-25%，5%-10%。前中段核心工艺设备（曝光、显影、蒸镀等）基本被日、韩企业垄断，国内企业鲜有涉及。不过在前段阵列(Array)制程的剥离环节，大族激光已打破国际垄断，推出了国内首台柔性OLED激光剥离设备，有望充分受益柔性OLED扩产大潮。

后段Module环节，主要是贴合、绑定、检测等工序，从设备角度而言后段设备约占设备总投资的5%~10%。模组组装制程段OLED与LCD共性较大且OLED复杂程度更低，背光板、双面偏光片，FPC（柔性印刷线路板）绑定、光电性能测试等工艺所需的设备基本可以沿袭；国内模组厂商在LCD已有大量积累，在后段模组组装已具备进口替代能力。



OLED建设趋势下，检测/激光/模组设备率先受益

（1）检测设备：检测工序遍布全制程，尤其OLED革新的环节亟需新的检测设备，一条OLED线所需AOI设备约为LCD线的1.5-2倍；OLED对良率要求严格，对检测要求更高，检测设备单价平均增加20-30%，检测设备占总设备投资的15%~25%。

（2）激光设备：整个OLED 工序中用到的激光工序在12 道左右，包括激光退火、激光剥离、激光修复、激光切割、自动画面检查等，市场空间未来3年每年可达200 亿元；目前，激光剥离、激光修复、激光切割、自动画面检查设备已实现国产化突破。

（3）模组设备：模组段工艺主要为切割、测试和绑定贴附，OLED与LCD在模组段所用设备在工艺上通用性强，国内设备厂商可基于LCD模组的技术储备进行产品的改造升级，向OLED领域积极渗透；预计每年后段模组设备的市场约100亿人民币左右。

受益标的：北方华创、联得装备、精测电子、智云股份

激光：三重逻辑共振，短期因素不改长期增长趋势

短期激光设备受贸易战、宏观经济走弱、下游加工企业扩产意愿减弱等因素影响，增长放缓。从中长期看，我们认为激光设备

将以其高加工效率，出色的加工效果，不断增长。主要增长来源为：

1）替代：随着国产化率提升，激光设备价格持续下降带来渗透率快速提升；

2）下游创新倒逼设备升级：消费电子产品不断创新，需要加工手段的配合，激光设备为最有选择；

3）增量：动力电池、OLED、消费电子脆性材料应用给激光设备市场带来新兴应用市场，预计每年需求规模近90亿元。以上市场需求集中在中国，预计行业增速在20%以上，显著高于全球数据，国内激光设备厂商直接受益下游需求扩容。



受经济压力，激光器市场增长放缓：根据StrategiesUnlimited的数据，2017年全球激光器的销售额达到130.7亿美元，比2016年增长了21.6%，进入2018年受到宏观经济及中美贸易战影响，全球激光器销售增速为5.3%，预计2019年增速为6.1%。

光纤激光器优势突出，占比提升：随着传统制造、汽车生产、重工制造等行业正越来越多的使用光纤激光器。同时，医疗美容、通信和航空航天领域也开始使用光纤激光器。未来光纤激光器市场将保持增长，根据StrategiesUnlimited的预测，在当前经济增长放缓压力下，2019年光纤激光器仍将保持5.5%的增速，而除光纤激光器以外的其他工业激光器为下滑1.6%。

推荐标的：大族激光（激光设备龙头），受益标的：锐科激光（光纤激光器龙头）；



【002008】大族激光：高端装备核心资产，深度受益激光行业增长趋势



盈利预测：我们预测公司2018-2020年的利润为18.4/23.8/31.5亿，同比增速10%/30%/32%，对应
PE21/16/12倍，维持“增持”评级。

电子材料步入加速替代期



产业升级，功能材料国产替代已经开始



可折叠手机：产品形态巨变，新材料支撑创新

材料创新支撑可折叠手机实现：实现折叠屏手机的关键在于显示面板，从硬屏AMOLED、曲面AMOLED、再到可折叠AMOLED，内外部材料上发生了诸多变化。

1）CPI（透明PI膜）：折叠屏手机上首先要变化的就是盖板玻璃材料，柔性盖板必须同时具备可反复弯折，透明，超薄，及足够的硬度。可采用CPI去替代现有玻璃盖板，CPI本身具有不错的可折叠性，但是PI材料无法满足硬度要求，PI膜表面需要增加涂层来增强硬度。预计三星电子的首款折叠屏手机的透明PI膜将会由住友化学来供应。受益标的：新纶科技；

2）铰链：铰链要保证可折叠屏手机在折叠以后保持一定的R角，翻开之后又要保持平整，而且还需要经得起10万次以上的折叠测试。铰链设计非常难，据KIPO称，韩国与折叠面板相关应用专利数量最多的是铰链和封装技术。受益标的：长盈精密；

3）新型光学胶OCA：可折叠手机要求达到耐折叠数十万次，不仅需要元件本身的变化，对于用来粘合各元件的粘合剂也产生了新的要求。新型光学胶OCA要确保在折叠部位在折叠展开时维持其黏性，承受数十万次的折叠。

4）偏光膜：由传统的偏光片转变为偏光膜，日企具备技术优势；

6）触控方案：当前以外挂触控薄膜方案为主，最适合的材料是纳米银线，但是难以做窄边框、蚀刻痕明显。预计未来柔性In-cell是未来的主要方向，即把触控电极直接做在柔性封装层上。

电子陶瓷材料：2019年陶瓷外观件有望获一线客户采用，3D成像及5G带来新需求

陶瓷外观：外观差异化需求叠加无线充电及5G催化，陶瓷外观件能见度不断提升

陶瓷拥有更强的综合性能、更好的质感，成为手机厂商追求差异化竞争的外观件材料之一。同时由于陶瓷的参数特性，其无电磁感应和电磁屏蔽现象，适合用于无线充电和5G场景。从供需情况来看，供给端从上游粉体到后道加工，陶瓷外观件供应链逐步成熟，产能规模正大幅扩张；需求端，小米、OV采用陶瓷外观备受消费者欢迎，2019H1韩国一线厂商有望在其旗舰机型中导入陶瓷外观件。

3D成像及5G手机带动电子陶瓷功能件需求

电子陶瓷材料由于其性能稳定，散热能力出色，越来越广泛的被用于基座材料。从iPhoneX开始，其前置泛光照明器采用了近红外VCSEL芯片，贴装于一块氮化铝材质的DPC陶瓷基板上。前置3D成像模组中的VCSEL芯片安装在一块氮化铝材质的DPC陶瓷基板上，氮化铝基板又贴装于一个HTCC陶瓷基座底部。这样的装配方案获得了最优化的热管理性能，并能为所有的光学元件提供更高的对准精度。另外随着5G的到来，随着频段的增加，智能手机中SAW与BAW滤波器用量将大幅上升，对应滤波器的PKG（陶瓷封装基座）数量也将大幅提升。

推荐标的：三环集团；




陶瓷外观件全产业链


5G带来智能手机屏蔽与散热材料新变化

手机工作时会发热，发热元件与散热元件之间的有效接触面积大部分被空气隔开，空气是热的不良导体，不能有效导热，采用导热界面器件后能实现热的有效传递，提高产品的工作稳定性及使用寿命。随着5G到来及智能手机性能、轻薄化程度提升，手机需要性能更好的散热方案。



非智能手机：热量通过后盖与空气发生热交换散热

智能手机出现并升级：散热片、导热介质在手机散热模组中出现，并随着智能手机的升级而不断升级，液冷散热也开始出现

5G时代：预计散热片会进一步升级，散热片作为基础散热材料将与其他散热方式叠加来提高散热效率

当前手机散热片以石墨片为主，石墨烯和液冷为未来新思路



石墨片以其高导热系数成为当前主流：随着电子产品的智能化、轻薄化、功能多样化，发热元器件越来越多、内部空间越来越密集，金属散热片散热效果不佳，石墨散热片成为基础的散热材料。石墨烯性能大幅优于石墨片：石墨的单层x-y平面即石墨烯，在导热率、厚度上全面领先，同时具备电磁屏幕效益。2018年华为Mate20X首次采用石墨烯。受益标的：飞荣达、碳元科技；

散热方式多元化，液冷散热被采用：除石墨材料外，液冷散热开始被手机厂商采用。三星Note9中采用的导热铜管中包含“水+电碳纤”。采用该方案后，相比Note8，热管吸热能力提高3倍，导热能力提高3.5倍。



5G带来智能手机屏蔽与散热材料新变化

电磁屏蔽体的工作原理是基于对电磁波的反射和电磁波的吸收，目前电子设备主要通过结构本体和屏蔽衬垫来实现屏蔽功能。随着5G到来，屏蔽器件屏蔽效能要求更高，屏蔽评率要求更宽，对材料和工艺提出了新要求。



【300408】三环集团：材料板块稀缺资产，多项新品即将迎来收获期



盈利预测：我们预测公司2018-2020年的利润为13.4/16/20亿，同比增速24%/20%/25%，对应PE24/20/16倍，维持“增持”评级。

2018年业绩符合预期，考虑计提及股权激励费用，实际经营情况更佳：公司近期披露2018年度业绩预告，预计净利润为12.5-14.1亿元，同比增长15%-30%。2018年度公司对理财计提减值准备6498万元，另有股权激励费用9000万元（预计2019年为3000万元）。如不考虑这两项，2018年公司净利润将接近15亿元左右，相比2017年的10.8亿元，增速在40%左右。

预计2019年各品类销售情况良好，新产品进展顺利：1）陶瓷后盖：韩国大客户已确定采用陶瓷后盖，将于2019年初发布产品。2）插芯业务：预计2019年价格不会松动，5G建设启动后，不排除涨价可能，有望重回高增长；3）MLCC：三环MLCC产品为0805及以上中大尺寸中高压产品，供需结构相对较好。我们判断2019年该业务最差情况为营收增长，利润持平，并不会出现利润下滑的情况；4）PKG：SAW滤波器用PKG已顺利拓展，进入韩国及台湾客户；5）基片业务：受益于片式电阻的涨价，公司基片业务量价齐升，年底产能有望到1亿片/月；6）新品：陶瓷劈刀，电子浆料，热敏打印头等新产品进展顺利，预计各业务至2019H2将形成大几百万至千万元级别月度营收。

2、AI：安防、汽车和IoT
将是率先爆发的三个场景

2.1、安防行业：需求逐渐回暖、AI加速、海外拓展

安防行业：安防市场持续高增长，海康大华已成长为全球龙头



我国安防市场快速增长，根据中国安防行业协会统计，过去八年（2010~2017年）我国安防行业市场规模从2350亿元增加到6016亿元，8年复合增速为14%，持续维持高增长。根据A&S发布的“2018年度全球安防50强”榜单，海康威视连续7年蝉联全球第一，大华股份也跃升为全球第二大安防供应商，国内安防双雄已经成长为全球绝对龙头。

安防行业：国内市场承压+海外拓展受挫，18年安防龙头增速放缓



18年安防行业景气逐季下滑：国内市场方面，ZF端，ZF推动去杠杆政策，地方ZF财政压力加大，导致部分基建速度放缓，影响了国内ZF端安防需求；企业端，宏观经济放缓，叠加贸易摩擦加剧，导致企业端投资信心减弱，安防需求滞后；国外市场，中美贸易摩擦加剧，海康大华被美国ZF禁售，影响国内公司海外市场的拓展。从海康和大华的财务数据看，18年营收增速出现逐季度下滑，海康18Q1~Q4的营收通同比增速为33%/22%/15%/13%，大华18Q1~Q3的营收同比增速为37%/29%/23%，净利润增速也出现放缓。

安防行业：基建投资放缓影响行业景气，19年ZF端订单有望回暖



基建投资放缓是影响安防行业景气的主因，19年to G端订单有望回暖：18年国内财政支出和基建投资增速均出现明显放缓，全年基建投资增速为3.8%，较17年同比下滑了15个百分点，从18年四季度开始，发改委项目审批加速，基建投资开始回暖，根据国泰君安证券宏观团队预测，19年全年基建投资增速有望回升到10%左右，较18年提升7个点，安防行业景气度有望逐步回升。

安防行业：从招投标项目数据来看，to G端需求依旧强劲



根据AI智道统计的2016~2018年7506条城市级安防项目数据显示（约覆盖总项目数量的80%左右），18年安防行业招投标数据依旧保持高增长态势，18年招标总金额为934亿元，较17年增长约17%，中标总金额735亿元，较17年增长约26%，从招标和中标数据可以看出，ZF端需求增速并没有下滑，而反映到企业端收入增速的下滑，主要是流动性收紧后，ZF基建项目放缓，安防工程项目工期拉长，导致企业端收入增速放缓，我们认为财政支出加大后，项目进度会加速，存量项目的加速叠加新增项目的推进，to G端需求回暖力度可能超出市场预期。

安防行业：雪亮工程等项目将驱动to G端需求高增长


雪亮工程将驱动to G端需求高增长：从项目分类来看，to G端安防需求主要由平安城市、交通管控、智慧城市、雪亮工程等项目构成，其中2018年增速最快的是智慧城市和雪亮工程等。雪亮工程是从2017年开始的项目，近年来出现爆发式增长，18年招标总金额达到136亿，较17年增加了112%，2018年雪亮工程招标金额逐季增加，下半年招标出现明显提速。雪亮工程项目主要以2015年9部委提出996号文为指引，被写入2018年中央一号文，目标是2020年实现公共安全视频监控的“全域覆盖、全网共享、全时可用、全程可控”，2020年会进入集中验收期，考虑到半年以上的项目建设周期，相关项目订单有望提前到19年，驱动安防to G端需求高增长。

安防行业：安防智能化大趋势，18年是AI落地元年



AI+带动安防智能化升级，2018年是AI+安防落地元年：纵观安防行业发展历程，视频监控围绕着“看得到、看得远、看得清”不断变革升级，经历了从“数字化、网络化、高清化”的升级，AI技术的产品化引入后，“看得懂”的行业需求开始驱动安防行业向“智能化”升级。2018年通过分析城市大脑、人脸识别和人工智能三类典型的AI+安防项目可以看出，2018年这三类项目总招标金额已经超过10亿，同比增速达到232%，AI+安防行业进入快速落地阶段，AI技术将成为推动安防行业的主要力量，同时智能化也在拓展视频监控市场广度，各类基于AI技术的垂直应用将不断涌现。

安防行业：To G端是目前AI+安防最主要的应用市场



公安是AI+安防最大的应用市场，前端AI渗透率持续提升：艾瑞咨询数据显示，2018年AI+安防软硬件市场规模约135.3亿，其中公安领域市场规模约93.1亿元，占比约70%，是目前AI+安防最大的应用市场。从公安各个环节来看，中心侧（分析服务器、技术服务、系统平台等）渗透率最高，市场规模约67亿，占比71%，边缘测（智能化一体机、智能NVR等）渗透率有限，占比仅3.8%，端侧（AI摄像机等）市场规模14亿，占比15%。2018年AI摄像机在公安新建动态识别系统项目中，渗透约达16.6%，若考虑存量监控系统，渗透率约为0.4%。

安防行业：成本下降+技术驱动，AI+安防将进入快速渗透期



成本下降+技术升级，AI+安防将进入快速渗透期：从成本来看，AI视频监控（包括前端智能、后端智能等）的价格近年来已大幅下降，到2018年平均每路的价格约为2万元，但仍高于传统监控（包括模拟摄像机、高清摄像机等）的平均5000元每路的价格，随着上游成本的降低和行业玩家增多，未来价格仍有较大下降空间，成本下降将驱动渗透率持续提升；从市场规模规模来看，2020年AI+安防市场规模将达到453亿元，较18年增加2.35倍。

安防行业：安防厂商、AI厂商、云服务厂商，角力AI+安防大市场



AI+安防的巨大应用前景，吸引了更多厂商的加入，目前已形成传统安防厂商、AI厂商、云服务厂商三大阵营。AI厂商优势在于算法，华为等云厂商优势在云管端，而传统安防厂商的优势在于技术对接、客户需求的理解、应用模块的成熟度和稳定性、深厚的商务资源、产品的丰富性等方面，短期内这些优势仍极为明显，近年来传统安防厂商也在加大对于AI软件和算法的投入，我们认为未来几年内传统安防厂商的行业地位仍难以撼动。

安防行业：海外市场拓展空间大，国内厂商成本优势明显



安防海外市场拓展空间依旧很大，尽管中美贸易摩擦导致国内安防厂商在高端市场拓展受阻，但是在巴西、俄罗斯、印度以及南非为代表的发展中国家，安防需求依旧强劲。数据显示，全球对安防产品的市场需求以每年6.8%的速度增长，2018年将达到1260亿美元，其中又以巴西、俄罗斯、印度、南非为代表的金砖国家市场对安防产品的消费热度最高，国内安防厂商凭借成本优势在逐步抢占这一市场，海康大华在海外市场收入仍保持30%左右增长，海外拓展空间依旧很大。

安防行业：政府端回暖+AI加速+海外拓展，19年安防景气度有望回升



2.2、智能汽车：5G+AI促进无人驾驶加速落地

无人驾驶：全球自动驾驶渗透率快速提升，供应链迎来机遇

全球自动驾驶渗透率将快速提升：美国汽车工程学会SAE将自动驾驶分为0到5级，0级为完全人工驾驶，5级为彻底的无人驾驶。回顾2018年，L2级自动驾驶零部件和方案正在量产，部分企业推出L3/L4级量产产品和方案。未来两年的发展规划中，L2级量产规模将进一步加大，同时加速L3/L4级自动驾驶车辆的推出和量产。根据前瞻产业研究院的预测，到2020年，L1、L2级自动驾驶渗透率将达40%。2025年，20%以上量产汽车有望实现不同级别的智能驾驶。至2040年，所有新车都将配备自动驾驶功能，其中L4、L5级自动驾驶渗透率将达50%。

无人驾驶是汽车发展的最终目标，供应链迎来机遇。对上游供应商而言，无人驾驶的实现需要大量电子元器件（硬件），以及相应的控制系统（软件、算法）的支持。据前瞻产业研究院的数据，2016年全球无人驾驶汽车市场规模为40亿美元，到2018年全球无人驾驶汽车市场规模达到了48.2亿美元，到2021年，预计全球无人驾驶汽车市场规模将达70.3亿美元。到2035年，预计全球无人驾驶汽车销量将达2100万辆。



无人驾驶：科技企业入局，新兴车企涌现

传统车企与科技公司相继入局，各有优劣势：2009年谷歌为第一家宣布进入无人驾驶的科技企业，随后越来越多的互联网公司布局于此。传统车企更偏向于逐步推进自动驾驶技术，驾驶功能从L2/3向上迭代增加，并倾向于从高端向下普及。科技公司则倾向于“一步到位”，率先摸索L4/5的技术模式，逐渐向商用车、共享化探索商业模式。

中国新兴车企进入无人驾驶领域：2016年开始，我国无人驾驶领域涌现出一批新兴车企，大多从智能电动车起步。公开数据显示，蔚来汽车、威马汽车、车和家、FMC、爱驰汽车、零跑汽车的融资金额已累计超226亿元。

无人驾驶：软硬结合+联通网络，最终实现无人驾驶

智能汽车+车联网=无人驾驶，5流程实现拟人化自动驾驶：车辆的自动化驾驶的流程主要为：感知、认知、决策、控制、执行。同时汽车必须通过V2X联网，通过网络即时更新数据、路况、地图才能真正实现无人驾驶，依靠单车本身无法真正的实现无人驾驶。



无人驾驶：人工智能成熟与5G推进，助力无人驾驶落地

人工智能促进车辆做出拟人化决策：除计算机视觉之外，多传感器的信息融合、决策规划也需要深度学习等算法的深度参与。随着人工智能尤其是深度学习技术的成熟，算法开始能够识别物体属性，并做出类人的合理决策，促进无人驾驶落地。

5G对推进无人驾驶具有重大作用：汽车实现无人驾驶除了车辆本身的智能化以外，汽车必须通过V2X与其他主体互联，V2X目前发展方向主要由LTE-V演进到5G。5G在实现无人驾驶上作用具体，体现在高精度地图的实时传导，高速状态下反馈信息的及时送达等。



无人驾驶：产业链



无人驾驶：当前重点关注ADAS和智能座舱

就电子行业而言，ADAS和智能座舱是当前关注重点：汽车的发展方向是解放驾驶员，最终实现无人驾驶。智能座舱将为新一代消费者提供更简洁、高效的交互方式，ADAS将实现车辆部分自动驾驶。

智能座舱，人车交互系统的深度变革：根据伟世通的数据未来5年全球整车销售增长率大概每年3%左右，而座舱电子的增长速度将达到8%，到2020年全球市场规模高达432亿美元，其中高端车载信息娱乐系统、高端仪表、Telamatics模块以及集成式HUD的年均增速均在30%以上。

提升驾驶安全性为汽车发展重点，ADAS高增长可期：就ADAS渗透率而言，欧美地区市场接近8%，新兴国家市场则仅为2%。据PRNewswire测算，未来全球ADAS渗透率将大幅提升，预计2022年全球新车ADAS搭载率将达到50%。目前ADAS系统处于导入期，预计将快速增长。

受益标的【600699】均胜电子：资产整合推进顺利，汽车电子/安全/功能件全面布局

并购整合成就全球汽车电子龙头，回购彰显公司信心：公司自2011年登入资本市场后持续进行海外并购整合，现已成功打造大三事业部：汽车电子信息亊业部（Preh/PCC)、汽车安全亊业部（均胜安全JSS，高田和KSS合幵）、汽车功能件亊业部（宁波均胜汽车电子股份有限公司/Quin）。公司公告已于2018年11月23号完成股份回购计划，累计耗资18.01亿元，回购股份7195.82万股，占总股本7.58%。公司回购金额和股份数量规模较大，充分体现了管理层信心。

高田并表增厚业绩，2018年实现业绩高增长：公司近期发布2018年业绩预告，预计2018年实现归母净利润12.5亿元~14.5亿元，同比增长约216%～266%。公司在2018年完成了对高田的收购，并表增厚了上市公司业绩。另外公司各项业务进展顺利，在手订单充足，根据2018年中报披露数据显示，汽车电子和汽车功能件业务在手订单分别达80亿元和60亿元。



2.3、IoT：技术逐渐突破，巨头加速布局

IoT：概念由来已久，推进较为缓慢

物联网：根据国际电信联盟的定义，物联网是指通过二维码识读设备、射频识别装置、红外感应器、全球定位系统和激光扫描器等信息传感设备，按约定的协议，把任何物品与互联网相连接，进行信息交换和通信，以实现智能化识别、定位、跟踪、监控和管理的一种网络。本质是解决物品与物品（ThingtoThing,T2T），人与物品（HumantoThing,H2T），人与人（HumantoHuman,H2H）之间的互连。

产业推进缓慢：自1999年物联网概念被提出以来，至今已经经历了20年，可以说物联网产业的推进较为缓慢；

IoT：技术为制约IoT发展的核心原因



政策支持√：ZF态度积极，出台各项推进措施；

巨头推动√ ：各环节巨头纷纷入局，联网设备数量已达十亿级；

需求拉动√：工业、城市、农业各行业物联网改造需求旺盛；

技术驱动×：云计算，大数据逐渐成熟，传输速度、端算力尚有制约；随着5G建设完成解决高速场景要求，边缘计算兴起解决端算力制约，物联网核心瓶颈将被打破。

IoT：传输速度和端算力即将解决，市场有望爆发

云计算、大数据、人工智能相继成熟，大规模发展IoT前提条件具备：IoT的几个关键环节可以进行类比，云计算（心脏），人工智能（大脑），大数据（血液），IoT（神经网络）。大数据的成熟为云计算运作的前提，心脏（云计算）将血液（大数据）不断向大脑（人工智能）供给，才能带来了人工智能的落地。IoT（神经网络）在每个节点上都需要有计算能力，存在成本和性能障碍，但在大数据、云计算及人工智能的帮助下可以通过“边缘计算”来辅助解决。

中低速传输网络已经成熟，高速场景随5G落地迎来解决：广泛覆盖、海量连接，对于速率和时延等要求并不高的场景主要使用LPWAN。超高可靠和超低时延通信，随着5G推进即将落地。另外5G的网络切片技术可基于统一平台提供的定制、隔离、质量可保证的端到端逻辑专用网络，为智能工厂、智慧城市、自动驾驶等纵向应用提供了坚实基础。



IoT：行业洗牌加剧，巨头入场投资集中

2017年起行业投资开始集中，巨头加速布局物联网产业：根据CB Insight公布的数据，2017年开始物联网产业融资规模出现下降，融资笔数也从2016年的475笔大幅下降至2017年的295笔，但是单笔融资规模大幅增长58.49%。行业内一些物联网创业公司倒下，如手环厂商Jawbone、智能榨汁机Juicero等。与此同时，行业巨头开始加大物联网布局力度，如阿里巴巴全面进军物联网，微软50亿美元支持物联网创新，谷歌正式发布物联网操作系统，华为推出全新智能家居品牌等。

IoT：物联网市场迎来加速增长，中国市场增速更高

市场规模：根据研究机构GrowthEnabler和Machina Researc预测，全球物联网市场规模将从2017年的1950亿美元增长到2022年的7728美元，年均增长率31.8%，其中中国市场规模会从2017年的195亿美元增长到2022年的1546亿美元，年均增长率51.3%。

价值分布：根据麦肯锡预测，未来物联网芯片/终端（感知层）、网络层、平台层和应用的价值占比约为21：10：34：35。



IoT：物联网产业链涉及4大层次，8大环节

物联网四大层次分别为：1）感知层(芯片/传感器)；2）网络层(芯片/通信模组/通信网络)；3）平台层(平台/操作系统)；4）应用层(智能终端/集成应用)。感知层负责信息的获取，网络层负责信息的传输，平台层与应用层负责信息的处理计算。



IoT：产业链



IoT：重点关注芯片，传感器，智能可穿戴设备



就电子领域而言，我们认为物联网带动最大的环节为：1）芯片；2）传感器；3）智能可穿戴设备（手表与TWS）；

物联网芯片包括了传感器/通信模组中的基带芯片、射频芯片、也包括终端中的MCU/SoC等。传感器作为物联网的触角，是实现感知功能的主体，作为物联网的基础设施将先行发展。根据IC Insights的预测，全球物联网领域的半导体市场规模在2020年将达到310亿美元，2016-2020年的CAGR为14%。传感器方面，根据YOLE的预测，2020年全球MEMS市场规模将达308亿美元，2017-2020年复合增速为13%左右。

受益标的：中芯国际、歌尔股份、瑞声科技、华工科技、和而泰

IoT：智能穿戴导入健康监测功能，进一步带动销量增长

手表：健康监测为可穿戴设备新方向，吸引力大幅提升

最新一代Watch4，除了在外观和性能上大幅提升外，更重要的是导入了健康监测功能：支持ECG心电监测，已通过了美国FDA认证；能够实现用户摔倒状态的监测，并支持自动SOS求救。健康监测甚至医疗功能的导入，使得Watch不仅仅是手机功能的延伸，我们认为这将带动AppleWatch销量。

受益标的：环旭电子（AppleWatchSiP唯一供应商）



TWS：无线耳机将迎来爆发，健康监测功能有望于2019-2020年导入

AirPods证明出色的TWS耳机将引爆市场： AirPods为首款TWS（真无线立体声）耳机，与2016年12月13日预售。预计2017年销量为1500万套左右，2018年为2700万套左右。安卓阵营TWS耳机将迎来爆发，Inbox为趋势：随着高通等芯片厂商蓝牙
低功耗方案推出，安卓阵营TWS耳机将爆发。预计在2016年至2020年间，全球出货将超10亿套，累积营收入将超600亿美元。

产业链调研显示，2019-2020年TWS有望导入健康监测功能：耳机与耳朵接触面积大，同时耳朵处皮肤薄，非常适合测量体温

等健康数据。产业链调研显示，搭载具备健康监测功能的无线耳机有望于2019-2020年面市，届时耳机的功能界限将被打破，
进一步提振销量。

推荐标的：立讯精密（AirPods OEM一供）

【1810.HK】小米集团：铁三角业务齐发力，AI+IOT为核心战略

铁三角业务齐发力，业绩快速增长：1）手机业务量价齐升，结构不断优化；2）IoT保持高速增长，2018Q3单季营收108亿元，同比增长90%，智能电视2019Q3单季度同比增长199%；3）互联网业务进入收获期。小米在2018前三季度实现营收1305亿元，同比增长64.1%，净利润67亿元，同比增长39.3%。

从硬件生态到协议平台，小米IoT业务进展顺利：根据小米在2018年AIoT大会上公布的数据显示，小爱同学累计激活设备约1亿台，累计唤醒次数达80亿次，9月月活达3400万，小米IoT已经连接了1.32亿台设备（不含手机和笔记本电脑）。从连接数量而言，小米已成为IoT的重要玩家。IoT不仅具备小米生态链上的诸多导流硬件，变现能力极强的互联网服务，同时高速搭建了IoT平台，并对外开放。小米IoT业务已经完成硬件生态到协议平台的布局，我们判断未来将有更多的第三方介入，前景光明。

3、半导体：新需求拉动叠加进口替代，行业迎来黄金机遇

3.1、行业变局：需求多元、龙头集中、周期减弱

数据驱动下的4000亿新平台：需求多元，龙头集中，周期减弱

半导体周期正在从单一应用驱动转向多元数据驱动，周期减弱，应用多元，龙头公司集中度进一步提升。

2018年半导体市场规模4779.36亿美金，新一轮周期由数据（存储）驱动，CAGR接近2位数：

（1）1994~2004，市场规模达2130.27亿美金：10年CAGR 7.31%，由PC/laptop 市场驱动

（2） 2004~2013，市场规模达3055.84亿美金：9年CAGR 4.09%，由智能手机市场驱动

（3） 2013~2017，市场规模达4122.21亿美金：5年CAGE达9.36%，由数据（存储器）市场驱动

新一轮数据驱动下，半导体波动周期减弱，与经济周期关联度减弱。



行业变局：需求多元，龙头集中，周期减弱

数据驱动下半导体周期减弱，应用多元化。2018年移动设备、服务器、PC位元需求占比分别为41.7%、20.6%与16.6%，应用的多元化导致存储器周期减弱，20世纪以来四次周期下滑幅度逐次减弱。

从终端应用角度，2018年全球总数据量2ZB，机器产生占比达56%，首次超过人类。

信息时代了，一把锄头用一辈子的时光已一去不复返；
大数据，期盼各类软件的集合体时代的到来，期盼软件（APP）与用户完全挂钩的时代到来，免去用户频繁换机的软件（APP）安装的烦恼！