中银国际《2月海外宏观深度报告-美国经济拐点到来后的全球大类资产配置机会》47页-190226

    2018年12月全球PMI普遍下跌，预示全球经济即将放缓。2018年12月3日，美国3年期和5年期国债收益率出现倒挂，失业率长期处于低点，预示美国经济减缓，可能在2019年底或2020年出现经济拐点。此轮美国经济进入拐点后，经济受挫程度预计轻于2008年。整体来看，新兴市场表现将优于发达国家。债市、黄金表现将优于股市、货币。因为此轮经济放缓程度较2008年轻微，仍可能有投资者选择风险资产。

     2008年美国次贷危机引发的全球金融危机中，发达国家经济受影响程度远高于新兴市场。各国股市、货币受影响严重，大幅下跌，房产市场次之。各国国债作为避险资产成为投资者青睐的投资标的。

     现阶段发达国家方面，美国经济繁荣见顶信号出现， 货币政策趋于鸽派，英国脱欧前景未定，欧洲经济复苏放缓，日本维持慢速增长，澳洲房产价格下跌严重。结合上一轮美国经济衰退经验，此轮美国进入拐点后，相应美股下跌，美元走弱，避险情绪致使美债、欧债和日债有较好的投资期望。日本股市标配，澳洲房产低配。

     新兴市场投资期望普遍高于发达国家。

     俄罗斯央行为避免通胀加速提升，2018年9月和12月先后两次加息，一定程度影响了普京政策对经济的刺激。预计2019年俄罗斯经济温和增长。俄罗斯房产价格呈现上涨趋势，但幅度受制于收紧的货币政策。俄罗斯卢布价格很大程度上取决于原油价格。

     印度近年来高速发展，GDP同比增长在7%以上，预计2019年将维持快速增长。为抑制通胀，印度央行2018年先后两次加息。印度房价受限于收紧的货币政策，或有小幅度增长。

     新加坡经济放缓，马来西亚、越南和泰国投资前景良好。越南GDP同比增速在7%左右。马来西亚和泰国维持在3%~4%上下。越南和马来西亚房价由于人口增速快和租金回报率高，有较好的投资前景。

     拉丁美洲国家虽然在2008年受经济危机影响较小，但现阶段存在高通胀，高外债等问题，投资风险高。

     原油价格2018年大幅下跌，OPEC连续两月减产，油价高位回落后反弹，预计2019年原油价格将震荡走强，小幅回升，但上升空间有限。随着美国经济临近拐点，美元走弱，黄金价格有望走强。

     风险提示：美国经济和全球经济增长超出预期，新兴市场不及预期。